中电环保（300172）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与行业地位

中电环保（300172）作为生态环境治理领域的国家级专精特新“小巨人”企业，依托水务、固危废、烟气治理三大核心业务，构建了覆盖工业与市政领域的全产业链服务体系。公司资质完备，持有环境工程设计甲级、环境设施运营甲级等核心资质，客户群体涵盖核电、石化、冶金等国家重点行业，业务覆盖全国并延伸至“一带一路”沿线国家。

在核电水处理领域，中电环保占据国内市场主导地位，技术全面覆盖第三代核反应堆全类型水处理环节，包括除盐水处理、放射性废水处理等。2024年以来，公司承接防城港、红沿河、宁德等核电基地非放射性工业废水处理项目，累计核电水处理合同额达3.63亿元，国内市场占有率稳居第一。其自主研发的分子筛材料可脱除核废液中90%的铯-137，技术壁垒显著。

二、财务表现与运营效率

（一）2025年中期财务数据解析

1. 营收与利润
   2025年上半年，公司营业总收入3.15亿元，同比下降10.7%，但归母净利润达5393.68万元，同比上升2.87%。第二季度单季营收1.41亿元，归母净利润2465.28万元，同比增幅达18.79%，显示盈利能力阶段性回升。
2. 毛利率与净利率
   报告期内毛利率29.12%，同比提升0.7个百分点；净利率17.06%，同比大幅增长8.3个百分点。成本结构优化显著，三费（销售、管理、财务费用）占营收比13.66%，同比增加12.53%，但通过运营效率提升抵消了部分成本压力。
3. 现金流与负债
   经营活动现金流量净额同比激增82.08%，货币资金因理财产品减少而同比增长241.77%，短期借款同比减少50.04%，显示债务结构优化。合同负债同比增加65.16%，反映在手订单充足。

（二）业务板块贡献分析

1. 水务业务
   收入占比49.79%，毛利率30.28%。大工业水处理领域拓展新能源、冶金等新型市场，城镇水环境治理聚焦市政提标改造，分布式智慧水体净化项目加速落地。
2. 固危废业务
   收入占比17.77%，毛利率16.46%。污泥耦合处理技术实现规模化应用，已投产项目通过扩大污泥来源提升产能，土壤修复、餐厨垃圾处理等新领域贡献增量。
3. 烟气治理业务
   收入占比7.89%，毛利率29.22%。半干法脱硫、高效脱硝等技术市场拓展成效显著，非电行业烟气治理订单占比提升。

三、核心竞争力与成长逻辑

（一）技术壁垒与专利布局

公司持有国家级科技企业孵化器资质，累计获得国家环保实用技术示范工程、国家战略性新兴产业示范工程等称号。核电水处理领域，其技术全面适配华龙一号、美国P1000、俄罗斯VVER-1200等全球主流核电技术路线，形成跨代际技术兼容优势。

（二）市场拓展与战略布局

1. 国内市场深耕
   截至2025年6月，公司在手合同金额32.91亿元，其中工程合同13.28亿元（实施周期1-3年），运营合同17.51亿元（特许经营期）。核电领域新增订单覆盖徐圩核电、巴基斯坦恰希玛C5等国内外项目，巩固行业龙头地位。
2. 国际市场突破
   随着日本福冈环保企业技术合作推进及伊朗核设施安全需求上升，公司放射性废水处理技术国际影响力增强，未来有望承接更多海外核电环保项目。

（三）政策红利与行业趋势

1. 核电建设加速
   根据《“十四五”现代能源体系规划》，2025年核电运行装机容量将达7000万千瓦，对应市场规模超2144亿元。中电环保作为核电水处理核心供应商，将直接受益于行业扩容。
2. “无废城市”建设
   污泥耦合处理技术契合国家“污泥无害化处理和资源化利用”政策，通过与电厂燃煤耦合发电，实现节能控煤与资源循环，市场空间广阔。

四、风险因素与应对策略

（一）主要风险

1. 应收账款风险
   应收账款/利润比达1044.83%，需关注客户付款周期延长对现金流的影响。
2. 市场竞争加剧
   环保行业技术迭代加速，若公司未能持续保持技术领先，可能面临市场份额流失风险。
3. 政策变动风险
   核电项目审批节奏、环保标准升级等政策调整可能影响订单获取。

（二）应对措施

1. 优化客户结构
   加强与中核、中广核等优质客户的长期合作，降低单一客户依赖。
2. 加大研发投入
   2025年上半年研发费用占比持续提升，重点布局盐湖提锂、磷酸铁锂等新兴领域技术产业化。
3. 强化现金流管理
   通过合同负债增加、短期借款减少等措施，保持现金资产健康水平。

五、估值分析与投资建议

（一）估值水平

截至2025年10月20日，公司总市值36.47亿元，流通市值28.22亿元，市盈率（TTM）48.21倍，市净率1.92倍。横向对比行业平均市盈率27.63倍，公司估值处于合理区间上限，反映市场对其核电领域龙头地位的认可。

（二）投资逻辑

1. 短期催化
   2025年下半年核电项目招标加速，公司在手订单转化率提升，三季度业绩有望环比改善。
2. 长期价值
   核电行业“十五五”规划预期明确，公司技术储备与国际合作深化，具备穿越行业周期的能力。

（三）投资建议

1. 目标价与仓位
   基于DCF模型测算，给予目标价6.2-6.5元，对应2025年动态市盈率55-58倍。建议仓位占比不超过投资组合的8%。
2. 操作策略
   • 突破买入：股价有效站稳5.8元（前期压力位）后分批建仓。
   • 止损设置：若跌破5.1元（支撑位）且成交量放大，考虑止损离场。
   • 波段操作：结合季度业绩预告，在财报窗口期前高抛低吸。
3. 风险提示
   需持续跟踪核电项目审批进度及应收账款回收情况，若2025年四季度新增订单低于预期，可能触发估值回调。

六、结论

中电环保凭借核电水处理领域的技术垄断性与政策红利，具备中长期配置价值。短期虽面临营收波动压力，但盈利能力提升与现金流改善迹象明显。建议投资者以“核心卫星策略”将其纳入环保板块组合，重点关注三季度核电订单落地情况及2026年“十五五”规划预期升温带来的估值修复机会。