通合科技（300491）股票价值分析及投资建议报告
报告日期：2025年10月30日
一、公司概况与行业地位
通合科技（300491）是一家专注于电力电子行业产品研发、生产、销售及服务的高新技术企业，业务覆盖智能电网、新能源汽车及军工装备三大领域。2025年，公司在新能源汽车充电模块、热管理电源等细分市场占据领先地位，尤其在超充桩、储充一体化领域技术优势显著。
核心业务亮点：
- 新能源领域：
- 充电模块：作为直流充电桩核心部件，公司率先推出符合国网“六统一”标准的20kW高电压宽恒功率模块，产品迭代至储充、液冷、V2G（车辆到电网）技术，适配大功率超充桩需求。
- 新能源重卡热管理电源：受益于重卡电动化趋势，2025年上半年新能源重卡销量同比增长184.68%，公司热管理电源（DC-DC转换器）市场份额领先，并拓展至储能电池热管理领域。
- 智能电网领域：
- 国家电网、南方电网投资加码（2025年合计超8000亿元），公司智能电网电源产品需求稳定，2025年上半年收入占比20.15%。
- 军工装备领域：
- 定制化电源产品满足航空航天等高可靠性需求，技术壁垒较高。
二、财务表现分析
2025年前三季度业绩：
- 营业收入：9.75亿元，同比增长32.40%，主要受新能源业务驱动。
- 归母净利润：2043.78万元，同比下降2.20%，受原材料成本上涨及研发投入增加影响。
- 现金流：经营活动现金流净额-1787.12万元，同比减少1632.39万元，反映供应链压力。
- 资产结构：
- 存货较年初增加41.49%，占资产比重上升3.93个百分点，显示订单储备充足。
- 应付票据及账款增加17.26%，短期偿债压力可控（流动比率1.59，速动比率1.23）。
机构预测（2025-2027年）：
- 净利润：2025年预测均值0.85亿元，同比增长255.25%；2026年预测均值1.64亿元，同比增长92.94%。
- 估值：2026年预测PE均值43倍，高于行业平均水平，反映市场对新能源业务高增长预期。
三、行业趋势与竞争格局
行业驱动因素：
- 新能源汽车渗透率提升：
- 2025年上半年新能源汽车销量占比达46.76%，预计2026年突破50%，充电基础设施需求持续扩张。
- 超充桩建设加速：
- 政策推动下，大功率超充桩成为主流，充电模块功率等级从120kW向360kW+升级，公司技术储备充分。
- 储充一体化趋势：
- 结合储能与充电的V2G、光储充场景需求增长，公司储充模块已实现量产。
竞争格局：
- 充电模块市场：优优绿能、盛弘股份、中恒电气等为主要竞争对手，通合科技凭借技术迭代速度和客户粘性保持份额领先。
- 热管理电源市场：新能源重卡热管理需求爆发，公司作为早期布局者，技术壁垒较高，暂无显著竞争对手。
四、股票估值与风险分析
估值水平：
- 市盈率（TTM）：242.44倍，显著高于行业均值45.80倍，反映市场对新能源业务高增长的溢价。
- 市净率（LF）：4.84倍，处于合理区间。
- 市销率（TTM）：3.93倍，低于行业平均，显示营收增长潜力未被充分定价。
风险提示：
- 毛利率波动：原材料成本上涨或竞争加剧可能导致毛利率下滑（2025年前三季度毛利率未披露，但行业平均承压）。
- 现金流压力：经营活动现金流持续为负，需关注供应链管理效率。
- 技术迭代风险：若超充、储充技术路线变更，公司研发投入可能失效。
五、投资建议
投资逻辑：
- 短期（6-12个月）：
- 2025年业绩低于预期，但2026年净利润预测高增长（92.94%），若Q4订单释放，股价或迎反弹。
- 关注超充桩招标进度及新能源重卡销量数据。
- 中长期（1-3年）：
- 新能源业务占比提升（预计2027年超70%），叠加储充、热管理电源新增长点，估值有望消化。
- 军工装备业务提供稳定性，平滑周期波动。
操作建议：
- 买入评级：目标价43.7元（基于2026年PE43倍），对应当前股价（32.70元）约33.6%上行空间。
- 止损策略：若2025年Q4净利润同比下滑超10%，或毛利率跌破25%，需警惕业绩不及预期风险。
- 仓位配置：建议占比不超过总仓位的15%，适合风险偏好中高的投资者。
六、结论
通合科技作为新能源电力电子领域细分龙头，短期受成本压力影响业绩，但中长期受益于超充桩、新能源重卡及储充一体化趋势，增长确定性较强。当前估值虽高，但若2026年业绩如期释放，估值有望逐步消化。建议逢低布局，持有至2026年业绩验证期。
（注：本报告基于公开信息整理，不构成直接投资建议。投资需谨慎，风险自担。）