ST加加（002650）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与行业地位

ST加加（002650）前身为加加食品集团股份有限公司，成立于1996年，2012年1月在深圳证券交易所上市，被誉为“中国酱油第一股”。公司主要从事酱油、植物油、食醋、鸡精、蚝油、料酒等调味品的生产及销售，产品广泛应用于日常生活食品烹饪及调味。作为调味品行业代表性品牌企业，加加食品在业内具有相对竞争力，根据中国调味品协会统计，其行业地位名列前茅。

公司现有湖南宁乡、四川阆中两大生产基地，销售网络覆盖全国核心市场，重点布局二、三线城市及县、乡（镇）市场。通过“1+1”品牌战略（“加加”专注调味品，“盘中餐”专注植物油）和“12345”产品战略，公司形成了以“减盐”系列为核心的中高端产品矩阵，涵盖原酿造、面条鲜等大单品，并积极推进复合调味料等新兴品类的研发。

二、财务表现与核心数据

（一）2025年半年度财务数据

1. 营收与利润：2025年上半年实现营业总收入7.33亿元，同比下降7.07%；归母净利润835.18万元，同比大幅增长128.64%，实现扭亏为盈。第二季度单季营收3.13亿元，同比上升3.75%；归母净利润-672.61万元，亏损幅度同比收窄81.17%。
2. 毛利率与净利率：综合毛利率29.31%，同比提升17.02个百分点；净利率1.14%，同比提升128.27个百分点。高毛利产品推广和产品结构优化是盈利改善的核心驱动力。
3. 成本与费用控制：营业成本同比下降12.35%，主要得益于收入减少及原辅材料采购成本下降。销售费用、管理费用、财务费用合计占营收比24.56%，同比下降3.44个百分点，其中销售费用下降7.11%（广告投入减少），管理费用下降12.74%（管理人员减少及诉讼费用下降），财务费用下降71.98%（银行贷款利息支出减少）。
4. 现金流与负债：经营活动产生的现金流量净额同比上升58.16%，每股经营性现金流0.07元；有息负债降至5339.22万元，降幅70.64%。

（二）业务结构与区域市场

1. 产品构成：酱油类产品收入4.26亿元，占比58.09%，毛利率35.85%；调味品行业整体收入5.68亿元，占比77.42%，毛利率35.25%；食用植物油毛利率9.76%，粮油食品整体毛利率8.71%。
2. 区域市场：华中、华东、西南为三大核心市场，收入占比分别为41.47%、24.24%、21.44%。西南地区毛利率最高，达34.68%。

三、核心投资逻辑

（一）行业机遇：消费升级与健康需求驱动

调味品行业属于民生刚需领域，随着消费升级和健康饮食意识提升，消费者对调味品的品质、功能及精细化要求不断提高。加加食品提出的“减盐”理念契合行业趋势，其减盐系列产品带动其他调味品向健康、高端方向转型升级，市场反响良好。

（二）公司竞争力：品牌、渠道与产品优势

1. 品牌优势：“加加”品牌具有广泛知名度和美誉度，通过创新品类实现差异化竞争，推动行业向健康、高端方向发展。
2. 渠道优势：覆盖全国的销售网络和“6+1”信息化营销模式，确保产品快速触达消费者。
3. 产品优势：聚焦“减盐”系列战略产品，同时推进原酿造、面条鲜等大单品运作，加快食醋、蚝油、料酒等品类的市场开拓，并布局复合调味料等新兴领域。

（三）重组预期：中粮集团合作可能性

市场广泛关注ST加加与中粮集团的重组预期。若成功重组，估值重构和股价阶段性上涨空间显著：

1. 估值重构逻辑：
   • 若100%注入福临门资产（估值946亿元），理论股价可达82.26元；考虑30%-50%流动性折价后，目标区间为57.58-82.26元。
   • 若注入60%核心资产（估值567.6亿元），基础估值49.36元；考虑增发30%股份后，调整后股价37.97元。
2. 分阶段股价推演：
   • 预案公告期：8-12元（重组意向书签署）。
   • 草案披露期：15-25元（具体方案公布）。
   • 上会审核期：25-35元（证监会受理后）。
   • 资产交割期：30-45元（批文获取后）。
   • 整合兑现期：40-60元（重组后1-2年）。

（四）风险因素

1. 重组失败风险：若方案不及预期或审核不通过，股价可能回落。
2. 业绩波动风险：历史财务表现一般，需持续关注现金流健康状况。
3. 退市风险：若2025年9月30日前未发布预盈公告，可能触发退市风险警示。

四、投资建议

（一）短期策略（3-6个月）

1. 建仓时机：现价7.15元附近可建立底仓，仓位不超过30%。
2. 加仓信号：若股价突破7.2元颈线位，加仓至50%。
3. 止损位：设置4.5元（约-37%），防范重组失败或业绩不及预期风险。

（二）中长期策略

1. 重组方案公布后：
   • 若首日换手率<20%，持有待涨（显示筹码锁定良好）。
   • 若连续3日量比>3，分批止盈（警惕短期获利盘抛压）。
2. 目标位分级退出：
   • 20元减持30%（对应部分资产注入情景）。
   • 35元减持50%（对标中粮资本借壳涨幅）。
   • 50元清仓（全资产注入+政策溢价情景）。

（三）仓位控制

单票配置比例不超过组合的15%，避免过度集中风险。

五、风险提示

1. 重组不确定性：需紧盯东方资管/中央汇金的资本运作、证监会重组审核进度等信号。
2. 业绩持续性：关注公司后续季度预盈公告及现金流状况。
3. 市场波动：当前A股市场整体震荡，需防范系统性风险对个股的影响。

结论：ST加加（002650）具备行业景气度提升、公司竞争力强化及重组预期三重驱动，短期可博弈重组事件性机会，中长期需验证业绩兑现能力。投资者应结合自身风险承受能力，合理控制仓位，动态跟踪公司基本面及重组进展。