挚文集团（MOMO）股票价值分析与投资建议报告

1 公司概况与业务结构

挚文集团（NASDAQ: MOMO）是中国领先的陌生人社交平台运营商，于2014年在纳斯达克交易所上市。公司核心产品包括陌陌和探探两大社交平台，通过”附近的人”功能切入陌生人社交赛道，主要盈利模式为直播打赏、会员订阅和虚拟礼物等增值服务。截至2025年第二季度，公司市值为约12亿美元，低于其净现金持有量13.6亿美元，显示出市场对其估值相对保守。

公司业务主要由以下板块构成：

• 国内社交业务：包括陌陌和探探两大主应用，贡献公司超过80%的收入。但近年来面临用户流失和收入下滑的压力，2025年第二季度国内业务收入21.78亿元，同比下滑10.56%。
• 海外社交业务：涵盖Soulchill、Amar、Yaahlan等多款应用，主要面向中东、东南亚等市场。2025年第二季度海外收入4.424亿元，同比增长72.7%，成为公司业绩的主要增长点。
• 创新业务：公司曾尝试布局元宇宙、音乐社交等新领域，但截至目前这些业务尚未形成显著规模效应。

表：挚文集团核心产品运营数据（2025年第二季度）

数据来源：

2 行业背景与竞争格局

陌生人社交行业正经历深刻变革与结构性挑战。随着Z世代成为社交主力军，用户需求从”快速匹配”转向”兴趣认同”与”深度互动”，传统基于地理位置和颜值的浅层社交模式受到挑战。短视频平台如抖音、快手通过”同城直播”和”兴趣圈子”功能成功分流了大量陌生人社交需求，实现了”内容即社交”的闭环，对挚文集团的核心业务构成替代威胁。

行业发展趋势表明：

• 视频化社交成为主流：视频内容因其信息密度高和互动性强，正逐渐取代纯文字和图片社交。
• 兴趣导向社区崛起：用户更倾向于基于共同爱好和价值观建立社交关系，而非单纯的地理位置接近。
• 全球化竞争加剧：中国社交应用出海面临文化差异、本地化运营和合规管理等挑战，需要长期投入和适应。

在这样的行业背景下，挚文集团面临多重竞争压力。其核心产品陌陌和探探的用户规模持续收缩，2025年6月探探的月活跃用户为1020万，较2024年同期的1290万减少了270万；陌陌付费用户更是从720万腰斩至350万。这种用户流失反映了公司产品与当代社交需求之间的错位，也凸显了其在产品创新和用户体验优化方面的滞后。

3 财务表现与盈利能力分析

3.1 近期财务业绩

挚文集团2025年第二季度业绩呈现营收下滑和由盈转亏的特点。公司当季营收26.2亿元，同比减少2.6%，这已经是公司连续22个季度出现营收同比下滑。净亏损1.394亿元，与上年同期3.978亿元的净利润形成鲜明对比。值得注意的是，此次亏损主要源于公司计提了一笔金额高达5.479亿元的额外预提所得税，若剔除这一非经营性因素，非GAAP净亏损为9520万元，仍显示公司主营业务面临压力。

从收入结构来看，增值服务收入25.79亿元，同比下降2.6%；其他服务收入4108万元，同比减少4.6%。国内业务收入21.78亿元，同比下滑10.56%，而海外业务则保持快速增长，收入4.424亿元，同比增长72.7%，占总收入比例提升至17%。

3.2 盈利能力指标

公司盈利能力呈现趋势性下滑。2025年第二季度毛利率为39%，相比上年同期的41%有所下降，主要原因是低毛利的海外收入占比提升。运营利润率为15%，较去年同期下降1个百分点。运营费用控制方面，第二季度总费用同比微降2.1%，但海外营销支出的激增抵消了探探业务的降本效果。

表：挚文集团关键财务指标变化（2025年第二季度）

数据来源：

展望未来，交银国际预计2025年第三季度收入同比降2%，其中海外收入预计同比增长62%。随着海外业务占比持续提升，公司毛利率可能继续承压，但长期随业务规模扩张，利润率有较大优化空间。

4 投资价值评估

4.1 估值分析

基于多方面因素，挚文集团的估值呈现显著分化的特点。截至2025年9月，公司市值约12亿美元，低于其净现金持有量13.6亿美元，这意味着市场对其业务价值给予了负估值。这种异常情况反映了投资者对公司核心业务持续下滑的担忧，也可能意味着公司价值被低估。

• 绝对估值：交银国际在2025年9月的研究报告中基于8倍2026年市盈率，将目标价上调至9.4美元（原为8.3美元），潜在涨幅19.3%。这表明分析师认为公司长期价值仍被市场低估。
• 相对估值：与同行相比，挚文集团的估值水平处于相对低位。例如，赤子城科技2025年上半年社交业务收入达28.34亿元，同比增长37%，市值规模与挚文相当但增长表现更优。挚文集团当前市销率(P/S)约为0.5倍，低于行业平均水平，反映了市场对其增长前景的悲观预期。

