浙能电力（600023）股票价值分析及投资建议报告

1 公司概况与行业地位

浙能电力（股票代码：600023）作为浙江省能源集团有限公司旗下的核心电力生产企业，主要从事火力发电、热力供应等业务，并逐步扩展至核电、新能源等领域。公司是浙江省内最大的电力生产企业之一，在区域能源供应中扮演着关键角色。近年来，公司积极推动能源结构转型，参与投资多个核电项目（如三门核电、金七门核电站）甚至前瞻性布局核聚变等未来能源领域，体现了其作为传统火电企业向综合能源服务商转型的战略决心。

公司在电力行业中具有显著的规模优势和区域垄断性。受益于浙江省经济社会持续发展带来的电力需求增长，公司发电量保持平稳增长态势。2025年上半年，公司全资及控股发电企业完成发电量788.48亿千瓦时，同比增长4.48%；上网电量746.98亿千瓦时，同比增长4.57%。这一增长主要源于浙江省全社会用电量的自然增长以及公司新增装机容量的投产（如六横电厂二期3、4号机组分别于2024年7月和11月投产）。

2 财务表现分析

2.1 收入与利润趋势

浙能电力近年来营业收入有所波动，但盈利能力呈现改善趋势。2024年，公司实现营业收入880.03亿元，同比降低8.31%，但实现归母净利润77.53亿元，同比增长18.92%。这种”收入降、利润增”的态势主要得益于煤炭价格下行带来的成本端改善。

2025年上半年，公司实现营业收入354.72亿元，同比下降11.68%；实现归母净利润35.12亿元，同比减少10.57%。然而，单季度数据分析显示公司业绩呈现企稳回升的态势：2025年第二季度，公司实现归母净利润24.37亿元，同比增长15.42%，扣非后增速更是达到28.86%。这表明公司经营基本面正在显著回暖，盈利拐点可能已经出现。

表：浙能电力近期主要财务指标变化

2.2 成本结构分析

燃料成本是火电企业最主要的成本构成，占营业总成本的60-70%。因此，煤炭价格的波动对公司盈利能力具有决定性影响。2025年上半年，秦皇岛Q5500动力煤均价为676元/吨，同比大幅下降约199元/吨；其中二季度均价进一步回落至632元/吨，同比降幅达217元/吨。

受此影响，2025年上半年公司营业成本为316.32亿元，同比降低11.50%，几乎与收入降幅持平，体现了公司出色的成本控制能力。展望后续，煤价在2025年7-8月经历短期反弹后，再次进入下行通道。截至2025年9月12日，秦皇岛Q5500煤炭价格为680元/吨，同比降低177元/吨。这表明公司成本端改善的趋势有望持续。

2.3 投资收益与其他因素

浙能电力通过参股多家优质能源企业获得稳定的投资收益，这也是公司盈利的重要组成部分。公司参股的核电项目包括秦山核电、三门核电等，这些项目通常提供稳定可持续的投资回报。然而，2025年上半年，公司投资净收益为20.78亿元，同比下降20.44%；对联营和合营企业的投资收益为17.13亿元，同比下降23.87%。其中，参股核电相关收益8.17亿元，同比降低2.34%；火电等其他企业贡献投资收益约8.96亿元，同比降低36.59%。

投资收益下滑主要源于两个方面：一是参股火电企业（如淮浙煤电、国能浙江宁海发电）受电价下调影响较大，煤炭成本下行带来的盈利弹性不足；二是2024年公司计提大额资产减值准备（13.04亿元），主要来自子公司中来股份的相关商誉、设备、存货和信用减值。

中来股份（300393）作为浙能电力旗下光伏组件企业，近年来经营压力较大。2024年，中来股份实现营业收入60.96亿元，同比下降50.28%；归母净利润-8.56亿元，同比下降262.64%。由于未能完成业绩承诺（2019-2021年累计实现归母净利润0.72亿元，远低于承诺的16亿元），中来股份原实际控制人将支付补偿金1.48亿元，并在2026年2月委托表决权期满后不再委托公司行使表决权。这意味着中来股份对公司未来业绩的负面影响将逐渐减弱。

