威力传动（300904）股票价值分析及投资建议报告
一、公司概况
威力传动（300904）是一家专注于风电专用减速器、增速器研发、生产和销售的企业。作为风电设备领域的核心零部件供应商，公司在行业内具备一定的技术积累和市场地位。其核心产品包括风电减速器和增速器，广泛应用于风力发电机组，是风电产业链中技术壁垒较高的环节。
二、财务表现与经营状况
1. 收入与利润
- 营收增长显著：2025年前三季度，公司实现营业收入6.38亿元，同比增长95.03%，第三季度单季营收2.89亿元，同比增长76.83%。营收增长主要得益于风电行业需求复苏及公司产能扩张。
- 净利润持续亏损：前三季度归母净利润亏损5789.29万元，同比下降461.61%；第三季度单季亏损1438.39万元，同比下降682.02%。亏损主要受毛利率下滑、财务费用增加及研发投入加大影响。
- 毛利率承压：前三季度毛利率为11.69%，较去年同期大幅下降，主要因原材料成本上涨、产能爬坡初期固定成本摊销较高，以及市场竞争加剧导致产品价格承压。
2. 负债与现金流
- 负债率偏高：截至2025年三季度末，公司资产负债率为78.99%，处于行业较高水平，需关注债务偿还压力及融资成本对利润的侵蚀。
- 融资活动活跃：近期融资净买入持续为正，12月4日主力资金净买入1712.02万元，显示市场对公司短期流动性改善的预期。
三、核心业务与产能布局
1. 风电减速器业务
- 市场地位稳固：公司是风电减速器领域的头部企业，产品技术成熟，客户覆盖金风科技、三一重能等主流风电整机商。
- 毛利率修复预期：随着2024年精密风电减速器生产建设项目完成，单台制造及人工费用下降，预计2025年减速器业务毛利率可修复至16.6%，较2024年提升10个百分点。
2. 风电增速器业务
- 产能扩张加速：公司风电增速器智慧工厂一期计划于2025年12月底前投产，设计产能2000台/年，二期达产后总产能将达4000台/年。增速器价值量是减速器的9倍，市场空间广阔。
- 技术优势显著：公司增速器产品具有啮合平稳、噪声小、密封性能好等优势，已与金风科技签署战略合作协议，奠定后续订单基础。预计2026-2027年增速器业务毛利率将稳定在23%，成为利润增长核心驱动力。
四、行业趋势与竞争格局
1. 行业需求
- 风电装机量增长：全球碳中和目标推动风电行业持续扩容，国内风电招标量大幅增长，为零部件供应商提供增量市场。
- 技术升级驱动：大兆瓦风机占比提升，对高可靠性、轻量化齿轮箱需求增加，公司技术优势有望转化为市场份额。
2. 竞争格局
- 国产替代加速：国内风电齿轮箱市场曾由外资品牌主导，近年来以威力传动为代表的本土企业通过技术突破实现进口替代，市场份额持续提升。
- 客户集中度风险：公司前五大客户收入占比超70%，需关注大客户依赖对议价能力及订单稳定性的影响。
五、估值与投资建议
1. 估值分析
- 业绩弹性显著：根据机构预测，公司2025-2027年归母净利润分别为0.52/3.05/4.24亿元，同比增长275.1%/490.3%/38.7%，对应PE分别为74.8/12.7/9.1倍。增速器业务放量将推动估值中枢下移，2026年目标价75.96元（对应18倍PE）。
- 市盈率对比：当前行业平均PE约为25倍，公司估值低于行业均值，但需考虑其高增长属性及产能释放节奏。
2. 投资建议
- 短期策略：公司股价受产能爬坡、毛利率修复进度影响波动较大，短期可关注智慧工厂投产进度及订单签署情况，若增速器订单超预期，股价或迎来催化。
- 中长期逻辑：公司作为风电齿轮箱稀缺标的，增速器业务放量将显著改善盈利结构，叠加行业需求增长及国产替代趋势，具备长期配置价值。建议逢低布局，目标价75.96元，止损位参考前期低点61.26元。
六、风险提示
- 产能爬坡不及预期：智慧工厂投产进度延迟或达产率不足，可能导致成本摊销压力持续。
- 毛利率修复滞后：原材料成本超预期上涨或产品价格竞争加剧，可能延缓毛利率回升节奏。
- 客户集中度风险：大客户订单波动或合作条款变化，可能对公司营收稳定性造成冲击。
- 行业政策变动：风电补贴退坡或装机量不及预期，可能影响行业整体需求。