康力电梯（002367）

报告日期：2025年10月13日

康力电梯作为国内电梯行业龙头，短期受房地产市场调整及行业竞争加剧影响，业绩承压但现金流改善；中长期受益于老旧电梯更新政策及服务市场扩容，具备估值修复潜力。当前股价（6.66元）对应市盈率（TTM）14.71倍，低于行业平均水平，建议短期关注政策落地节奏，中长期持有并择机加仓。

行业地位与业务布局
- 市场地位：国内电梯行业综合实力前三，2025年上半年营收18.58亿元，归母净利润1.8亿元，毛利率29.48%。
- 业务结构：
  - 电梯产品（63.99%收入，毛利率30.87%）为主力；
  - 安装及维保（15.95%收入，毛利率29.51%）贡献稳定；
  - 扶梯（14.68%收入，毛利率22.16%）及零部件业务占比小。
- 区域市场：华东地区收入占比32.5%，海外地区毛利率达36.9%，国际化布局初见成效。
财务表现
- 盈利能力：
  - 2025年上半年净利润同比+2.29%，但扣非净利润同比-2.61%，主业盈利承压；
  - 二季度净利润同比-9.3%，季度波动明显。
- 现金流：经营活动现金流净额同比+169.28%，回款率107.36%，但应收账款达13.04亿元（占归母净利润365.02%），需警惕坏账风险。
- 负债结构：有息负债仅140万元，债务负担极轻；货币资金12.08亿元，流动性充足。
核心优势
- 全产业链布局：覆盖研发、生产、销售、安装、维保全流程，拥有13家全资/控股子公司；
- 技术自主可控：基于“中国芯、康力芯”打造全场景客流电扶梯解决方案，重载扶梯技术行业领先；
- 服务市场拓展：通过“幸福加梯”子品牌布局旧楼加装电梯，2025年多地政府计划更新超10万台老旧电梯，服务需求爆发。

下游需求结构变化
- 新增市场：受房地产行业调整影响，2025年1-6月电梯产量同比-6.4%，但降幅较2024年收窄；
- 存量市场：全国电梯保有量超1153万台，15年以上老旧电梯约90万台，北京、上海梯龄20年以上电梯占比超10%，更新需求迫切。
政策红利释放
- 老旧电梯更新：2024年超长期国债支持4.1万台更新，2025年上海、广东、浙江等地计划更新超4万台，康力电梯作为头部企业有望优先受益；
- 设备更新政策：国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》明确电梯更新纳入国债支持范围，财政补贴力度加大。
竞争格局
- 行业整合加速：落后产能出清过程中，头部企业通过技术、服务优势抢占市场份额；
- 服务市场壁垒：维保、更新改造业务需本地化服务网络，康力电梯全国布局完善，竞争壁垒高。

估值水平
- 市盈率（TTM）14.71倍，低于行业平均水平（同类均值25.44倍），估值具备安全边际；
- 市净率1.53倍，处于历史低位，资产质量扎实。
催化剂
- 政策落地：2025年四季度老旧电梯更新项目招标启动，订单增长可期；
- 现金流改善：应收账款回收加速，坏账风险缓释；
- 服务市场扩容：维保、更新改造业务收入占比提升，盈利结构优化。
风险因素
- 房地产行业持续低迷：新增电梯需求进一步下滑；
- 应收账款坏账：大客户回款延迟导致现金流压力；
- 原材料价格波动：钢材、电机等成本上升侵蚀利润。

短期策略（6-12个月）
- 目标价：7.5-8.0元（对应2025年市盈率16-17倍）；
- 操作建议：关注四季度老旧电梯更新政策落地节奏，若订单超预期可加仓；若房地产数据进一步恶化，需规避短期波动。
中长期策略（1-3年）
- 目标价：9.0-10.0元（对应2026年市盈率18-20倍）；
- 逻辑支撑：服务市场占比提升至30%以上，海外业务收入占比超20%，估值向国际龙头（如奥的斯、迅达）靠拢。
风险提示
- 政策执行力度不及预期；
- 行业竞争加剧导致毛利率下滑；
- 海外市场拓展受阻。