双乐股份（301036）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与行业地位

双乐股份（301036）隶属于化学制品行业中的颜料细分领域，是国内酞菁颜料和铬系颜料的龙头企业。公司核心产品包括酞菁蓝、酞菁绿及铬黄、钼红等，广泛应用于油墨、涂料、塑料、光刻胶等领域。根据行业数据，双乐股份的酞菁颜料国内市占率超过30%，铬系颜料市占率约30%，均位居行业首位。公司客户覆盖立邦涂料、科斯伍德等1500余家企业，高端客户占比持续提升。

二、财务表现与盈利能力

1. 短期财务压力

2025年前三季度，双乐股份营收11.1亿元，同比下降4.94%；归母净利润4946.25万元，同比下降49.03%。毛利率仅为14.11%，显著低于行业平均水平（23.67%），主要受原材料价格波动和印度低价倾销冲击影响。此外，公司应收账款规模较大，2025年三季报显示应收账款占归母净利润的比重高达510.48%，存在坏账风险。

2. 长期增长潜力

公司拟通过发行8亿元可转债扩建高性能颜料产能，项目达产后预计新增营收12亿元，净利润提升至1.5亿元（约当前净利润的3倍）。同时，公司布局光刻胶颜料、汽车漆专用颜料等高端领域，若技术突破成功，毛利率有望回升至20%以上。

三、核心驱动因素分析

1. 环保政策驱动行业整合

全球环保法规趋严（如欧盟REACH、中国“双碳”政策），推动传统含重金属颜料向高性能有机颜料转型。双乐股份作为行业龙头，凭借清洁生产工艺和环保先发优势，有望进一步扩大市场份额。

2. 进口替代与高端需求增长

下游汽车涂料、光电显示等领域对颜料性能要求提升，公司高性能颜料逐步替代进口产品。例如，光刻胶颜料产线已建成，若切入半导体产业链，将打开长期成长空间。

3. 产能扩张与产品结构优化

募投项目将新增酞菁蓝1000吨、酞菁绿2000吨、黄红颜料5000吨产能，预计2026-2027年逐步释放。高端产品占比提升将改善毛利率，推动净利润回升。

四、风险因素与挑战

1. 产能消化风险

新增产能需匹配客户拓展进度，若市场竞争加剧或下游需求疲软，可能影响效益。

2. 财务压力

募投项目年新增折旧摊销5392万元，若业绩未达预期将拖累利润；可转债到期兑付压力（8亿元本金+利息）需关注。

3. 政策与贸易风险

铬系颜料受《产业结构调整指导目录》限制，若政策进一步收紧，可能影响营收结构；印度反倾销政策长期存在贸易摩擦风险。

五、估值分析与投资建议

1. 估值水平

截至2026年1月16日，双乐股份总市值35.07亿元，PE（TTM）为47.96倍，市净率2.12倍。从历史数据看，公司估值波动较大，当前估值处于合理区间，但需关注盈利改善对估值的支撑作用。

2. 短期策略（2026年上半年）

• 可转债套利机会：双乐转债于2026年1月16日上市，代码123264，初始转股价格36.70元/股。根据市场预估，转债上市溢价率可能达120-130元，安全垫约5%-7%。投资者可在股权登记日前逢低布局（如股价回调至32元附近），参与配售或上市后择机卖出。
• 技术面支撑：公司股价在32元附近存在缺口支撑，若回调至该位置可分批建仓，关注量能配合及“基因复制”形态（如跳空缺口后的反弹信号）。

3. 长期策略（2026-2030年）

• 产能释放与高端转型：密切跟踪募投项目投产进度（预计2026-2027年达产）及黄红颜料项目客户突破情况。若高端产品占比提升至30%以上，且毛利率回升至18%以上，可视为右侧买入信号。
• 光刻胶业务进展：若公司成功切入半导体产业链，估值空间将进一步打开。建议长期投资者在市值低于30亿元（股价<28元）时分仓介入，等待业绩拐点。

4. 风险提示

• 若2025年Q4净利润未出现拐点，或黄红颜料项目投产延迟，需警惕股价进一步回调风险。
• 关注原材料价格波动及印度反倾销政策变化对毛利率的影响。

六、结论

双乐股份作为颜料细分龙头，短期受盈利下滑拖累，但技术积累与产能扩张为长期提供弹性。套利型投资者可把握可转债上市机会，长期投资者需耐心等待产能释放或光刻胶业务突破后的估值修复。建议结合自身风险偏好，灵活调整仓位，并持续跟踪公司高端转型进展。