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ST易联众（300096）

ST易联众（300096）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况

易联众信息技术股份有限公司（股票代码：300096）是国内人力资源和社会保障、医疗保障、卫生健康等民生领域数字化整体解决方案和产品与技术服务的重要提供商。公司自2010年在深交所创业板上市以来，深度参与国家医保局信息化平台、人社部信息系统等国家级项目建设，在医保信息化领域占据重要地位。

公司曾因原实际控制人张曦违规担保问题被实施其他风险警示（ST），但截至2025年8月24日，两项主要违规担保事项均通过司法途径获得有利结果，相关违规情形已彻底消除。公司股票摘帽预期强烈，市场对其未来发展充满信心。

二、核心驱动因素分析

（一）行业前景：政策红利与刚性需求

  1. 医疗信息化加速：中国医保、养老、互联网医院等领域是“十四五”规划重点，医保控费、DRG/DIP支付改革、老龄化社会（2035年老年人口将超4亿）等需求将持续推动医疗信息化投入。
  2. 国资主导的民生基建：医保平台互联互通、电子健康卡、养老信息系统等属于“新基建”范畴，国有资本参与将强化资源整合能力，易联众作为核心供应商有望受益于政策订单倾斜。
  3. 互联网医疗渗透率提升：疫情后线上诊疗常态化，互联网医院建设需求增长（预计2025年市场规模超2000亿元），公司相关业务或迎爆发期。

（二）公司治理优化：国资入局

  1. 治理结构优化：此前民营股东张曦的治理能力受限，国资控股（如地方财政或社保基金）将引入规范化管理、减少决策短视，提升长期战略稳定性。
  2. 资源协同效应：国有资本背书有助于获取地方政府订单（如省级医保平台升级）、对接医保/卫健系统资源，同时融资成本可能降低。
  3. 技术赋能与合规性提升：国资主导下，数据安全（符合《数据安全法》）、系统兼容性（对接国家医保信息平台）等要求将更严格，公司技术壁垒有望加固。

（三）业务结构优化与订单放量

  1. 营收结构优化：若国资注入后剥离非核心资产（如过往尝试的金融、保险业务），聚焦医疗信息化主业，毛利率和现金流或显著改善。
  2. 订单放量可能性：参考卫宁健康、创业慧康等同行，头部企业市占率持续提升，易联众在国资支持下有望在2024-2025年加速抢占市场份额。

三、财务表现分析

（一）2025年一季度财报亮点

  1. 营收增长：营业总收入5936.23万元，同比上升21.49%。
  2. 盈利能力提升：毛利率48.01%，同比增2.68个百分点；净利率-55.93%，同比增47.35个百分点。
  3. 费用控制成效显著：销售费用、管理费用和财务费用总计5288.34万元，三费占营收比例89.09%，同比减33.41个百分点。

（二）中期财务挑战

  1. 现金流紧张：2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为-1.06亿元，虽较上年同期的-1.42亿元有所改善，但仍需关注。
  2. 盈利质量不高：2025年上半年归母净利润3717.57万元，但扣非净利润为-3792.16万元，主要依赖非经常性损益（如公允价值变动收益、投资收益等）。
  3. 负债结构：截至2025年上半年，公司资产负债率为54.91%，流动比率为1.48，速动比率为1.23，整体财务结构相对稳健。

四、估值与市场表现

（一）估值水平

  1. 市盈率（TTM）：截至2025年10月17日，公司市盈率为78.42倍，高于行业平均的71.31倍，但考虑到公司已消除主要风险因素，且在医保IT领域具有较强的技术实力和市场地位，其估值有望向行业平均水平靠拢。
  2. 市销率：公司市销率为7.07倍，低于行业中值9.53倍，显示出一定的估值优势。
  3. 市值与营收比：易联众营收5.58亿元，比国新健康4.15亿元高34.5%，但市值仅为国新健康的47.12%，估值倒挂现象在摘帽预期下有望得到纠正。

（二）市场表现

  1. 股价走势：自2025年8月24日公司发布终审判决公告以来，股价呈现明显上涨态势。从8月初的约3.99元上涨至8月底的5.66元，涨幅超过40%。
  2. 成交量和资金流向：8月29日，公司成交额达到2.13亿元，换手率高达8.67%，主力资金净流入715.44万元，量价齐升的态势反映出市场对公司摘帽预期的强烈认同。

五、投资建议

（一）长期投资者

若看好医疗信息化赛道及国资改革红利，可逢低布局，关注2024年订单落地情况及毛利率变化。公司有望从一家治理能力受限的区域性企业，升级为全国性医疗信息化平台服务商。2025年若整合顺利，业绩与估值双击可能推动股价进入上升通道。

（二）短期交易者

需警惕整合期业绩波动风险，建议跟踪政策动态（如医保局招标信息）及股东增减持动向。短期来看，该股仍有继续上涨的动力，但需设置止损线（如跌破国资入场成本价），并分散配置以对冲行业系统性风险。

（三）风险控制

  1. 政策执行力度不及预期：医保信息化投入若因财政压力放缓，可能影响订单释放节奏。
  2. 技术迭代压力：AI、区块链在医疗场景的应用加速，若公司研发投入不足，可能被竞争对手超越。
  3. 国企改革效率问题：国资控股后决策流程延长、市场响应速度下降，可能错失部分商业机会。
  4. 行业竞争加剧：东软集团、万达信息等头部企业同样受益于国资背景，市场份额争夺激烈。

六、结论

ST易联众在国资入主后，有望通过治理优化、资源协同和技术赋能实现业绩与估值的双重提升。尽管公司当前面临现金流紧张、盈利质量不高等挑战，但考虑到其行业地位、政策红利及摘帽预期，长期投资价值显著。投资者应保持对行业政策与公司财务指标的持续跟踪，避免过度依赖短期预期炒作。