世纪互联（VNET）股票价值分析及投资建议报告

1 行业概述与公司背景

数据中心行业正处在人工智能（AI）技术驱动下的高速增长期。随着AI大模型的加速迭代和推理成本的持续优化，AIGC技术在教育、代码、游戏等行业的应用落地不断加速。这种技术进步推动了对于算力基础设施的需求，特别是对一线热点城市的AIDC资源及边缘算力资源的需求显著增加。据行业分析师预测，由AI驱动的数据中心需求增长将成为未来几年的主要趋势，国内外云巨头纷纷加速布局AI基础设施。

世纪互联（VNET.US）是中国领先的数据中心服务提供商，专注于高性能数据中心的建设和运营。公司在长三角、粤港澳及环京地区等核心区域进行了战略性资源布局，以满足不断增长的市场需求。2024年，世纪互联实现了净营收82.6亿元，其中数据中心业务收入57.8亿元，同比增长16.1%，净利润扭亏为盈至2.484亿元。这一业绩表现显示了公司在行业中的强劲竞争力和良好的运营管理能力。

世纪互联的业务模式包括零售型IDC和批发型IDC两大类，其中批发IDC业务已成为公司增长的主要引擎。2024年第四季度，公司基地型业务单季营收同比增长125.4%，达6.652亿元，创历史新高。这种业务结构的优化使得世纪互联能够更好地满足超大规模互联网企业、云服务提供商和智能驾驶企业的大规模计算需求。

2 财务表现与盈利能力

世纪互联在财务表现方面呈现出稳健的增长态势。2025年第一季度，公司营收达到22.46亿元人民币，同比增长18.34%，超出市场预期。这种增长主要得益于客户入驻速度的稳健和具有韧性的定价策略。公司经调整的EBITDA（息税折旧摊销前利润）也表现出色，同比增长26.4%，反映了运营效率的持续提升。

表：世纪互联关键财务指标与业绩指引

数据来源：

世纪互联的盈利能力持续改善，穆迪评级机构指出公司2024年的穆迪调整后EBITDA利润率提高到了37%。这种盈利能力的提升主要源于公司扩大和提升其批发IDC组合的战略，以及运营效率的不断提高。对于2025年，管理层预计净营收将达91-93亿元，同比增长10%-13%；经调整EBITDA预计为27-27.6亿元，同比增长11%-14%。若剔除一次性资产处置收益影响，实际增速将达15%-18%，显示出公司增长动能的明确性。

值得注意的是，世纪互联的资本开支计划显著增加，2025年预计达到100-120亿元，同比增长101%-141%。这些投资主要用于基地型业务拓展，以满足长三角、粤港澳及环京地区激增的需求。公司在2024年第四季度至2025年第一季度期间已获得互联网、云服务及智能驾驶行业客户合计252.5MW的订单，这为未来的收入增长奠定了坚实基础。

3 增长动力与市场机遇

3.1 AI驱动的需求增长

人工智能应用的蓬勃发展为数据中心行业带来了前所未有的机遇。世纪互联作为中国领先的数据中心服务提供商，正直接受益于这一趋势。瑞银、野村和杰富瑞等机构一致认为，AI训练和推理的强劲需求将推动世纪互联未来几年的业绩增长。据杰富瑞分析，中国互联网企业的服务器资本支出在2025/2026年有望突破7,000亿元人民币，进而带动IDC需求的强劲增长。

AI应用的发展对数据中心提出了更高要求，尤其是对高功率密度的需求。传统基于CPU的非AI服务器功率密度为4-6千瓦，而基于GPU的AI服务器需求则在20千瓦以上。这种变化推动了数据中心技术的升级，特别是冷却技术的创新。世纪互联已经在液冷技术等方面进行了布局，能够满足AI数据中心的高功率密度需求。

3.2 区域发展机遇

世纪互联在核心区域的资源储备为其抓住了市场机遇提供了有利条件。公司在乌兰察布拥有全国最大的IDC园区之一，能够充分满足超大规模企业对AI训练和推理的强劲需求。与此同时，公司在北京运营高质量零售资产，并在河北布局批发资源，进一步巩固了其在AI云服务及非超大规模客户市场的竞争优势。

区域性需求分化也成为世纪互联增长的重要动力。长三角、粤港澳及环京地区凭借政策支持、人才聚集与电力资源保障，成为AIDC建设核心区域。世纪互联在这些区域的布局使其能够同时满足超大规模数据中心的需求（如乌兰察布）和低时延应用的需求（如大湾区城市型数据中心支持智能驾驶等应用）。

4 竞争优势与核心实力

世纪互联在竞争激烈的数据中心市场中拥有多项差异化优势，这些优势为其长期发展提供了坚实保障。

• 战略资源储备：世纪互联在核心区域拥有丰富的资源储备，特别是在乌兰察布的大型IDC园区。这些资源位置战略，能够满足超大规模企业的大规模计算需求。公司与常高新集团的战略合作，联合赢得了64MW互联网客户订单，进一步扩大了客户版图。
• 技术领先性：面对AI数据中心的高功率密度需求，世纪互联在冷却技术等方面进行了积极布局。公司已经掌握了包括后门热交换器、直接接触芯片冷却和浸没式冷却等多种液冷技术，这些技术能够降低能耗30%-50%，成为AIDC机房的主流选择。
• 股东支持：战略股东山高控股为世纪互联提供了多方面的支持，包括帮助建立可再生电力供应体系，从而赢得大型批发订单，以及以低成本获取银行融资。这种支持不仅增强了公司的资金实力，也提升了其获取项目和客户的能力。
• 客户结构多元化：世纪互联的客户结构日益多元化，涵盖了互联网巨头、云服务提供商和智能驾驶企业等多种类型。这种多元化的客户结构降低了公司对单一行业或客户的依赖，提高了业务的稳定性和抗风险能力。

