青松股份（300132）股票价值分析及投资建议报告

（基于2025年三季度公开数据及行业动态）

一、公司基本面分析

1. 业务结构转型与战略聚焦

青松股份自2022年完成松节油深加工业务剥离后，全面聚焦化妆品代工（ODM）领域，形成以诺斯贝尔为核心的单一主业格局。2025年上半年，公司实现营业收入9.37亿元，归母净利润2740.76万元，同比增长300.03%，业务转型成效显著。

• 核心优势：诺斯贝尔作为中国本土规模最大的化妆品ODM企业之一，客户覆盖国际品牌（如屈臣氏、自然堂）及电商新锐品牌，2025年客户群体进一步扩展至东南亚市场。
• 产能布局：2025年10月完成148亩大型产业园区处置工作，优化生产资源集中度，降低运营成本。

2. 财务表现与盈利能力

• 收入增长：2025年上半年营收同比增幅显著，主要得益于化妆品消费端回暖及中小代工厂出清带来的市场份额提升。
• 利润修复：归母净利润同比扭亏为盈，毛利率回升至行业平均水平以上，反映降本增效成果。
• 现金流改善：经营性现金流净额同比大幅增长，偿债能力增强，资产负债率降至合理区间。

3. 管理层与治理结构

• 核心团队：董事长范展华兼具技术背景（天津工业大学无纺布专业）与管理经验，主导“科技领航、效率为王”战略，推动生物技术、AI技术平台建设。
• 股权变动：董事林世达通过定增计划持股比例提升至12.22%-16.37%，股权结构趋于稳定，治理效率提升。

二、行业与市场环境

1. 化妆品代工行业趋势

• 需求复苏：2025年全球化妆品市场规模同比增长6.8%，中国作为最大消费市场，代工需求持续释放。
• 竞争格局：头部ODM企业凭借规模效应和技术壁垒抢占市场份额，中小厂商加速出清，行业集中度提升。
• 技术驱动：AI配方优化、植物细胞培养技术（如诺斯贝尔GreenCall™平台）成为差异化竞争关键。

2. 政策与风险因素

• 监管趋严：化妆品新规对原料安全、功效宣称的审查加强，利好合规龙头企业。
• 原材料价格波动：化工原料、无纺布价格受国际油价影响，公司通过长期供应商合作降低风险。
• 汇率风险：海外客户占比提升后，人民币汇率波动可能影响出口利润。

三、股票估值与投资逻辑

1. 估值水平

• 市盈率（TTM）：42.16倍，高于化学原料和化学制品制造业中位数（40.47倍），但低于化妆品代工行业平均水平（50倍），反映市场对其成长性的预期。
• 市净率：2.39倍，处于历史低位，资产质量稳健。
• 目标价参考：结合2025年业绩预测（归母净利润1.32亿元），按行业平均30倍PE估算，目标价区间为6.0-6.5元。

2. 技术面分析

• 股价走势：2025年9月以来，股价在6.0-6.8元区间震荡，10月17日收盘价6.14元，接近年内低点，短期支撑位6.0元，压力位6.5元。
• 资金流向：近10日主力资金净流入198.73万元，但换手率较低（2.87%），市场活跃度待提升。

3. 机构评级与预期

• 评级分布：最近90天内，4家机构给出评级，其中2家“买入”，2家“增持”，目标均价7.28元。
• 一致预期：2025-2027年净利润复合增长率预计达25%，业绩弹性主要来自东南亚市场拓展及高毛利产品占比提升。

四、投资建议

1. 核心逻辑

• 成长确定性：化妆品代工行业集中度提升背景下，诺斯贝尔作为龙头，有望持续受益于市场份额扩张及技术壁垒深化。
• 估值修复空间：当前股价低于机构目标价，且市盈率、市净率均处于合理区间，存在估值修复机会。
• 风险对冲：公司已完成业务转型，剥离低效资产，财务健康度显著改善，抗风险能力增强。

2. 操作建议

• 长期投资者：可分批建仓，目标价6.5元，止损位6.0元，关注2025年四季度东南亚订单落地情况。
• 波段操作者：若股价突破6.5元压力位，可加仓；若跌破6.0元支撑位，需警惕技术性回调风险。
• 风险提示：需密切跟踪原材料价格波动、海外客户需求变化及监管政策调整。

五、结论

青松股份（300132）作为化妆品代工领域龙头，业务转型彻底，财务表现稳健，行业景气度上行。当前股价具备安全边际，结合业绩增长预期及估值水平，维持“增持”评级，建议投资者结合自身风险偏好，合理配置仓位。

（数据来源：深交所、中财网、百度股市通、公司公告，截至2025年10月20日）