海澜之家（600398）股票价值分析及投资建议报告
报告日期：2025年9月25日
一、核心财务数据与市场表现
1. 近期股价与资金动向
截至2025年9月25日收盘，海澜之家股价报6.46元，下跌1.22%，成交额1.41亿元，换手率0.45%，总市值310.26亿元。当日主力资金净流出2261.06万元，占总成交额16%，游资资金净流入1368.03万元，散户资金净流入893.03万元。近20日主力资金成本为6.81元，显示短期资金情绪偏谨慎。
2. 2025年中报关键数据
- 营收与利润：2025年上半年实现营业收入115.66亿元，同比增长1.73%；归母净利润15.8亿元，同比下降3.42%；扣非净利润15.66亿元，同比增长3.83%。
- 季度表现：Q2单季度营收53.79亿元，同比增长3.59%；归母净利润6.45亿元，同比下降13.92%，主要受投资收益减少和资产减值损失增加影响。
- 毛利率与费用率：毛利率同比提升1.1个百分点至46.35%，期间费用率上升0.7个百分点至26.1%，其中销售费用率增加0.4个百分点至21.4%。
- 现金流与库存：经营性现金流净额27.2亿元，同比增长36.1%；存货周转天数同比增加50天至323天，应收账款周转天数增加3天至19天。
二、业务结构与增长驱动
1. 核心品牌稳健增长
- 海澜之家系列：2025年上半年收入占比73%，同比下降5.9%，但Q2线下销售增速转正，预计全年保持稳健。
- 团购定制业务：收入占比12%，同比增长23.7%，受益于企业客户订单增长。
- 其他品牌（含斯搏兹）：收入占比13%，同比增长65.6%，主要因子公司斯搏兹（持股51%）自2024年4月并表，代理阿迪达斯门店数量较年初增加22%至529家。
2. 新业态拓展潜力
- 京东奥莱：2025年计划新增门店20-30家，低线城市核心商圈布局差异化，预计年化坪效8000-10000元，渠道扣点及低成本优势下盈利可期。
- FCC门店：2024年数量达433家，2025年持续拓店，预计全年实现盈亏平衡。
3. 海外与线上渠道
- 海外市场：2025年上半年实现营收2.1亿元，同比增长27.4%，海外门店达111家，较年初增加10家。
- 线上渠道：收入占比20%，同比增长4.4%，Q1电商渠道增速超20%，预计全年延续高增长。
三、行业地位与竞争优势
- 品牌影响力：连续三年入选央视“品牌强国工程·领跑品牌”，2025年位列“中国500最具价值品牌”及“中国服装上市企业50强TOP10”。
- 供应链效率：国家级绿色工厂及智能工厂认证，全产业链数字化管理提升运营效率。
- 高分红政策：2022-2024年分红率达86%/91%/91%，2025年有望延续高分红，对应股息率超6%。
四、估值分析与目标价
1. 盈利预测与PE估值
- 机构预测：预计2025-2027年EPS为0.52/0.61/0.71元，给予2025年19倍PE（高于行业平均），对应目标价9.88元。
- 当前估值：截至9月25日，动态PE为14.76倍，显著低于目标价隐含估值，具备安全边际。
2. 资金面与市场情绪
- 机构持仓：近1日主力控盘度29.71%，属中度控盘；近5日主力资金净流出4827万元，但长期机构评级以“买入”为主（19家买入，1家增持）。
- 技术面：股价处于年线（6.75元）下方，短期支撑位6.45元（9月25日最低价），压力位7.19元（涨停价）。
五、风险提示
- 终端消费疲软：若国内零售环境持续低迷，可能影响线下门店销售及新业态拓展。
- 库存周转压力：存货周转天数同比增加50天，需关注Q4去库存进度。
- 新业务风险：京东奥莱及FCC门店盈利不及预期可能拖累整体业绩。
六、投资建议
1. 长期配置价值
- 核心逻辑：作为大众服饰龙头，海澜之家具备品牌壁垒、供应链优势及高分红属性，新业态拓展提供第二增长曲线。
- 目标价与空间：当前股价6.46元，较目标价9.88元有53%上行空间，建议逢低布局。
2. 短期交易策略
- 支撑位与止损：若股价跌破6.45元（9月25日最低价），建议止损；若突破6.75元（年线），可加仓。
- 事件驱动：关注10月31日三季报披露及“双11”电商销售数据，可能成为股价催化剂。
3. 风险提示
- 市场情绪波动：近期A股整体震荡，需防范系统性风险对个股的影响。
- 行业竞争加剧：运动服饰及快时尚品牌分流客流，需持续跟踪公司市场份额变化。
结论：海澜之家（600398）当前估值处于历史低位，兼具防御性与成长性，建议“买入”评级，目标价9.88元，对应2025年19倍PE。