爱奇艺（IQ.US）股票分析及投资建议报告

1 爱奇艺概况与近期业绩表现

爱奇艺（NASDAQ: IQ）是中国领先的在线娱乐流媒体平台，成立于2010年，提供包括长视频、短视频（微剧）、电影、综艺、动漫等多元化的数字内容服务。作为中国”爱优腾”长视频平台阵营中的重要一员，爱奇艺通过多年的发展已经建立了完整的内容生态系统和庞大的用户基础。截至2025年第二季度，爱奇艺拥有3.65亿月活跃用户，虽然在用户规模上略低于腾讯视频的3.7亿，但仍然保持着强大的市场影响力。

从近期业绩来看，爱奇艺面临着一定的挑战。2025年第一季度，爱奇艺实现总收入71.9亿元，环比增长9%，但同比下滑9.35%；归属于公司的净利润为1.82亿元，同比下降72.21%。2025年第二季度，业绩进一步承压，总收入为66.3亿元，同比下降11%；净亏损1.337亿元，而去年同期为净利润6870万元。这种业绩下滑主要反映了内容上线量减少、短剧冲击以及宏观环境对广告支出的影响。

表：爱奇艺2025年Q1与Q2核心财务数据对比

财务指标	2025年Q1	2025年Q2	同比变化(Q2)
总收入(亿元)	71.9	66.3	-11%
会员服务收入(亿元)	44.0	40.9	-9%
广告收入(亿元)	13.3	12.7	-13%
内容分发收入(亿元)	6.3	4.4	-37%
净利润(亿元)	1.82	-1.34	由盈转亏

尽管面临短期挑战，爱奇艺在内容创作和市场占有率方面仍保持领先地位。根据云合数据，爱奇艺长剧集总市占率连续四个季度位居行业前列，2025年第一季度TOP20剧集中，爱奇艺播放份额占比38%。此外，公司在技术创新、微剧布局、海外扩张和IP多元化等方面也在积极寻求突破，为长期发展奠定基础。

2 行业环境与竞争格局分析

2.1 短视频对长视频的冲击与挑战

近年来，中国网络视频行业经历了深刻变革，微短剧市场呈现爆发式增长。根据艾媒咨询数据，2021年中国网络微短剧市场规模仅为3.68亿元，而到2023年，这一数字飙升至373.9亿元，短短两年间增长了10倍之多。进入2024年，短剧市场热度持续攀升，市场规模达到505亿元。预计2025年我国微短剧市场规模将超过680亿元，2027年将突破1000亿元。

这种爆发式增长主要源于微短剧“短平快”、”爽”字当头的特性，极大程度上迎合了当下消费用户需求。2024年春节期间的爆款短剧《我在八零年代当后妈》典型地体现了这一特点—该剧将所有情绪铺垫全省略，女主角火力全开，主打一个”爽”字当头。截至2024年末，中国微短剧用户规模达6.62亿人，网民使用率为59.7%。各大短视频平台成为短剧内容的主要供给阵地，短剧供给量占整体市场七成以上。

用户注意力持续碎片化对长视频平台影响显著。QuestMobile数据显示，2024年，短视频平台用户使用时长占比持续增长，而长视频平台的用户使用时长占比则有所下降，爱奇艺的用户时长被短剧大量分流。这不仅影响了用户活跃度，也对广告收入和会员收入造成了实质性冲击。

2.2 长视频行业竞争格局

中国长视频赛道已陷入结构性盈利困境。在头部阵营中，除背靠湖南广电系背景的芒果TV依托体制内资源优势实现盈利突围外，爱奇艺、优酷、腾讯视频组成的”爱优腾”阵营均面临长期稳定盈利挑战。历年财务数据显示，2017年-2022年，爱奇艺累计归母净亏损超365亿元。

长视频平台的内容成本高企是行业普遍面临的挑战。爱奇艺虽然通过强势控制内容成本取得了一定成效—2018-2024年，其内容成本从210.61亿元降至157.1亿元，七年时间砍掉了近54个亿—但这就像是一把双刃剑，在增厚利润空间的同时，最直接的后果就是内容丰富性降低。对于这个问题，爱奇艺此前曾解释称，减少数量是为了提高质量，因为长视频平台本质上还是内容平台。

