*ST绿康（002868）股票价值分析及投资建议报告
——基于2025年三季报与行业趋势的深度解析
一、核心财务数据与经营现状
1. 2025年中期业绩：亏损收窄但结构性矛盾突出
- 营收与利润：2025年上半年营收2.94亿元，同比下降9.97%；归母净利润-5857.09万元，同比上升32.74%。第二季度单季营收1.52亿元，同比下降8.48%，归母净利润-2916.2万元，同比上升47.68%。
- 毛利率与净利率：整体毛利率5.88%（同比+8423.8%），但净利率-19.91%，反映成本压力仍存。
- 现金流与负债：货币资金1588.31万元（同比-49.72%），有息负债8.94亿元（同比-7.38%），货币资金/流动负债仅1.77%，短期偿债压力巨大。
2. 业务结构：双主业模式下的“冰火两重天”
- 动保业务（兽药）：营收1.82亿元（占比61.79%），毛利率38.07%，贡献利润3923.93万元，是公司唯一盈利板块。
- 光伏胶膜业务：营收7670.9万元（占比26.10%），毛利率-39.07%，亏损6645.09万元，成为拖累业绩的主因。
- 区域市场：国外收入1.12亿元（占比38.19%，毛利率30.90%），国内收入1.82亿元（占比61.81%，毛利率-9.58%），内销业务整体亏损。
3. 产能与资产状况
- 光伏胶膜产能：绿康海宁40条生产线建成但停产，绿康玉山扩产一倍后未有效产出，行业产能过剩导致设备利用率不足。
- 股东结构：截至2025年6月30日，6家主力机构持仓9391.62万股（占流通A股60.97%），但2025年下半年未新增机构持仓。
二、行业趋势与竞争格局
1. 兽药行业：政策红利释放，集中度提升
- 规范化发展：农业农村部新版兽药GMP实施后，行业门槛提高，中小落后产能加速出清，利好头部企业。
- 市场扩容：2025年政府工作报告强调“全国统一大市场建设”，叠加中央财经委员会“反内卷”政策，兽药价格战压力有望缓解。
2. 光伏胶膜行业：产能过剩与技术迭代并存
- 行业困境：2023年以来，POE/EVA胶膜价格因产能过剩下跌超30%，绿康海宁试产后停产，反映行业低效产能出清必要性。
- 技术路线：EPE胶膜（共挤型）渗透率提升，但公司未披露相关技术储备，可能面临产品迭代风险。
3. 政策环境：债务重组与资产处置窗口期
- 债务压力：公司有息资产负债率59.7%，近3年经营性现金流均值为负，依赖外部融资或资产处置。
- 潜在变数：纵腾网络拟受让29.99%股份，但明确“12个月内无主营业务调整计划”，短期无资产注入预期。
三、股票技术面与资金动向
1. 股价与成交量
- 近期走势：2025年10月15日收盘价26.17元（+0.54%），换手率0.3%，成交量4604手，成交额1199.7万元，显示市场活跃度低。
- 支撑与压力位：近10日平均成本25.96元，压力位25.89元，支撑位25.17元，短期波动区间狭窄。
2. 资金流向
- 主力资金：10月15日净流入15.32万元（占比1.28%），但近5日累计净流出244.4万元，显示中长期资金谨慎。
- 游资与散户：游资净流出71.68万元，散户净流入56.36万元，反映散户博弈特征。
四、投资风险与机遇
1. 核心风险
- 光伏胶膜业务持续亏损：若行业产能过剩问题未缓解，公司可能面临资产减值风险。
- 债务违约风险：货币资金/流动负债仅1.77%，若融资渠道受阻，可能触发债务重组。
- 退市风险：作为*ST股票，若2025年净利润仍为负，可能面临暂停上市。
2. 潜在机遇
- 兽药业务增长：外销收入同比+16.21%，若国内市场政策落地，盈利弹性可期。
- 行业整合机会：低效产能出清后，公司作为兽药领域少数幸存者，可能受益于集中度提升。
- 资产处置收益：若成功出售光伏胶膜相关资产，可缓解债务压力并回笼资金。
五、投资建议
1. 短期策略（3-6个月）
- 观望为主：当前股价受制于光伏业务亏损预期，且主力资金持续流出，建议等待三季报后明确业绩拐点。
- 技术面信号：若股价突破25.89元压力位且成交量放大，可轻仓试多；若跌破25.17元支撑位，需止损离场。
2. 中长期策略（6-12个月）
- 条件性买入：需满足以下条件之一：
- 光伏胶膜业务重启生产且毛利率转正；
- 兽药业务净利润同比+50%以上；
- 成功引入战略投资者或完成债务重组。
- 目标价：若业绩改善，第一目标价30元（对应2025年动保业务15倍PE）；若业务恶化，下行目标22元。
3. 风险提示
- 本报告基于公开信息整理，不构成绝对投资建议。投资者需结合自身风险承受能力，谨慎决策。
（数据来源：证券之星、同花顺财经网、东方财富网，截至2025年10月15日）