3 投资亮点与风险因素

3.1 投资亮点

• 成本红利持续释放：煤炭价格处于下行通道，截至2025年9月12日，秦皇岛Q5500煤价同比降低177元/吨。这将进一步改善公司成本端，提升毛利率水平。2025年第二季度单季归母净利润同比增长15.42%，已经有所体现。
• 发电量稳定增长：浙江省作为经济发达省份，电力需求旺盛。加上六横电厂二期等新增机组的投产，公司发电量保持平稳增长态势（2025年上半年同比增长4.48%）。这为公司提供了稳定的收入基础。
• 核电布局与转型进展：公司参股多家优质核电企业，如秦山核电、三门核电等。三门核电三期已完成核准，金七门核电站1号机组建设稳步推进。此外，公司还出资约7.5亿元参与设立中国聚变能源有限公司，正式切入核聚变这一前沿领域，展现了长期发展潜力。
• 高分红回报股东：公司重视股东回报，股利支付率连续两年高达50%以上。2024年公司派发现金红利每股0.29元（含税），合计38.89亿元，现金分红比例为50.15%。截至2025年9月初，对应股息率高达5.63%，在电力行业中属于较高水平，提供了较好的安全边际。
• 资产减值影响减弱：2024年计提大额资产减值准备（13.04亿元）后，2025年上半年资产减值仅0.04亿元，同比降低98.88%。中来股份的负面影响也将逐渐减弱，公司后续业绩稳定性增强。

3.2 风险因素

• 宏观经济下行风险：宏观经济波动可能导致浙江省用电需求下降，直接影响公司发电量和收入水平。尤其是浙江省作为外贸大省，经济形势与国际贸易环境密切相关。
• 煤炭价格波动风险：虽然目前煤价处于下行通道，但受国际能源市场、国内产能政策等因素影响，煤炭价格可能出现超预期反弹，从而侵蚀公司利润空间。
• 电力市场价格竞争风险：浙江省电力市场竞争可能导致上网电价进一步下调。2025年第一季度，浙江省中长期电力交易加权均价为0.412元/KWh，同比降低约0.05元/KWh。电价的下降会直接压制公司营收和利润增长。
• 投资项目回报不确定性：公司参股的核电项目建设周期长，投资回报需要时间；布局的核聚变等领域属于前沿科技，商业化前景存在不确定性。这些因素可能影响公司长期价值的实现。
• 中来股份经营风险：虽然中来股份的负面影响正在减弱，但在完全解决之前，其经营状况仍可能对公司整体业绩造成拖累。

4 估值分析与投资建议

4.1 估值分析

基于多家券商研究机构的最新研报，对浙能电力的估值分析如下：

天风证券预测公司2025-2027年实现归母净利润79.35、81.89、84.98亿元，同比分别增长2.35%、3.19%、3.77%。对应PE分别为8.48、8.22、7.92倍。上海申银万国证券研究所预测公司2025-2027年归母净利润分别为73.28、77.69、82.27亿元，对应PE为9、9、8倍。华福证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为70.20、79.55、80.48亿元，对应PE分别为10.2、9.0和8.9倍。

综合来看，机构对浙能电力2025年净利润预测均值约为70.87亿元，对应PE倍数在8-10倍之间。截至2025年9月19日，公司股价为4.99元，相对于机构平均目标价6.62元有约32.7%的上涨空间。近90天内有8家机构给出”买入”或”增持”评级，显示专业机构对公司前景的看好。

从估值指标来看，公司当前PE倍数低于行业平均水平，且股息率高达5.63%，提供了较好的安全边际。沪股通持股比例达到流通股的203%，也表明外资对公司价值的认可。

4.2 投资建议

基于以上分析，对浙能电力的投资建议如下：

• 投资评级：买入。综合考虑公司良好的成本控制能力、稳定的发电量增长、高股息率以及转型前景，我们认为浙能电力目前具有较好的投资价值。煤价下行带来的成本红利有望持续，资产减值负面影响逐渐减弱，公司盈利状况有望持续改善。
• 目标价格：6.5-6.8元。基于机构平均预测，我们认为公司合理价值区间在6.5-6.8元之间，较当前股价(4.99元)有30%-36%的上涨空间。
• 投资策略：
  • 短期关注：密切关注煤炭价格走势和浙江省电力市场交易电价变化，这些因素将直接影响公司短期盈利表现。
  • 中期布局：关注公司参股核电项目的进展以及中来股份问题的解决情况，这些因素将影响公司中期估值修复。
  • 长期配置：看好公司向核电、核聚变等清洁能源领域的战略转型，以及稳定的高分红政策带来的长期回报。
• 风险控制：投资者应密切关注宏观经济变化、煤炭价格波动、电力市场政策调整等风险因素，设置合理的止损点位。

总之，浙能电力正处于”困境反转“的关键节点。它不是爆发式增长的题材股，而是那种默默改善、逐步兑现价值的”时间朋友”。对于寻求低估值、高确定性、又有长期想象空间的电力标的的投资者来说，浙能电力是一个值得考虑的投资选择。