英维克（002837）股票价值分析及投资建议报告

报告日期：2025年10月15日

一、公司基本面分析

1. 业务结构与市场地位

英维克（002837）是精密温控节能设备领域的龙头企业，主营业务涵盖数据中心、通信网络、储能电站等领域的温控解决方案，以及客车、地铁车辆的空调产品。2025年半年报显示，公司精密温控设备收入占比达97.58%，其中机房温控和机柜温控产品分别贡献53.19%和37.37%的收入。

核心优势：

• 液冷技术全链条布局：公司掌握冷板式液冷核心技术，覆盖冷板、CDU（冷量分配单元）、冷源等环节，是国内唯一实现“厂到场”全链条交付的企业。
• 客户资源优质：深度绑定字节跳动、腾讯、阿里等头部互联网企业，以及中国移动、中国电信等运营商，储能领域新增宁德时代、比亚迪等战略客户。
• 产能扩张加速：华南总部二期、郑州基地二期于2025年投产，液冷整机年产能从1.5GW提升至4GW，满足AI算力需求爆发带来的订单增长。

2. 财务表现与成长性

2025年三季度财报关键数据：

• 营收：前三季度累计收入40.26亿元，同比增长40.19%；第三季度单季收入14.53亿元，同比增长25.34%。
• 利润：前三季度归母净利润3.99亿元，同比增长13.13%；第三季度单季净利润1.83亿元，同比增长8.35%。
• 现金流：经营活动现金流净额-3.19亿元，同比下降304.20%，主要因原材料采购增加及应收账款周转放缓。
• 负债率：资产负债率53.9%，较年初上升，但仍在合理范围。

风险提示：

• 毛利率承压：2025年上半年毛利率降至26.15%，同比下滑2.6个百分点，主要受会计政策调整（质保费用计入成本）和产品结构变动影响。
• 应收账款风险：应收账款总额25.43亿元，同比增长11.23%，需关注大客户回款周期。

二、行业前景与竞争格局

1. 液冷市场爆发式增长

驱动因素：

• AI算力需求激增：数据中心单机柜功率从20kW跃升至120kW以上，传统风冷技术失效，液冷成为必选项。
• 政策强制要求：三大运营商计划2025年液冷应用率超50%，国家枢纽节点数据中心PUE需≤1.25。
• 成本持续下降：浸没式液冷成本从300元/升降至80元/升，改造周期从3个月压缩至7天。

市场规模预测：

• 浙商证券预测，2025-2027年中国液冷市场规模将从149.8亿元增至347.4亿元，年复合增长率52.3%。
• 全球市场方面，Omdia预计2028年全球数据中心液冷市场达168亿美元，年复合增长率25%。

2. 竞争格局与英维克地位

• 冷板式液冷主导：当前市占率超80%，英维克以35%的国内市场份额位居第一，冷板式液冷市占率超40%。
• 技术壁垒高筑：公司拥有超1000项专利，Coolinside全链条液冷方案通过英特尔验证，进入英伟达Blackwell平台供应链，为GB200系统提供关键组件。
• 浸没式液冷布局：虽当前占比低，但公司已储备相关技术，未来可承接高密度散热需求。

三、估值与机构评级

1. 估值水平

截至2025年10月15日，英维克动态PE（TTM）为145.43倍，静态PE为160.31倍，市净率21.90倍。对比专用设备行业平均PE（76.09倍）和市净率（4.24倍），公司估值显著高于行业水平，主要反映市场对液冷赛道高增长的预期。

2. 机构评级与持仓变动

• 最新评级：西部证券于2025年10月15日给予“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润为6.4/10/14.6亿元，对应PE为119/76/52倍。
• 机构持仓：截至2025年10月13日，前十大机构持股比例33.52%，较上一季度下降5.76个百分点。其中，外资（香港中央结算有限公司）持股减少4.63%，公募基金持仓分散化，400只基金未再披露持仓。

四、投资建议

1. 核心逻辑

• 长期增长确定性高：AI算力革命和储能温控双轮驱动，液冷业务收入占比预计从2024年的20%提升至2025年的30%以上，成为核心增长引擎。
• 技术壁垒与客户粘性：全链条液冷方案和英伟达供应链地位构筑护城河，大客户订单稳定性强。
• 估值消化路径：若公司2025-2027年净利润复合增长率达35%，当前估值可逐步消化，但需警惕业绩不及预期风险。

2. 风险提示

• 海外需求波动：若英伟达GB300等芯片出货放缓，可能影响液冷订单。
• 价格战压力：液冷市场竞争者增多，毛利率存在下行风险。
• 现金流恶化：应收账款和存货持续增长，需关注运营效率提升。

3. 操作建议

• 短期（3-6个月）：股价受资金流出影响（10月15日主力资金净卖出2.73亿元），技术面承压，建议等待回调至70-72元区间分批建仓。
• 中长期（1-3年）：若公司2025年净利润突破6亿元且液冷业务占比超30%，目标价可看至100-110元，对应2026年PE 70-80倍。
• 仓位控制：建议占总仓位比例不超过15%，与AI算力、储能板块其他标的（如飞荣达、科华数据）组合配置，分散风险。

五、结论

英维克作为液冷技术绝对龙头，充分受益于AI算力革命和政策强制推动，长期增长逻辑清晰。但短期需警惕估值过高、现金流恶化等风险。建议投资者以“长期持有+波段操作”策略参与，重点关注三季度液冷订单落地情况和2026年一季度业绩验证。

（风险提示：本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。）