运达股份（300772）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况

运达股份（300772.SZ）作为浙江省属机电集团旗下的风电机组生产商，已成长为全球领先的智慧能源技术解决方案供应商。公司主营业务覆盖陆上/海上风电机组研发制造、电站开发运营及智能运维服务，形成“风机+电站+服务”的全产业链布局。截至2025年三季度末，公司总股本7.87亿股，流通股6.98亿股，总市值137.46亿元，市盈率（TTM）30.58倍，市净率2.08倍。

二、核心价值分析

（一）行业景气度持续上行，政策红利释放需求

国内市场量价齐升
- 陆上风电：2025年招标量同比激增97%，支撑全年装机量达100GW（同比+23%），风机价格修复至2211元/kW（含塔筒），较2024年提升12%。
- 海上风电：江苏、广东等重点项目开工，2025年新增装机12GW（同比+114%），深远海规划启动将驱动长期需求。
- 政策驱动：央国企招标规则优化，推动行业从价格竞争转向技术竞争，头部企业市占率提升。
海外市场突破在即
- 全球风电新增装机CAGR达16.7%，海外龙头因成本高企退出亚非拉市场，国内企业迎来订单放量机遇。
- 公司2024年海外新签订单超3GW，连续两年翻倍增长，2025年出口营收占比预计提升至25%，净利率提升至8%。

（二）技术降本与订单储备双轮驱动

成本优化能力突出
- 通过风机结构优化、平台化布局及叶片自供，实现降本增效。2025年风机业务毛利率预计达7.3%，同比提升1.2个百分点，2026-2027年有望进一步升至8.4%/9.4%。
- 智能运维服务毛利率超50%，2025年后市场服务合同金额增至20亿元，占比提升至15%，成为新利润增长点。
订单储备充足
- 截至2025年6月底，累计在手订单45.87GW，其中6MW及以上大容量机组占比80%，支撑未来三年风机出货量保持高位。
- 海上风电领域，公司深耕浙江市场，并通过产业布局辽宁市场，实现电站资源与风机订单突破，2025年海风机组出货量预计翻倍至2.5GW，市占率升至12%。

（三）财务表现与现金流压力并存

营收增长但利润承压
- 2025年前三季度营收184.86亿元（同比+32.72%），但归母净利润2.51亿元（同比-5.76%），毛利率降至9.08%（同比-10.97%），净利率1.36%（同比-28.88%）。
- 应收账款同比增幅达37.46%，应收账款/利润比达2356.91%，现金流压力显著。货币资金/流动负债仅为26.4%，近3年经营性现金流均值/流动负债仅为5.4%。
机构持仓与估值修复预期
- 截至2025年6月30日，149家主力机构持仓量总计3.59亿股，占流通A股51.44%，长期投资价值获机构认可。
- 华泰证券给予公司“增持”评级，目标价13.05元（对应2025年15倍PE），较当前股价（17.47元）存在一定安全边际。

三、投资建议

（一）短期策略：谨慎观望，关注边际改善信号

技术面：股价近期波动加剧，11月28日收涨2.89%至17.47元，但短期均线（MA5/MA10）呈空头排列，需观察能否突破18元压力位。
资金面：近5日主力资金净流出734.97万元，筹码分散呈低度控盘状态，短期反弹动能不足。
催化剂：关注2025年年报业绩预告及海外订单落地情况，若应收账款周转率改善或毛利率回升，可能触发估值修复。

（二）中长期逻辑：风电行业高景气+公司份额提升

行业层面：国内陆风装机高景气+海风深远海规划+海外订单放量，预计2025-2027年公司风机出货量CAGR达25%，营收规模突破150亿元。
公司层面：技术降本与订单储备支撑毛利率提升，智能运维服务贡献增量利润，2025-2027年归母净利润CAGR预计达42%。
估值对比：当前PE（TTM）30.58倍，低于风电设备行业平均水平（35倍），若盈利预期兑现，估值有望向行业均值靠拢。

（三）风险提示

政策风险：新能源上网电价市场化改革可能影响电站资产价值。
竞争风险：海外龙头降价反扑或国内新玩家入局，可能压缩毛利率空间。
现金流风险：应收账款持续高企可能导致坏账损失或融资成本上升。

四、结论

运达股份作为风电整机龙头，充分受益于行业量价齐升与海外市场突破，中长期成长逻辑清晰。但短期受制于利润承压与资金流出，股价波动风险仍存。建议投资者：

短期：以观望为主，等待技术面企稳或基本面边际改善信号；
中长期：若公司能通过降本增效提升盈利能力，且海外订单持续放量，可逢低布局，目标价参考华泰证券13.05元（2025年15倍PE）或行业平均35倍PE对应的20元目标价。