2.3 监管环境与政策影响

广电新规的出台为长视频平台带来了新的机遇。交银国际在研报中指出，广电新规利好内容多样化创新、缩短内容制作到上线周期、提升排播稳定性以及行业周转效率，预计对财务积极影响将逐渐体现。新规释放长期想象空间，为市场投资热情上涨带动估值中枢上移提供了支撑。

3 核心业务分析与未来增长动力

3.1 会员业务分析

会员服务是爱奇艺最重要的收入来源，占总收入比重超过60%。2025年第二季度，会员服务收入为40.9亿元，同比下降9%，主要是由于与去年同期相比内容减少。爱奇艺自去年一季度起便不再公布具体会员数，而是使用月度平均单会员收入（ARM）作为重要指标。财报数据显示，2024年爱奇艺日均订阅会员数同比减少约7%，ARM值降至15.3元，这一数值2023年为15.98元。

会员数量下滑的主要原因包括：

• 短剧冲击：用户注意力被微短剧大量分流，特别是Z世代及效率导向型受众的媒介使用偏好发生变化。
• 内容上线量减少：2025年上半年内容排期较为清淡，缺乏爆款内容的拉动效应。
• 会员价格上涨：从2020年开始，爱奇艺会员价格已经”三连涨”，2023年虽然未直接提高会员价格，但其通过限制投屏、推出付费超前点播等方式，变相增加了用户的使用成本。2025年上半年，爱奇艺再次调整会员价格：黄金VIP连续包月会员价格由22元涨至25元，涨幅14%。

尽管如此，爱奇艺在会员价值优化方面仍有所作为。会员产品定位的完善满足了更广泛用户群体的需求。家庭高端星钻会员引入”加更礼免费看”权益后展现良好增长潜力；高性价比的基础会员规模创新高，受到年轻及下沉市场用户欢迎。长期卡会员可享更多优惠，加更礼、云包场、拼团、礼品卡和联名会员等增值服务进一步提升会员黏性与转化。

3.2 广告业务分析

2025年第二季度，爱奇艺在线广告服务收入为12.7亿元，同比下降13%。这主要是因为一些广告商调整了他们的广告应对宏观压力的促销策略。广告收入下滑反映了两个深层次问题：

• 预算迁移趋势：伴随短剧受众规模的指数级扩张及其商业潜能的持续释放，广告主预算分配呈现显著迁移趋势，品牌方普遍将短剧视为精准触达年轻消费群体的战略要地。
• 广告形态变革：短剧的广告承载形态已突破传统桎梏，衍生出场景化植入、品牌定制番外篇、沉浸式互动广告等创新模式。这种内容营销的范式升级，直接导致长视频平台在线上广告市场面临较大压力。

为了应对这些挑战，爱奇艺正在积极开发创新广告形式。头部剧综备受广告主认可，内容定向类广告在品牌广告收入中占比超50%。同时，公司着力开发微综艺、微剧和定制广告项目等创新变现形式。效果广告成功孵化网服、教育行业新高潜客户，AI广告素材产出带动广告投入产出比提升超20%。以AI驱动的全新广告投放平台”奇炬”，整合”长视频+微剧”双生态资源，为品牌广告和效果广告提供智能营销解决方案。

3.3 成本控制与运营效率

爱奇艺在成本控制方面取得了显著成效。2025年第二季度，内容成本同比减少8%至37.8亿元。销售、一般和管理费用为9.596亿元，同比下降1%；研发费用为4.219亿元，同比下降6%。这种审慎的成本管理帮助公司在一定程度上抵消了收入下滑的影响。

公司通过多种策略优化内容成本：

• 减少数量提高质量：爱奇艺减少内容数量是为了提高质量，因为长视频平台本质上还是内容平台。
• 数字化技术创新：爱奇艺应用AI技术提升内容制作效率，《南部档案》等多部自制剧已规模化复用数字资产，在保证品质的前提下有效缩短制作周期并节约成本。
• 内容制作模式优化：公司更加重视推出质量更高、集数更短的头部长剧和更多高质量、单集时长为5-20分钟的短剧内容。

