牧原股份（002714）股票价值分析及投资建议报告

报告日期：2025年10月15日

一、核心投资逻辑

牧原股份作为全球生猪养殖龙头，依托极致成本控制与垂直一体化模式，在猪周期波动中展现出强抗风险能力。当前股价（53.70元）显著低估，主要受市场对周期性的过度担忧压制，但其内在价值通过成本优势、产能扩张及第二增长曲线（屠宰与肉制品）持续释放。

1. 成本护城河：行业绝对领先

• 2025年7月完全成本降至11.8元/公斤，较行业平均低2-3元/公斤，头均盈利超300元。
• 通过自繁自养、智能化管理、精细化饲喂等技术，成本持续优化，2025年目标降至12元/公斤以下，部分场线已低于11元/公斤。
• 成本优势转化：猪价下行周期中，低成本保障生存与扩张；上行周期中，超额利润显著。

2. 产能与规模：市占率持续提升

• 2025年出栏量目标6500万头，同比增长约10%，市占率提升至8%。
• 能繁母猪存栏从343万头降至330万头（年底目标），出栏均重目标120公斤，优化生产效率。
• 屠宰业务产能利用率提升至78.72%，2025年上半年实现收入193.45亿元，第二增长曲线加速成型。

3. 财务健康：现金流充裕，分红稳定

• 2025年上半年净利润105.3亿元，同比增长1169.77%；经营活动现金流净额173.51亿元，货币资金超300亿元。
• 分红方案：每10股派现9.32元（含税），分红总额50.02亿元，股息率约1.96%，上市累计分红超215亿元。
• 资产负债率56.06%，较年初下降2.62个百分点，财务结构稳健。

二、行业与市场环境

1. 猪周期：供给趋紧，价格中枢上移

• 2024年全国能繁母猪存栏量降至合理区间下限（约4100万头），产能去化明显，预计2025年猪肉供给趋紧，价格中枢上移。
• 消费端受宏观经济复苏推动，2024年餐饮业回暖带动肉类需求增长，叠加非洲猪瘟防控常态化，行业集中度提升，牧原作为头部企业直接受益。

2. 竞争格局：规模化趋势加速

• 中小散户加速退出，龙头市占率提高，牧原长期受益于规模化红利。
• 行业竞争从“量”转向“质”，成本控制与技术能力成为核心壁垒，牧原优势显著。

三、估值分析：显著低估，修复空间大

1. 相对估值：PE/PB显著低于行业

• TTM市盈率9.41倍，远低于行业平均42.42倍，甚至低于行业中值41.74倍。
• 市净率3.79倍，市销率1.64倍，均处于行业低位。

2. 绝对估值：分部加总法揭示内在价值

• 生猪养殖业务：采用DCF模型，预测2026-2035年自由现金流现值合计1,536.45亿元，永续价值现值2,073.24亿元，企业价值（EV）3,609.69亿元。
• 屠宰与肉制品业务：结合行业可比公司EV/EBITDA倍数（6x-10x），给予160亿元EV。
• 其他业务（饲料、产业链金融等）：估算EV合计20.6亿元。
• 总内在价值：约3,790亿元，对应股价约69.4元/股。
• 治理风险折价：审慎施加7%折价，目标价77.27元/股，较当前价（53.70元）有43.9%上行空间。

3. 机构预测与市场情绪

• 15家机构对2025年目标均价预测为48.18-85元，中位数约66元。
• 近期主力资金净流入（如10月10日净流入1.99亿元），显示短期积极信号，但游资与散户资金流出反映市场分歧。

四、风险提示

1. 猪价波动风险

• 生猪市场价格受供需关系、疫病、政策等因素影响，若猪价大幅下跌，可能压缩利润空间。
• 2025年9月商品猪销售均价12.88元/公斤，同比降30.94%，需关注四季度价格走势。

2. 成本上升风险

• 饲料价格受国际大宗商品价格波动影响，若2025年饲料成本上涨，可能侵蚀利润。
• 环保政策趋严可能增加运营成本。

3. 疫病与政策风险

• 非洲猪瘟等疫病爆发可能导致存栏量下降，影响出栏与收入。
• 行业政策调整（如产能调控、环保要求）可能影响运营节奏。

五、投资建议

1. 短期（3-6个月）：逢低布局，关注猪价与成本兑现

• 目标价：机构预测中位数66元，当前价53.70元，上行空间22.9%。
• 催化剂：四季度猪价季节性反弹、成本降至12元/公斤目标达成、屠宰业务盈利改善。
• 操作建议：若股价回调至50元以下，可分批建仓，止损位设于48元（近一年低点附近）。

2. 长期（1-3年）：龙头溢价，享受行业集中度提升红利

• 目标价：分部估值法目标价77.27元，较当前价有43.9%上行空间。
• 逻辑：低成本+高分红+市占率提升，龙头溢价应享更高估值。
• 操作建议：耐心持有至下一轮周期上行，动态跟踪成本与出栏数据。

六、结论

牧原股份当前估值严重低估，主要受市场对周期性的过度担忧压制。其低成本护城河、产能扩张能力及第二增长曲线构成长期增长动力。短期关注四季度猪价与成本兑现，长期看好行业集中度提升下的龙头溢价。建议投资者逢低布局，目标价参考机构预测中位数66元及分部估值法目标价77.27元。

风险提示：猪价波动、成本上升、疫病与政策风险。
免责声明：本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。投资者需自行承担风险。