骏成科技（301106）股票价值分析及投资建议报告
一、公司概况与转型战略
骏成科技成立于2009年，2021年在创业板上市，专注于定制化液晶专显产品研发与生产，产品广泛应用于工业控制、汽车电子、智能仪表等领域。2026年，公司通过工商变更新增“智能车载设备制造”业务，正式向汽车电子领域延伸。其核心转型举措包括：
- 技术突破：自主研发车载大尺寸VA型液晶显示屏，对比度、色饱和度优于传统TFT彩屏，生产成本降低30%以上；布局6G适配技术，取得液晶相控阵相关专利。
- 产能扩张：马来西亚工厂于2026年初投产，配合吉利（宝腾）海外布局，规避贸易壁垒并降低东南亚市场生产成本。
- 客户拓展：通过参股新通达切入头部车企供应链，产品已通过一级供应商交付上汽、吉利、长安等主机厂。
二、行业分析：双赛道驱动增长
1. 液晶专显：稳增市场，技术迭代驱动升级
全球工业液晶显示市场规模预计2026年突破200亿美元，年复合增长率约6%。骏成科技凭借定制化服务能力，在电表、工业控制等细分市场占据稳定份额，5G基站导轨电表等新兴应用场景为其提供增长支撑。
2. 车载显示：千亿赛道，差异化策略突围
2025年全球车载显示市场规模超300亿美元，2030年有望突破500亿美元，大尺寸、高分辨率、多形态显示屏成为主流。骏成科技通过VA技术路线实现差异化竞争：
- 性能优势：VA屏对比度达传统TFT的2倍，色饱和度提升15%，且生产成本降低30%。
- 成本优势：单片VA屏成本较TFT低8-10美元，在中低端车载市场具备价格竞争力。
- 客户基础：通过新通达绑定吉利、长安等自主品牌，马来西亚工厂投产后将进一步渗透东南亚市场。
三、财务分析：安全垫厚实，盈利质量待提升
1. 核心财务指标（2025年前三季度）
- 营收：6.87亿元，同比增长13.89%，增速高于天山电子、南极光，但低于步科股份。
- 净利润：0.79亿元，同比增长0.88%，增收难增利问题突出。
- 毛利率：21.50%，同比下滑3.04pct，但仍高于行业均值（14.89%）及多数中小盘同行。
- 资产负债率：21.82%，显著低于行业均值（45.77%），偿债能力极强。
- 应收账款周转天数：122.6天，高于行业均值（95天），资金占用压力较大。
2. 盈利质量隐忧
- 成本压力：原材料价格上涨导致毛利率下滑，叠加产品结构调整（低毛利车载业务占比提升），压缩利润空间。
- 费用管控：2025年前三季度三费占比同比提升2.3pct，其中销售费用增长主要因车载业务市场拓展投入增加。
- 现金流：经营活动现金流净额1.18亿元，同比改善，但应收账款高企（2.93亿元，占营收42.6%）仍需警惕坏账风险。
3. 成长动能
- 车载业务：2026年马来西亚工厂投产，预计贡献增量营收2-3亿元，带动整体毛利率回升至23-25%。
- 海外布局：通过马来西亚工厂规避贸易壁垒，降低东南亚市场生产成本，提升海外市场份额。
- 技术储备：6G液晶相控阵专利布局，为未来6G通信设备显示模块预留技术接口。
四、估值分析：低估区间具备配置价值
1. 相对估值（PE法）
- 2026年预估净利：1.29-1.34亿元（假设Q4净利环比增长30%）。
- 合理估值区间：38.7-46.9亿元（对应PE 30-35倍），当前市值34.41亿元（2026年2月4日），处于合理偏贵区间。
- 低估区间：22-25亿元（对应PE 17-19倍），安全边际充足，具备50%+潜在上涨空间。
2. 绝对估值（DCF法）
- 假设条件：WACC=8%，永续增长率=2%，2026-2030年营收CAGR=20%。
- 内在价值：23-25亿元，与相对估值低估区间一致。
3. 历史估值分位
- 上市以来PE均值：30倍，20倍以下为显著低估。
- 当前PE（TTM）：35.79倍（2026年2月4日），处于历史估值中高位。
五、风险提示
- 毛利持续下滑：原材料价格上涨或车载业务毛利率不及预期。
- 应收账款回收：大客户信用风险或导致坏账增加。
- 车载业务拓展：新客户导入速度慢或技术迭代滞后。
- 海外工厂产能：马来西亚工厂投产初期产能利用率不足。
六、投资建议
1. 配置策略
- 短期（6个月）：当前股价33.70元，对应2025年PE约33倍，处于合理偏贵区间，建议等待回调至22-25元（低估区间）分批建仓，仓位控制在总资金的5%-10%。
- 中长期（1-2年）：若车载业务顺利拓展，2026年合理估值38-46亿元，当前股价具备20%-40%上涨空间；若估值消化至25元以下，可加大配置比例。
2. 买入节奏
- 首次买入：23-24元买入30%仓位。
- 加仓时机：22元以下加仓至70%，20元以下满仓（该标的配置比例上限）。
3. 风险提示
- 市场风险：A股整体波动或影响个股表现。
- 行业风险：车载显示技术迭代（如Mini LED、OLED替代）可能削弱VA屏竞争优势。
- 公司风险：管理层战略执行力度或影响转型成效。
结论：骏成科技作为液晶专显领域龙头，通过车载转型与海外布局打开增量空间，当前估值处于合理偏贵区间，但低估区间（22-25元）具备较高安全边际与配置价值。建议投资者结合自身风险偏好，在股价回调至低估区间时分批建仓，分享公司成长红利。