这些措施使得爱奇艺能够在保持内容质量的同时，控制成本支出，提升运营效率。然而，过度削减内容成本可能导致内容丰富性降低，进而影响用户吸引力和留存率，这是公司需要平衡的挑战。

3.4 新兴增长机会

尽管面临挑战，爱奇艺仍在多个领域拥有增长潜力：

• 微剧业务：爱奇艺目前已储备约1.5万部竖屏微剧，通过”自制+采购”形成稳定的内容供给矩阵。春节期间，爱奇艺一次性上线28部短剧，《家里家外》、《请君入我怀》、《炙爱难逃》等精品微剧迅速蹿红。微剧已成为爱奇艺极速版日均播放时长第二、日均播放UV（独立访客）第一的内容品类。从2024年12月到2025年4月，爱奇艺微剧重度用户增长3倍。龚宇表示，微剧业务实现阶段性突破，公司已完成产品改造和用户体验优化，将内容规模扩充至超万部，并优化了广告投放系统。
• 海外扩张：爱奇艺国际版表现强劲，2025年第二季度会员收入和会员规模连续8个季度实现环比增长。当季，爱奇艺国际版日均会员数创历史新高，会员收入同比增长约35%，其中巴西、墨西哥、印度尼西亚等国家会员收入同比增长超80%。中国大陆剧集海外影响力创新高，根据谷歌数据，”大陆剧集”的全球搜索量超越”韩剧”，达到近五年峰值。
• IP多元化运营：爱奇艺正在积极探索IP多元化变现路径。依托IP储备，今年上半年爱奇艺在IP消费品市场做出业务尝试，自营影视卡牌业务商品交易总额（GMV）突破亿元。爱奇艺乐园布局已落子扬州、开封。依托《风起洛阳》《苍兰诀》《唐朝诡事录·西行》等热门IP打造的全感剧场，已有超50家运营门店，覆盖全国近30个城市。
• AI技术创新：爱奇艺正在积极应用AI技术提升用户体验和运营效率。公司推出创新功能”跳看”，用户只需上下滑动屏幕，即可轻松跳转至精彩剧情点。在AI角色互动平台”桃豆世界”中，来自热门IP的约千个AI角色随时随地为用户提供情感陪伴，目前互动量已超1亿轮次。领先的文本转语音（TTS）配音技术可让AI配音更具情绪感染力，该方案已被应用于长视频和微剧的英语配音。

4 财务健康与估值分析

4.1 现金流与资产负债状况

截至2025年6月30日，爱奇艺拥有现金、现金等价物、限制性现金、短期预付款和其他资产中包含的投资和长期受限现金50.6亿元（7.057亿美元）。此外，截至2025年6月30日，爱奇艺拥有向PAG提供的5.225亿美元贷款。

2025年第二季度，爱奇艺经营活动现金流转为净流出1270万元，自由现金流为负3410万元。这与去年同期的正值形成鲜明对比，去年同期经营活动现金流为4.11亿元流入，自由现金流为3.82亿元。现金流的恶化主要反映了业绩下滑带来的压力。

在资本结构方面，爱奇艺持续优化资产负债表。2025年第二季度，公司回购了本金总额2028年现金票据中的8500万美元。截至2025年6月30日，爱奇艺有10万美元2026年票据的本金金额，太平洋岛国集团票据的5.225亿美元本金金额，2028年票据本金2.081亿美元，2030年债券本金3.5亿美元的金额仍未偿还。净利息费用在过去六个季度持续下降，显示出公司在优化资本结构和提升财务灵活性方面的成效。

4.2 估值分析与市场预期

爱奇艺股价近年来表现不佳。截至2025年5月28日收盘，爱奇艺的股价报收1.62美元/股。在2024年全年股价下跌58%的基础上，进入2025年，爱奇艺股价又累计下跌约18%。相比高峰值的46.23美元，跌幅更是高达96%。当前爱奇艺的市值仅约16亿美元。

然而，多家机构近期上调了目标价：

• 交银国际基于15倍市盈率，上调目标价至2.9美元（原为2.1美元），较现价有26%上涨空间，维持买入评级。
• 老虎证券将爱奇艺目标价从2.00美元上调至2.50美元，同时维持持有评级。

