002991甘源食品股票价值分析及投资建议报告

一、公司基本面分析

1.1 公司概况

甘源食品（002991.SZ）是一家专注于休闲食品研发、生产和销售的企业，主要产品线包括综合果仁及豆果系列、青豌豆系列、瓜子仁系列等五谷小吃零食。公司成立于2006年，凭借早期核心产品迅速打开市场，并于2020年登陆深交所。目前，甘源食品已形成全国市场布局，并初步拓展东南亚市场。

1.2 业务结构与市场地位

甘源食品的业务以经销模式为主，占比约85%，通过全国经销商网络实现市场覆盖。在五谷小吃领域，公司是行业领导品牌，综合果仁及豆果系列、青豌豆系列、瓜子仁系列等产品占据较大市场份额。近年来，公司积极推进“全渠道+多品类”战略，拓展新品类（如芝士脆饼干、米酥等）和新市场（东南亚），但新品类营收规模尚小，市场影响力有待提升。

1.3 财务表现

• 营收与利润：2025年上半年，甘源食品实现营业收入9.45亿元，同比下降9.34%；归母净利润7460.5万元，同比下降55.2%。第二季度单季净利润同比下降70.96%，显示短期盈利压力较大。
• 毛利率与净利率：2025年上半年毛利率为33.61%，净利率为7.89%，同比均有所下降，主要受原材料价格波动和市场竞争加剧影响。
• 现金流：经营活动产生的现金流量净额为1.12亿元，同比下降27.91%，显示盈利质量承压。

1.4 股东结构与机构持仓

截至2025年二季度末，前十大机构投资者合计持股比例达5.48%，较上一季度下降3.03个百分点。社保基金、公募基金等机构持仓调整明显，部分基金减持或退出，反映市场对公司短期业绩的担忧。

二、行业环境分析

2.1 行业趋势

休闲食品行业呈现多样化与细分化趋势，消费者对健康、创新口味的需求日益增长。同时，零食折扣店、电商等新渠道兴起，推动行业规模扩张。但人口规模见顶和市场竞争加剧对行业增长形成制约。

2.2 竞争格局

甘源食品在五谷小吃领域具有品牌优势，但面临洽洽食品、三只松鼠等国内企业的竞争。在非五谷小吃领域，公司作为新进入者，需应对百事、亿滋等国际巨头及众多国内品牌的挑战。渠道商自有品牌（如山姆会员店坚果）的崛起也构成潜在威胁。

2.3 政策与风险

行业监管主要集中于食品安全，甘源食品已建立成熟体系，风险可控。但原材料（如棕榈油、坚果）依赖进口，受国际贸易政策和汇率波动影响，可能面临成本上升压力。

三、股票价值评估

3.1 估值方法

• 市盈率（PE）：截至2025年10月17日，甘源食品市盈率（TTM）为17.83倍，低于行业平均水平，显示估值相对较低。
• 市净率（PB）：市净率为3.22倍，处于历史低位，反映市场对公司净资产的认可度较高。
• 市销率（PS）：市销率为3.28倍，结合公司营收增长潜力，估值具有吸引力。

3.2 估值区间

基于公司历史业绩、行业地位及未来增长预期，综合分析认为甘源食品的合理估值区间为76-110亿元，估值中枢为93亿元。当前市值（约50.68亿元）显著低于估值下限，存在被低估的可能。

3.3 机构观点

• 东兴证券：维持“买入”评级，认为公司全渠道布局初见成效，新品类和新市场拓展潜力大。
• 天风证券：指出公司短期业绩承压，但长期成长逻辑未变，建议“持有”。
• 个人投资者观点：部分投资者认为公司当前市值低于合理估值，存在投资机会。

四、投资建议

4.1 投资逻辑

• 低估机会：公司当前市值显著低于合理估值区间，存在价值回归潜力。
• 成长潜力：全渠道+多品类战略逐步落地，东南亚市场拓展可期，长期增长空间大。
• 风险因素：需关注原材料价格波动、渠道拓展不及预期及食品安全风险。

4.2 操作建议

• 长期投资者：若市值持续低于合理估值下限（76亿元），可考虑分批建仓，持有周期建议1-3年。
• 短期投资者：需谨慎，因公司短期业绩承压，股价波动可能较大。
• 风险控制：建议设置止损位（如市值跌破40亿元），并密切关注三季度财报及渠道拓展进展。

4.3 风险提示

• 原材料价格波动：棕榈油、坚果等价格大幅上涨可能侵蚀利润。
• 渠道拓展不及预期：新渠道（如电商、零食折扣店）合作进展缓慢可能影响营收增长。
• 食品安全风险：若发生产品质量问题，可能对公司品牌和业绩造成重大冲击。