盛和资源（600392）股票价值分析及投资建议报告
报告日期：2025年9月25日
一、核心结论：短期震荡蓄势，长期价值凸显
盛和资源作为全球稀土产业链龙头，依托资源储备、技术壁垒及政策红利，具备长期成长潜力。当前股价受稀土价格波动及市场情绪影响短期承压，但Ngualla稀土矿投产预期、稀土行业景气度回升及估值修复空间，构成中长期投资逻辑。建议中长期投资者逢低布局，短期投资者关注技术面支撑位及资金动向。
二、公司基本面分析
1. 财务表现：业绩高增，盈利弹性释放
- 2025年中报：营收61.79亿元（同比+13.62%），归母净利润3.77亿元（同比+650.09%），扣非净利润3.64亿元（同比+615.47%）。第二季度单季营收31.87亿元（同比+24.88%），归母净利润2.09亿元（同比+41.83%），业绩增速超预期。
- 盈利能力：毛利率8.42%，较2024年提升显著，主要得益于稀土产品价格上行及成本控制优化。
- 现金流：经营性现金流净额同比大幅增长，反映主业造血能力增强。
2. 业务结构：全产业链布局，资源壁垒深厚
- 上游资源：
- 国内：控股四川冕宁稀土矿、山东微山湖稀土矿，轻稀土资源储量国内领先。
- 海外：2025年9月完成收购Peak Rare Earths Limited（匹克公司）100%股权，获得Ngualla稀土矿84%权益。该矿是全球最大、品位最高、成本最低的稀土矿之一，储量88.7万吨REO，镨钕占比超21%，预计2027年三季度投产，年产能1.62万吨REO。
- 中游冶炼：具备稀土分离、金属加工全流程能力，产能利用率饱和，技术指标行业领先。
- 下游应用：布局稀土永磁材料、催化剂等高端领域，与新能源、机器人等新兴产业深度绑定。
3. 行业地位：全球稀土供应链核心参与者
- 资源控制力：国内+海外资源双轮驱动，稀土氧化物产量占全球市场份额约15%，镨钕金属产量占比超20%。
- 政策红利：作为中国稀土集团外唯一国家级稀土资源整合平台，享受国家战略资源保护、出口配额等政策倾斜。
- 技术壁垒：拥有稀土萃取分离、金属提纯等核心技术专利，产品纯度达99.99%以上，满足高端制造需求。
三、市场与行业分析
1. 稀土行业：供需格局优化，价格中枢上移
- 需求端：
- 新能源汽车：单台电机用钕铁硼磁材从1kg增至3kg，2025年全球新能源车稀土需求量预计达8万吨REO，同比+35%。
- 工业机器人：人形机器人单机稀土用量超5kg，特斯拉Optimus量产将催生百亿级市场。
- 风电、消费电子等领域需求稳步增长。
- 供给端：
- 国内：实行稀土开采总量控制，2025年指标增速放缓至10%以下，资源整合加速，中小企业退出。
- 海外：缅甸、澳大利亚等国产能释放有限，Ngualla矿投产前全球稀土供应刚性较强。
- 价格展望：氧化镨钕价格从2024年低点30万元/吨涨至2025年9月64万元/吨，预计2026年均价维持55-60万元/吨高位。
2. 竞争格局：寡头垄断，盛和资源优势突出
- 国内：与北方稀土、中国稀土形成“三足鼎立”格局，盛和资源在轻稀土资源、海外布局及深加工领域具备差异化优势。
- 国际：对标美国MP Materials、澳大利亚Lynas，盛和资源资源自给率更高（Ngualla矿投产后将达70%+），成本竞争力更强。
3. 资金与情绪：短期波动，中长期配置价值显现
- 资金流向：
- 2025年9月25日主力资金净流出1.13亿元，但近5日净流入7138万元，显示部分资金逢低吸纳。
- 融资余额10.6亿元，较年初增加35%，杠杆资金持续加仓。
- 估值水平：
- 当前市值390亿元，对应2025年PE 39倍，低于行业平均45倍，处于历史估值分位数30%以下，安全边际充足。
四、投资逻辑与风险点
1. 核心投资逻辑
- 资源扩张：Ngualla矿投产将使公司稀土氧化物年产量从2.5万吨增至4.1万吨，贡献归母净利润3.9亿元（按当前价格测算）。
- 价格弹性：稀土价格每上涨10%，公司年化净利润增加2.8亿元，业绩对价格敏感度高。
- 政策催化：国家“十四五”稀土产业发展规划明确支持龙头企业并购重组，公司作为整合平台有望持续受益。
2. 关键风险点
- 项目风险：Ngualla矿建设进度、达产率不及预期，或回收率低于42.7%的FEED研究假设，导致成本上升。
- 价格波动：稀土价格受地缘政治、贸易政策影响较大，若需求不及预期或海外供应超预期，价格可能回调。
- 汇率风险：海外矿山以美元计价，人民币升值可能侵蚀利润。
五、投资建议
1. 目标价与估值
- 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为10.27/12.47/15.34亿元，对应EPS 0.59/0.71/0.88元。
- 目标价：给予2026年35倍PE，对应目标价24.85元（较当前股价22.26元有11.6%上行空间）。
2. 操作策略
- 中长期投资者：建议分批建仓，核心持仓周期3-5年，分享稀土行业成长红利。
- 短期交易者：关注22元支撑位及23.5元压力位，若放量突破可加仓，跌破21.5元止损。
- 组合配置：稀土板块占权益仓位10%-15%，可搭配新能源、半导体等成长赛道分散风险。
3. 风险提示
- 本报告基于公开信息及合理假设，不构成直接投资建议。投资者需结合自身风险承受能力、投资期限及市场变化，独立决策并承担风险。