值得注意的是，公司维持稳定的股东回馈政策，历史上曾进行多次股份回购和特别股息分配，这为股价提供了一定下行支撑。此外，公司强劲的资产负债表（净现金位置）为其业务转型和海外扩张提供了资源保障，也增加了并购可能性。

4.2 风险因素

投资挚文集团面临以下主要风险：

• 用户流失风险：陌陌和探探付费用户持续减少，2025年第二季度陌陌付费用户从去年同期的720万降至350万，探探付费用户从100万降至70万。如果这一趋势不能扭转，公司国内业务收入可能继续下滑。
• 监管风险：直播打赏业务面临政策监管收紧的风险，包括低俗内容整治、打赏机制规范等要求，这可能进一步影响公司的核心收入来源。
• 海外执行风险：虽然海外业务增长迅速，但面临文化差异、本地化运营、数据隐私合规等挑战。中东地区的地缘政治动荡也为主要海外市场Soulchill的增长带来不确定性。
• 竞争加剧风险：短视频平台如抖音、快手持续侵蚀陌生人社交市场，凭借其强大的内容生态和用户规模，对陌陌和探探形成替代威胁。
• 盈利能力风险：海外业务毛利率较低，随着其收入占比提升，公司整体利润率可能持续承压。2025年第二季度毛利率已降至39%，较去年同期下降2个百分点。

5 投资建议与未来展望

5.1 投资策略建议

基于以上分析，对挚文集团的投资建议如下：

• 短期观点（6个月内）：谨慎观望。公司国内业务下滑趋势尚未触底，用户流失和收入下降可能持续。尽管海外业务增长强劲，但规模尚小（占总收入17%），难以完全抵消国内业务下滑的影响。建议等待公司三季度业绩出现企稳信号后再考虑介入。
• 中期观点（1-2年）：审慎乐观。基于8倍2026年市盈率，交银国际给出9.4美元的目标价，较当前价格有19.3%的上涨空间。如果公司能有效控制成本，优化海外业务利润率，同时稳定国内业务下滑速度，股价有望实现价值回归。
• 长期观点（3年以上）：依赖执行效果。挚文集团的长期价值取决于其能否成功实现业务转型和海外扩张。公司需要加快产品创新，吸引年轻用户群体，同时提升海外业务的盈利能力和规模效应。

对于不同风险偏好的投资者，建议采取差异化策略：

• 激进型投资者：可在当前价位分批建仓，利用市场悲观情绪布局，设置止损位6.5美元（低于净现金价值），目标价位9.5美元。
• 稳健型投资者：等待国内业务企稳信号（如付费用户数环比止跌）后再考虑介入，重点关注海外业务利润率改善情况。
• 保守型投资者：建议规避该股票，因行业结构性挑战和公司转型前景存在较大不确定性。

5.2 未来展望

挚文集团的未来发展方向主要集中在以下几个方面：

• 海外业务扩张：公司将继续推进海外社交产品矩阵建设，重点发展Amar、Yaahlan等新产品。交银国际预计2025年第三季度海外收入同比增长62%，全年海外收入占比有望提升至20%以上。长期规模化运营后，海外业务利润率有较大优化空间。
• 产品创新与AI应用：公司正在加大AI功能探索，提升回复率及用户留存。通过AI技术优化匹配效率和用户体验，可能帮助减缓用户流失趋势。同时，公司正在探索元宇宙社交等新方向，但短期内难以贡献显著收入。
• 成本控制与效率提升：探探营销渠道优化和精细化运营已初见成效，ARPPU值有所提升。公司将继续优化运营效率，降低获客成本，提高用户留存和付费转化。
• 股东价值回报：公司市值低于净现金值的异常情况可能促使管理层采取更积极的股东回报政策，包括股份回购和特别股息等，这为股价提供一定支撑。

6 结论

挚文集团正处于业务转型的关键期。公司传统国内业务面临结构性挑战，用户老龄化和竞争加剧导致收入持续下滑；但海外业务表现出色，保持高速增长，成为公司未来的主要希望。

从投资角度看，公司当前市值低于净现金值的状况难以持续，为价值投资者提供了一定的安全边际。然而，公司能否实现价值重估主要取决于其能否稳定国内业务下滑趋势，同时提升海外业务的规模和盈利能力。

建议投资者密切关注以下几个关键指标：

• 国内付费用户数的环比变化
• 海外业务收入占比及利润率趋势
• 新产品的用户增长和 monetization 效果
• 整体毛利率和运营利润率的变化

综上，我们对挚文集团给予“审慎乐观” 的投资评级，建议风险承受能力较强的投资者可以逢低分批布局，目标价9.0-9.5美元，止损位6.5美元。保守型投资者则应等待更明确的基本面企稳信号后再考虑介入。