表：世纪互联主要竞争优势分析

5 风险因素与挑战

尽管世纪互联前景看好，但投资者也需要清醒认识到公司面临的多种风险因素，这些风险可能对公司的业绩和股价表现产生影响。

• 芯片供应风险：AI芯片的供应是当前数据中心行业面临的主要不确定性因素之一。美银证券的会议纪要指出，进口AI芯片的短期供应中断可能成为中国市场短期新订单签订的关键影响因素。虽然国内主要客户拥有充足的AI芯片储备以完成现有数据中心订单，但先进AI芯片的供应中断可能对新的订单签订产生影响。
• 行业竞争风险：随着数据中心行业的热度提升，市场竞争正在加剧。开源证券的报告指出，行业竞争加剧是世纪互联面临的主要风险之一。如果市场竞争导致数据中心服务定价下降，可能会对公司的利润率产生负面影响。此外，新进入者的加入也可能使行业竞争格局更加复杂。
• 财务杠杆风险：为支持大规模资本开支计划，世纪互联增加了债务融资。穆迪预测，公司的债务杠杆（以调整后债务对EBITDA衡量）将在2025年增加到约6.5倍。虽然预计2026年这一指标将改善至6.0倍以下，但较高的财务杠杆仍然会在利率上升环境中增加公司的财务风险。
• 执行能力风险：世纪互联的大规模扩张计划对公司的管理和执行能力提出了更高要求。公司需要同时管理多个大型项目，确保按时交付并达到预期的利用率水平。如果公司未能按计划执行项目，或者新项目的利用率低于预期，可能会对公司的财务状况和业绩产生负面影响。

面对这些风险，世纪互联已经采取了一系列应对措施。在芯片供应方面，公司正积极与国内AI芯片厂商合作，如华为、寒武纪、摩尔线程和壁仞科技等。在财务方面，公司保持着充足的流动性状况，截至2024年底的人民币15亿元现金余额，加上预计的年度经营现金流和项目融资，预计足以覆盖未来12-18个月内的计划资本支出和到期债务。

6 估值分析与投资建议

6.1 估值分析

多家知名投资机构对世纪互联的估值评估呈现出乐观态势，尽管不同机构的目标价存在差异，但普遍认为公司当前股价仍有上行空间。

• 高盛：将目标价由12美元上调至13美元，重申”买入”评级。高盛指出，尽管2025年第二季度存在供应瓶颈预期，世纪互联仍实现了超预期的收入和EBITDA。
• 摩根士丹利：重申”增持”评级，目标价从5.8美元上调至7.4美元。大摩认为，世纪互联估值仍然被严重低估，基于2025年预期的EV/EBITDA倍数为9倍，低于全球同业超25倍的估值水平以及亚太同业约20倍的估值水平。
• 瑞银：将世纪互联列为中国数据中心企业的首选，上调目标价至25美元，对应2026年18倍的EV/EBITDA。
• 野村证券：给予公司买入评级，上调目标价至20.1美元，对应2026年17.6倍的EV/EBITDA。
• 杰富瑞：上调目标价至20.6美元，对应2025年19倍的EV/EBITDA，并持续将世纪互联列在中国AI供应链中的首选股之一。

表：主要机构对世纪互联的评级与目标价（截至2025年9月）

数据来源：综合各机构报告

估值差异主要源于各机构对公司的增长预期和估值方法的不同假设。乐观的机构如瑞银和杰富瑞更加看重公司在AI时代的增长潜力和行业地位，给予较高的估值倍数；而相对保守的机构则可能更关注短期的财务风险和行业竞争压力。

6.2 投资建议

基于以上全面分析，我们对世纪互联（VNET.US）给出以下投资建议：

• 长期投资者：建议买入并持有。世纪互联在AI数据中心领域的战略布局、核心区域的资源储备以及多样化的客户基础，使其处于有利行业地位。公司2025-2026年的业绩增长确定性较高，预计EBITDA复合年增长率可达26%。考虑到中国AI资本支出上升周期的影响，公司有望持续受益于这一趋势。
• 短期投资者：建议关注技术面和市场情绪变化。世纪互联股价可能会受到AI芯片供应状况和季度业绩表现的影响而出现波动。投资者可关注公司季度营收和EBITDA是否达到或超过市场预期，以及新订单获取情况。
• 风险承受能力较低的投资者：建议采取分批建仓策略。尽管世纪互联长期前景看好，但短期内股价可能受到各种因素影响而波动。通过分批投资可以降低时机选择风险，享受公司长期成长收益。

目标价格区间：综合各机构评估和市场情况，我们认为世纪互联的合理目标价区间为12-20美元，对应2026年14-18倍的EV/EBITDA倍数。这一估值水平既考虑了公司增长潜力，也包含了行业风险因素。

投资周期建议：建议投资周期不少于2-3年，以充分享受AI驱动的数据中心需求增长带来的业绩释放和估值提升。

需要强调的是，投资者在决策时应密切关注以下关键指标：季度营收和EBITDA增长率、新签约订单规模（特别是大型批发订单）、机柜上架速度和利用率、资本开支执行进度以及债务杠杆水平变化。这些指标的变化可能会影响公司股价表现和投资价值。