根据InvestingPro数据，4位分析师最近上调了对爱奇艺即将到来财期的盈利预期。这表明尽管短期面临挑战，但市场对爱奇艺的长期前景仍保持一定程度的乐观。

表：爱奇艺估值指标与市场预期

估值指标	当前值	评论
股价	1.62美元(2025年5月底)	较历史高值下跌96%
市值	约16亿美元
交银国际目标价	2.9美元	较现价有26%上涨空间
老虎证券目标价	2.5美元
市盈率(非GAAP)		交银国际基于15倍市盈率设定目标价

5 投资建议与风险提示

5.1 投资建议

基于以上全面分析，我们对爱奇艺（IQ.US）给出谨慎乐观的投资建议，具体如下：

• 短期观点（未来6个月）：持有。爱奇艺2025年第二季度业绩承压，收入同比下滑11%，净亏损1.34亿元，且三大核心业务（会员服务、广告、内容分发）均出现萎缩。短期内，公司面临内容上线量减少、用户被微短剧分流、广告主预算迁移等多重挑战。然而，暑期档内容热播（如《朝雪录》《生万物》站内热度破万）可能带动核心业务边际改善。基于15倍市盈率，参考交银国际给出的目标价2.9美元，较当前价格有约26%的上涨空间。
• 中长期观点（1-2年）：谨慎买入。爱奇艺在微剧、海外业务、AI技术和IP多元化等增长领域的布局有望逐步贡献商业化增量。广电新规利好内容多样化创新、缩短内容制作到上线周期、提升排播稳定性以及行业周转效率，预计对财务积极影响将逐渐体现。如果公司能够成功执行”长+短”内容生态战略，优化内容成本结构，并实现新兴业务的增长突破，中长期有望实现业绩复苏和估值修复。

5.2 风险提示

投资者在考虑投资爱奇艺时，应注意以下风险因素：

• 行业竞争风险：短视频平台继续抢占用户时间和广告预算，微短剧行业竞争加剧可能进一步分流爱奇艺的用户和收入。腾讯视频在月活跃用户数上已经超过爱奇艺（2025年3月腾讯视频月活达3.7亿，超过爱奇艺的3.65亿）。
• 内容投资风险：内容制作具有天然不确定性，爆款内容的缺乏可能导致会员增长和留存不及预期。过度削减内容成本可能影响内容质量和丰富性，进而影响用户体验和平台吸引力。
• 宏观经济风险：宏观经济压力可能影响广告主的预算分配和消费者的订阅意愿，进一步挤压广告收入和会员增长空间。
• 现金流风险：如果经营活动现金流持续恶化，可能影响公司的内容投资能力和财务健康度。
• 政策监管风险：广电新政虽然长期利好行业健康发展，但短期可能带来内容调整成本和不确定性。

表：关键风险因素及应对策略

风险类型	影响程度	应对策略
行业竞争风险	高	坚持”长+短”内容生态战略，差异化竞争
内容投资风险	高	优化内容成本结构，聚焦头部内容
宏观经济风险	中	多元化收入来源，降低对广告依赖
现金流风险	中	审慎财务管理，优化资本结构
政策监管风险	低-中	积极适应监管要求，加强内容自查

5.3 总结

爱奇艺作为中国长视频平台的重要参与者，正面临行业结构转型和短期业绩压力。微短剧的崛起、用户偏好的变化以及广告主预算的迁移，对公司传统业务模式形成了挑战。然而，公司通过”长+短”内容生态布局、AI技术创新、海外市场扩张和IP多元化运营等战略，正在积极适应行业变化并探索新的增长路径。

对于风险承受能力较强的投资者，可以考虑在当前低位逐步建立仓位，并密切关注公司三季度业绩改善迹象以及微剧业务的货币化进展。对于风险厌恶型投资者，建议等待更明确的基本面改善信号后再考虑入场。

总体而言，爱奇艺正处于业务转型和战略调整的关键时期，其长期投资价值取决于公司能否成功应对行业变革、优化内容成本结构并实现新兴增长点的突破。投资者应当密切关注公司后续季度的业绩指引和关键战略执行进展。