雅化集团（002497）股票价值分析及投资建议报告

一、公司基本面分析

（一）双主业布局：锂业与民爆协同发展

雅化集团以锂矿锂盐产业和民爆产业为核心业务，形成“资源开发+矿服”的闭环生态。锂业板块依托津巴布韦卡玛蒂维锂矿（Li₂O品位1.26%，精矿回收率72.5%）和李家沟锂矿（权益资源量90万吨LCE），2025年自有矿供应占比提升至50%，锂盐综合成本降至行业前30%分位。民爆板块凭借电子雷管市占率连续四年全国第一（四川市场占70%），2024年利润达5亿元，并承接雅鲁藏布江水电站等基建大单（订单超20亿元），形成稳定现金流。

（二）财务表现：周期底部显现韧性

2025年中报显示，公司营业总收入34.23亿元，同比下降13.04%，但归母净利润1.36亿元，同比上升32.87%。毛利率同比提升18.28%至16.93%，净利率同比激增228.5%至2.54%。尽管第二季度归母净利润同比下降38.9%，但锂盐销量逆势增长63%，民爆业务净利润率达7.36%，硝酸铵成本同比下降17.4%，抗风险能力显著增强。

（三）产能扩张：锂盐产能翻倍在即

2025年锂盐产能预计达17万吨（较2024年翻倍），其中雅安三期10万吨项目即将投产，叠加津巴布韦卡玛蒂维锂矿年处理230万吨原矿的自有矿供应，资源自给率有望从30%跃升至50%以上。长协锁定的澳洲Core、ABY等矿源进一步保障原料稳定，若锂价企稳（分析师乐观预期7万元/吨），锂业务毛利率修复将直接拉动利润弹性。

二、行业趋势与竞争格局

（一）锂行业：周期底部酝酿复苏

2025年锂价中枢预计回升至8-10万元/吨，供需过剩比例收窄，旺季补库需求可能带来价格弹性。全球新能源车销量增速维持15%以上，磷酸铁锂装车量占比达82.3%，高压实产品（压实密度≥2.60g/cm³）主导市场，湖南裕能、富临精工等头部企业满产，中小厂商竞争加剧。雅化集团作为氢氧化锂龙头，与特斯拉、宁德时代、LG化学等签订长单（占比80%），客户结构优质，锂盐单吨净利有望恢复至1.5-2万元。

（二）民爆行业：政策推动集中度提升

政策推动兼并重组，2025年行业CR10提升至60%以上。雅化集团通过收购整合产能，2025年炸药产能或达30万吨，市占率持续扩大。非洲、澳洲矿山服务需求旺盛，公司海外民爆利润贡献占比预计提升至20%以上，形成“国内基建+海外矿服”的双轮驱动。

三、估值与投资建议

（一）相对估值：估值修复空间可期

截至2025年10月14日，雅化集团总市值172.88亿元，PE（TTM）46倍，低于行业均值60倍。近3个月12家机构中75%建议“强力推荐”，目标价中位数15.92元（现价15.00元，上行空间6.13%）。若资源自给率达80%，盈利稳定性将显著增强，估值修复空间进一步打开。

（二）投资逻辑：短期看毛利率修复，长期看成本优势

短期（1年内）：关注2025年中报验证锂盐毛利率修复。若锂价企稳至7万元/吨以上，锂业务利润弹性将直接释放，叠加民爆业务稳定贡献，2025年归母净利润有望达18-19亿元，对应PE 15倍，目标价18-20元（当前股价15.00元，上行空间40%+）。
长期（1年以上）：看好资源自给率提升与双主业协同。公司规划2025年后将锂业成本压至6万元/吨以下，民爆市占率从10%提至15%，形成“低成本锂盐+高毛利民爆”的护城河。若钠离子电池技术冲击有限，高压实磷酸铁锂需求持续，公司有望在锂行业复苏周期中占据先机。

（三）风险提示

锂价波动超预期：若锂价跌破7万元/吨，高成本矿将面临减产，公司锂业务利润可能承压。
民爆海外订单延迟：非洲、澳洲矿山服务需求受地缘政治影响，订单落地可能延迟。
汇率波动风险：公司外汇业务增加，汇率波动可能影响汇兑收益。

四、操作建议

（一）风险承受能力较强的投资者

可持有并等待锂价回升确认信号。若2025年三季度锂盐毛利率修复至行业平均水平以上，且民爆业务保持稳定增长，可加仓至目标仓位。

（二）保守投资者

建议等待锂价企稳至7万元/吨以上，且公司2025年中报验证锂盐单吨净利恢复至1.5万元以上后介入。可分批建仓，目标价18-20元。

（三）激进投资者

可把握锂价反弹窗口，在锂价回升至7.5万元/吨时快速建仓，目标价20元以上。但需密切跟踪锂矿开工率、动力电池装车量等高频数据，及时止盈止损。

五、结论

雅化集团在锂行业周期底部展现强α（资源自给+客户绑定），民爆业务提供稳定现金流，形成“周期成长+稳定收益”的双重属性。2025年业绩有望实现翻倍增长，估值修复空间可期。建议投资者根据自身风险偏好选择操作策略，长期看好公司成为锂民爆双主业龙头。