川投能源（600674）股票价值分析及投资建议报告
（截至2025年9月27日）
一、公司核心价值分析
1. 水电业务垄断性优势
川投能源的核心资产为持股48%的雅砻江水电，后者是全国第二大水电开发公司，独享雅砻江流域开发权，流域调节能力突出。
- 两河口水库：库容108亿立方米，度电成本仅0.087元/千瓦时，具备“多年调节”能力，可平滑来水波动对发电量的影响。
- 装机规模：雅砻江流域已投产水电1920万千瓦，风光新能源超163万千瓦，在建项目密集投产，预计2025-2026年新增装机352万千瓦，进一步巩固规模优势。
- 盈利贡献：2024年雅砻江水电贡献投资收益39.66亿元，占公司利润总额的84.36%，是业绩增长的核心驱动力。
2. 新能源与高端制造布局
公司积极拓展抽水蓄能、光伏等新能源领域，并布局轨道交通电气自动化等高端制造，形成“水电+新能源+高端制造”多元化结构。
- 抽水蓄能：湖北远安项目在建，规划装机占比提升至15%，增强调峰调频能力。
- 光伏业务：2024年光伏发电量3.13亿千瓦时，同比+34.78%，田湾河公司光伏装机加速。
- 高端制造：轨道交通电气自动化业务稳步增长，提升非水电业务收入占比。
3. 财务健康与资金实力
- 资产负债率：2025年中期为34.86%，较年初下降0.03个百分点，偿债能力优异。
- 现金流：经营性现金流净额3.23亿元，同比+1.14%，EBITDA利息保障倍数9.45倍，财务费用持续优化。
- 货币资金：截至2025年中期，货币资金+交易性金融资产达328.68亿元，为新能源项目投资提供充足弹药。
二、估值与市场表现
1. 估值水平
- PE/PB估值：当前动态PE为14.98倍，市净率1.64倍，显著低于长江电力（PE 20.3倍、PB 2.17倍）等同行，处于历史估值中枢下限。
- DCF模型：假设永续增长率3%、折现率8%，合理估值区间为17.18-22.12元/股，对应市值838-1078亿元。
- 短期目标价：
- 2025年PE 15-18倍对应股价18-21.6元；
- PB 1.8-2.0倍对应股价17.5-19.6元。
- 长期目标价：若雅砻江新机组2026年全部投产，净利润有望达60亿元，PE 12-14倍对应股价20-23元。
2. 股价与市场情绪
- 近期走势：2025年9月股价波动区间为14.33-15.60元，9月27日收盘价14.34元，市盈率14.98倍，总市值699亿元。
- 主力控盘：机构参与度36.72%，属中度控盘，近期主力成本14.33元（1日）、14.92元（20日）。
- 股东结构：截至2025年6月30日，90家主力机构持仓36.92亿股，占流通A股75.75%，股东结构集中且稳定。
三、风险因素
1. 来水波动风险
- 2024年Q4雅砻江发电量同比-5.45%，若极端干旱持续，可能拖累业绩。
- 流域来水受气候影响显著，需关注水文数据及降水预测。
2. 电价政策调整风险
- 四川电力市场化交易占比提升，2024年水电均价0.349元/千瓦时，同比+23.32%，但存量项目电价存在下行压力。
- 光伏电价同比下降（2024年光伏均价0.4958元/千瓦时，同比-20.38%），需警惕新能源电价补贴退坡。
3. 新能源项目投产延迟风险
- 抽水蓄能及光伏项目投资规模超百亿，若建设进度不及预期，可能阶段性压制分红空间。
- 技术迭代（如储能成本下降）可能影响项目经济性。
4. 资产依赖风险
- 净利润高度依赖雅砻江水电投资收益，传统水电项目收益率下滑可能削弱盈利稳定性。
四、投资建议
1. 长期配置价值
- 防御属性：当前股息率2.4%（按2024年分红计算），低PB（1.64倍），适合作为水电行业底仓配置。
- 成长逻辑：雅砻江中游电站投产（2026年）、抽蓄项目进展及新能源装机增长，有望推动业绩持续释放。
- 技术面信号：若股价突破20元（技术面阻力位），可加仓；若跌破14元（安全边际），可分批建仓。
2. 短期交易策略
- 反弹机会：当前空头行情中处于反弹阶段，可关注15-16元区间阻力位，若放量突破可跟进。
- 止损设置：若跌破14元支撑位，建议止损离场。
3. 风险提示
- 需密切跟踪来水数据、电价政策及新能源项目进度，若出现极端干旱或电价大幅下调，可能触发估值回调。
五、结论
川投能源凭借雅砻江水电的垄断性优势、稳健的财务表现及新能源转型潜力，具备长期投资价值。当前估值处于历史低位，股息率具备吸引力，建议投资者在14-15元区间分批布局，目标价18-20元，止损位14元。若2026年雅砻江新机组投产及分红率提升至50%，股价有望进一步上行。
（注：本报告基于公开信息整理，不构成绝对投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）