海南机场（600515）股票价值分析及投资建议报告

——封关元年下的战略转型与价值重估

一、核心投资逻辑：自贸港政策红利与战略转型的双重驱动

海南机场（600515）正处于从多元化地产企业向区域航空枢纽运营商转型的关键阶段。2025年12月18日海南自贸港全岛封关运作的临近，叠加公司对三亚凤凰机场、海口美兰机场两大核心航空资产的整合，使其成为政策红利与行业集中度提升的双重受益者。

1. 战略转型：从地产依赖到航空主业聚焦

• 资产剥离与业务重构：公司主动剥离高波动的房地产业务，2025年上半年房地产收入占比已降至8.6%，而机场管理业务收入占比跃升至60%以上。此举净化了商业模式，提升了盈利质量，并推动公司行业分类从“房地产业”变更为“航空运输业”，吸引稳定型基础设施投资者。
• 协同效应释放：通过收购美兰空港50.19%股权，公司统一协调海南两大机场的航线规划、时刻分配和市场营销，避免同质化竞争。2025年暑运期间，美兰机场预计运送旅客超459万人次，三亚机场预计运送373万人次，凸显整合后的运营效率提升。

2. 政策红利：自贸港封关运作的超级周期

• 客货流量爆发预期：自贸港“零关税、航权开放”政策将推动国际客货流指数级增长。2025年上半年，美兰机场货邮吞吐量同比增长31.57%，三亚凤凰机场三期扩建后年旅客保障能力将提升至3000万人次，为封关后的需求井喷预留空间。
• 免税业务共生增长：公司通过参股、自持物业租赁等形式参与5家海南离岛免税店业务，日月广场与美兰、凤凰机场免税店形成“三码头”商业矩阵。2025年上半年，海口海关监管离岛免税销售金额167.6亿元，尽管同比下降9.2%，但长期政策红利仍支撑免税业务增长。

二、财务与估值分析：短期承压，长期价值重估

1. 短期财务表现：转型阵痛中的韧性

• 2025年上半年业绩：营业收入23.11亿元，同比增长2.66%；归母净利润1.28亿元，同比下降55.91%。利润下滑主要因房地产业务剥离导致收入锐减，但机场管理业务收入同比增长9.82%，展现主业增长潜力。
• 成本管控与效率提升：通过集中采购、统一管理系统和后台职能整合，运营成本显著下降。2025年二季度，公司毛利率37.85%，同比减13.32%，但净利率6.78%的降幅小于毛利率，反映成本优化效果。

2. 长期估值空间：基础设施资产的溢价回归

• 行业分类变更的估值提升：航空运输业平均市盈率较房地产业高60%以上。公司转型后，估值体系将从“地产折价”转向“基础设施溢价”，目标市盈率可参考白云机场（TTM约25倍）、深圳机场（TTM约20倍）。
• PE与目标价测算：
  • 前瞻PE法：假设2026年一季度EPS达0.017元，按航空运输业平均PE 30倍测算，目标价5.10元。
  • 技术面目标：短期（1-3个月）股价或冲击4.80-5.60元（涨幅28%-49%），中长期（6-12个月）目标价6.25元（涨幅67%+）。

三、运营分析：增长引擎的强劲动力

1. 客货吞吐量：内生增长稳固，政策驱动爆发

• 2025年暑运预测：美兰机场运送旅客超459万人次，三亚机场373万人次，同比均保持增长。
• 国际业务复苏：2025年上半年，美兰机场运营的国际及地区客运航线达35条，59国免签政策推动高价值跨境客流恢复。
• 货运潜力释放：美兰机场6月货邮吞吐量同比增长31.57%，深圳机场同期增长14.1%，揭示华南地区物流需求活力。

2. 基础设施扩建：产能储备充足

• 三亚凤凰机场三期：2025年底完工，年旅客保障能力提升至3000万人次，11个新机位将于2024年12月投用，应对2025年春运高峰。
• 海口美兰机场二期：2021年底投运，设计目标2025年年旅客吞吐量3500万人次、货邮吞吐量40万吨。T2航站楼国际中转区改造后，高峰小时保障能力提升近五倍，为国际客流增长铺路。

四、风险与对策：平衡机遇与挑战

1. 主要风险

• 国内消费疲软：免税业务依赖旅游消费，若国内出游需求下滑，可能影响业绩。
• 债务压力：截至2025年上半年，资产负债率51.39%，短期借款同比增长726.87%，需关注偿债能力。
• 政策分流：香港免税市场扩张可能分流海南客源。

2. 应对策略

• 多元化收入结构：深化“机场+免税+临空经济”模式，发展保税维修、航空金融等新业态。2025年前7月，海口空港综合保税区完成33架次飞机保税维修，货值172亿元，同比增长6.7倍。
• 优化资本结构：2025年8月成功发行5亿元公司债券，拓宽融资渠道，降低财务成本。

五、投资建议：分阶段布局，捕捉政策与业绩共振

1. 短期（1-3个月）

• 操作建议：等待2026年一季度数据验证，若客流、免税销售额超预期，股价或突破4元后短线参与，目标价5元，止损3.50元。
• 催化剂：2025年12月封关运作、暑运客流数据、第五/第七航权航线开通。

2. 中长期（6-12个月）

• 操作建议：分批建仓，目标价6元以上。关注2025年12月、2026年1月免税销售额及客流数据，若国际航线恢复至疫情前80%水平，估值可进一步上修。
• 核心逻辑：自贸港政策红利（GDP增20%+）、航权开放、临空经济生态完善将持续释放价值。

六、结论：战略升级中的长期价值之选

海南机场正从“地产+航空”的混合体蜕变为自贸港航空枢纽的核心运营商。短期财务数据因转型承压，但战略清晰度提升、行业分类变更、政策红利释放将推动估值重构。对于前瞻性投资者而言，当前股价（4.02元，2025年9月26日）提供了布局政策与行业双拐点的重要窗口。

风险提示：本文分析基于公开信息及模型预测，不构成直接投资建议。市场有风险，决策需谨慎。