盐津铺子（002847）股票价值分析及投资建议报告
报告日期：2025年10月15日
一、核心结论
盐津铺子作为休闲食品行业龙头，2025年展现出稳健增长与战略转型的双重优势。公司通过品类扩张、渠道优化及海外布局，构建了中长期增长逻辑。当前股价（74.49元）较机构目标均价（89.25元）存在约20%上行空间，维持“强推”评级，建议紧盯电商调整进展，在估值回落中把握布局机会。
二、公司基本面分析
1. 财务表现：盈利质量提升，扣非增速亮眼
- 2025年中报数据：
- 营收29.41亿元（同比+19.58%），归母净利润3.73亿元（同比+16.7%），扣非净利润3.34亿元（同比+22.5%）。
- Q2单季度营收14.03亿元（同比+13.54%），归母净利润1.95亿元（同比+21.75%），扣非净利润1.78亿元（同比+31.78%）。
- 盈利驱动因素：
- 毛利率29.66%（Q2同比-1.98pcts），主要受低毛利量贩渠道占比提升影响，但毛销差同比+1.71pcts，反映精益费用投放效果。
- 销售费用率9.84%（同比-3.7pcts），管理费用率3.67%（同比-1.12pcts），股份支付费用减少贡献显著。
- 净利率13.79%（Q2同比+0.79pcts），扣非净利率12.67%（同比+1.75pcts），盈利质量持续优化。
2. 业务结构：品类与渠道双轮驱动
- 品类布局：
- 辣卤零食（魔芋为核心）收入13.2亿元（同比+47.05%），其中魔芋单品收入7.91亿元（同比+155.1%），贡献核心增量。
- 鹌鹑蛋、烘焙等品类增速超20%，蛋类零食收入3.09亿元（同比+29.57%）。
- 渠道优化：
- 经销渠道收入23.03亿元（同比+30.09%），量贩、定量流通等驱动高增。
- 电商渠道收入5.74亿元（同比-0.97%），受策略调整影响短期承压，但长期通过“大魔王”等单品带动定量流通渠道增长。
- 海外收入9634.92万元（环比+53.93%），自有品牌“Mowon”打通东南亚主流渠道，空间广阔。
3. 战略方向：全球化与供应链升级
- 海外拓展：以东南亚为起点，通过本地化生产与渠道合作，2025年海外收入占比提升至3.3%，中长期目标占比10%+。
- 供应链强化：投建江西、河南生产基地，提升魔芋、鹌鹑蛋等核心品类自产比例，降低原材料波动风险。
三、市场与行业分析
1. 行业趋势：健康化与场景化驱动增长
- 消费升级：低糖、低盐、高蛋白零食需求增长，盐津铺子魔芋、鹌鹑蛋等品类契合趋势。
- 渠道变革：量贩零食店、会员店等新兴渠道崛起，公司通过定制化产品（如“虎皮鱼腐”）抢占份额。
- 政策支持：“反内卷”政策推动行业集中度提升，龙头优势扩大。
2. 竞争格局：龙头地位稳固，差异化竞争
- 市场份额：盐津铺子在散装零食领域市占率超15%，位居行业第一。
- 对标分析：
- 良品铺子：高端定位，但受电商流量成本上升影响，盈利承压。
- 三只松鼠：聚焦线上，但线下渠道薄弱，供应链依赖外包。
- 盐津铺子：全渠道布局+自主生产，成本与渠道控制力更强。
四、资金面与估值分析
1. 资金流向：短期波动不改长期趋势
- 10月15日数据：
- 主力资金净流出390.75万元（占比0.65%），游资净流入358.22万元（占比0.59%），散户净流入32.53万元（占比0.05%）。
- 融资余额1.26亿元，近5日融资净买入2110.8万元，显示资金持续加码。
- 机构持仓：
- 403家主力机构持仓1.68亿股（占流通A股68.30%），其中基金持仓占比超60%，富国消费主题混合A等重仓持有。
2. 估值水平：性价比凸显，目标价89.25元
- 当前估值：
- 市盈率（TTM）29.31倍，市净率10.67倍，处于历史中低位。
- 机构目标均价89.25元，较现价（74.49元）存在20%上行空间。
- 盈利预测：
- 2025-2027年归母净利润预测值8.0/9.9/11.9亿元，对应PE 25/20/17倍，长期成长性明确。
五、风险提示
- 新品推广不及预期：魔芋、鹌鹑蛋等单品市场接受度低于预期。
- 渠道压价风险：量贩渠道扩张或导致毛利率进一步下滑。
- 行业竞争加剧：新进入者通过低价策略抢占份额。
- 海外拓展受阻：东南亚市场本地化生产或渠道合作进展不顺。
六、投资建议
1. 投资逻辑：成长动力充足，估值回调中布局
- 短期：紧盯电商渠道调整进展，若Q3电商收入环比改善，股价或迎催化。
- 中长期：魔芋、鹌鹑蛋等品类持续放量，海外业务贡献第二增长曲线，高成长确定性高。
2. 操作建议
- 目标价与止损：目标价95元（对应2025年PE 32倍），止损价66元（支撑位）。
- 仓位配置：建议占比不超过总仓位的15%，适合风险偏好中高的投资者。
（注：本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）