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*ST摩登（002656）

*ST摩登（002656）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与业务结构

*ST摩登（002656）是一家以时尚产业为核心，涵盖自有品牌运营、国际品牌代理及新能源电力系统集成业务的多元化企业。公司业务结构分为三大板块：

  1. 自有品牌卡奴迪路（CANUDILO）：聚焦高端男装市场，通过研发设计、外包生产、品牌推广及终端销售形成闭环。2025年上半年，该业务收入占比24.04%，毛利率高达88.43%，是公司利润的核心来源。品牌以国宝熊猫和中国文化为设计元素，客群定位35-50岁高净值人群，通过直营与加盟结合、线上线下全渠道布局触达消费者。
  2. 国际品牌代理业务：在澳门金沙集团旗下威尼斯人、巴黎人、伦敦人等高端商圈设立门店，代理SAINT LAURENT PARIS、BALENCIAGA、BURBERRY等国际一二线品牌。截至2025年6月，代理业务收入占比约15%，毛利率50.02%，依托全球顶级时尚买手店ANTONIA强化品牌资源整合能力。
  3. 新能源电力系统集成：聚焦高压电缆附件及配套材料研发，产品覆盖66kV至220kV高压系列及1kV至35kV中低压系列，应用于光伏、风电、核电等领域。2025年上半年，该业务收入占比38.70%，但毛利率仅9.69%，盈利能力较弱。公司通过自主创新（如石墨烯复合材料、抗震设计）构建技术壁垒，主导行业标准修订以强化市场地位。

二、财务表现与核心数据

1. 2025年中报关键指标

  • 营收与利润：营业总收入2.35亿元，同比增长110.41%；归母净利润-2077.35万元，同比减亏66.45%；扣非净利润-3292.69万元，同比减亏46.39%。第二季度单季营收1.43亿元，同比增长195.34%，但归母净利润-2449.04万元，同比下降198.53%，盈利压力加剧。
  • 毛利率与净利率：综合毛利率35.77%，同比下降50.96%；净利率-8.84%，同比改善84.06%，但仍处于亏损状态。
  • 现金流与负债：货币资金2.32亿元，同比增长95.77%；应收账款7432.07万元，同比增长124.77%，增速高于营收，需关注回款质量；有息负债6426.02万元，同比增长212.29%，财务费用同比下降935.25%，主因汇兑损益影响。
  • 每股指标：每股净资产0.62元，同比增长41.58%；每股收益-0.03元，同比减亏66.40%；每股经营性现金流-0.07元，同比下降155.91%，主营业务现金创造能力弱化。

2. 业务板块盈利差异

  • 服饰及配件：收入5648.06万元，毛利率88.43%，贡献利润占比59.43%，是盈利主要驱动力。
  • 电缆附件及线缆：收入9093.36万元，毛利率9.69%，盈利能力较弱，但收入占比最高（38.70%）。
  • 代理品牌：收入3567.81万元，毛利率50.02%，利润贡献稳定。
  • 区域市场：国内收入1.78亿元，毛利率26.50%；海外收入5739.35万元，毛利率64.42%，海外市场盈利能力显著更强。

三、行业地位与竞争分析

1. 时尚产业

  • 自有品牌：卡奴迪路（CANUDILO）是国内高端男装领域知名品牌，以“风从东方来”理念融合中国文化，通过澳门威尼斯人、巴黎人等高端商圈门店强化品牌影响力。截至2025年6月，线下门店共95家（直营64家，加盟31家），线上覆盖天猫、京东、抖音等平台，全渠道运营能力完善。
  • 国际代理：与全球顶级时尚买手店ANTONIA合作，在澳门开设1500平方米大型门店，整合品牌资源、新品上架及过季商品消化，形成全流程销售体系。

2. 新能源领域

  • 技术壁垒：拥有500kV高压试验大厅及万级洁净车间，覆盖高压附件研发、材料创新（如石墨烯复合材料）至精密制造全链条，累计获得20余项专利技术，主导开发66kV-220kV全场景适配产品，330kV级产品研发取得突破。
  • 市场定位：聚焦光伏、风电、核电等清洁能源领域，通过参与国家级重点工程项目及主导行业标准修订强化技术话语权，同时实施国际化战略拓展海外市场。

四、风险因素与挑战

1. 盈利持续性风险

  • 尽管2025年上半年营收大幅增长，但第二季度归母净利润同比下滑198.53%，扣非净利润同比下降230.85%，显示季度盈利波动剧烈。公司近3年经营性现金流均值/流动负债仅为9.25%，现金流紧张状况未根本改善。
  • 新能源业务毛利率仅9.69%，远低于服饰业务，若未来收入占比进一步提升，可能拖累整体盈利水平。

2. 应收账款风险

  • 应收账款增速（124.77%）显著高于营收增速（110.41%），叠加归母净利润为负，提示回款质量与盈利真实性需持续关注。若下游客户付款能力恶化，可能引发坏账风险。

3. 行业政策与竞争风险

  • 时尚产业受消费趋势变化影响显著，若高端男装市场需求下滑或国际品牌代理竞争加剧，可能影响收入稳定性。
  • 新能源领域技术迭代快速，若公司未能持续保持创新优势，可能面临市场份额被侵蚀的风险。

五、投资建议与策略

1. 短期交易性机会

  • 技术面信号：根据2025年9月27日技术分析，5日移动均线（2.32元）显示买入信号，但50日（2.33元）及200日均线（2.35元）显示卖出信号，整体评级为“中性”。MACD指标（-0.01）为卖出信号，RSI（60.755）为买入信号，显示市场多空分歧较大。
  • 资金流向：2025年10月14日主力资金净流出270.84万元，占总成交额21.47%，显示短期资金撤离压力。近5日主力净流入-1073.15万元，需警惕进一步下行风险。

2. 中长期价值投资

  • 转型潜力：公司通过业务聚焦（时尚+新能源双轮驱动）及成本管控提升核心竞争力，若新能源业务技术突破及海外市场拓展顺利，可能形成新的增长极。
  • 估值修复空间：当前市盈率（TTM）亏损，市净率3.69倍，总市值16.17亿元，处于行业低位。若未来盈利改善，估值修复空间较大。

3. 风险提示与操作建议

  • 风险等级：*ST摩登因连续亏损被实施退市风险警示，基本面偏弱，投资风险较高。建议投资者控制仓位，避免单一标的过度集中。
  • 操作策略：
    • 短期投资者：关注技术面支撑位（2.23元，52周低点）及阻力位（2.80元，52周高点），若跌破支撑位需及时止损。
    • 中长期投资者：需持续跟踪公司新能源业务订单获取情况、应收账款回收进度及季度盈利改善趋势，若连续两个季度归母净利润转正，可考虑分批建仓。

六、结论

*ST摩登（002656）是一家业务多元化但盈利承压的转型期企业。时尚业务通过品牌升级与渠道优化保持稳定，新能源业务具备技术壁垒但盈利能力较弱。短期来看，资金流出压力及技术面分歧提示交易风险；中长期需关注盈利改善信号及行业政策变化。建议投资者根据自身风险承受能力，谨慎评估投资价值，优先控制风险，再寻求潜在收益。