云图控股（002539）股票价值分析及投资建议报告

报告日期：2025年10月14日

一、公司基本面分析

1. 行业地位与业务布局

云图控股作为国内复合肥行业龙头，已形成“盐-碱-肥”一体化产业链，覆盖上游盐矿、磷矿资源（储量约5.49亿吨）及下游复合肥生产。公司核心业务包括：

• 复合肥：2024年收入114.3亿元，同比增长13.24%，毛利率提升至14.12%，新型复合肥增速达22.77%。
• 磷酸铁：产能利用率106.76%，客户涵盖当升蜀道、中创新航等头部企业，2024年收入同比增长30.88%。
• 磷矿资源：雷波牛牛寨矿区磷矿储量4.1亿吨，在建690万吨/年采选产能（阿居洛呷矿290万吨已动工，牛牛寨东段400万吨优化中）。

2. 财务表现与风险点

核心财务数据（2025年中报）

指标	数值（亿元）	同比变动
营业总收入	114.00	+3.59%
归母净利润	5.11	+19.9%
毛利率	11.99%	-0.11pct
净利率	4.58%	+0.24pct
资产负债率	59.9%	-0.05pct

风险点

• 短期偿债压力：短期借款22.72亿元，长期借款60.16亿元，流动比率0.94，速动比率0.56，偿债能力偏弱。
• 现金流压力：经营活动现金流净额8.59亿元，低于投资活动现金流净额-11.41亿元，依赖外部融资。
• 大宗商品波动：纯碱、黄磷价格下跌拖累业绩（2024年纯碱收入-28.44%，黄磷-10.38%）。
• 项目投产延迟：合成氨、磷矿项目投产进度可能影响成本优化。

二、估值分析

1. 相对估值法

• 市盈率（TTM）：14.79倍，低于农化制品行业平均（15-20倍），具备安全边际。
• 市净率：1.40倍，低于行业平均（1.5-2倍），估值偏低。
• EV/EBITDA：假设EBITDA为5.88亿元（2024年数据），若按行业平均8-12倍计算，合理估值区间为47.04-70.56亿元，当前市值127.41亿元，需警惕泡沫风险。

2. 绝对估值法（DCF）

• 2025年初测算内在价值：285亿元（当时市值91.55亿元），显著低估。
• 当前修正：考虑2025年净利润预测下调至9.65亿元，若按12倍PE测算，目标市值约115.8亿元，较当前市值存在潜在空间。

三、核心竞争力与成长逻辑

1. 资源壁垒与产业链协同

• 磷矿自给：雷波矿区磷矿储量4.1亿吨，690万吨/年产能投产后，磷复肥成本有望下降15%-20%。
• 盐碱肥一体化：盐矿储量2.5亿吨，联碱业务原料自给率超80%，形成成本优势。
• 磷酸铁需求增长：新能源车产业链需求，客户订单稳定，2025年产能利用率或维持高位。

2. 产能扩张与区域布局

• 广西贵港项目：总投资159亿元，分三期建设90万吨复合肥、100万吨合成氨、30万吨磷酸铁，2026年投产后将填补华南市场空白。
• 松滋基地：十年累计投资156亿元，获地方政府电力配套、磷石膏消纳支持，2024年产值破百亿。

四、投资建议

1. 长期投资者（3年+）

• 买入逻辑：
  • 磷矿项目2025Q3投产，成本优化空间大；
  • 磷酸铁需求持续增长，贵港项目2026年贡献增量；
  • 负债结构优化（长期借款占比下降）后，估值有望修复。
• 目标价：若2025年净利润达9.65亿元，按15倍PE测算，目标价12.06元（当前价10.55元）。

2. 短期投资者

• 观望信号：
  • 2025年Q3磷矿项目投产进度；
  • 磷酸铁大客户订单放量情况；
  • 经营活动现金流改善（目标：现金流/净利润≥1）。

3. 风险提示

• 行业周期性：农产品价格下跌导致复合肥需求萎缩；
• 政策风险：环保政策收紧增加磷石膏处理成本；
• 债务风险：若经营现金流无法覆盖利息支出，可能面临再融资压力。

五、结论

云图控股作为复合肥龙头，短期受制于债务压力和项目投产延迟，但中长期资源壁垒与产业链协同优势显著。建议风险偏好较高的长期投资者逢低布局（仓位≤5%），重点关注2025年Q3磷矿投产进度及2026年贵港项目落地情况；短期投资者建议等待现金流改善信号明确后再介入。

（注：本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。）