中远海能股票价值分析及投资建议报告

1 公司概况与业务结构

中远海运能源运输股份有限公司（简称中远海能，股票代码：600026.SH/01138.HK）是中国领先的能源运输企业，专注于原油、成品油、液化天然气（LNG）、液化石油气（LPG）和化学品等散装液体危险货物的海上运输业务。公司以油轮运输和LNG运输为两大核心主业，在全球能源运输市场占据重要地位。

截至2024年4月末，中远海能拥有及控制油轮154艘，合计2243万载重吨，其中70%为超大型油轮（VLCC），油运船队运力全球排名第一。同时，公司还拥有LNG船43艘，合计720万立方米，LNG运输业务持续扩张。公司依托全球化的业务布局和规模优势，为国内外客户提供全方位的能源运输服务，客户包括国内外大型石油公司和贸易商。

中远海能的业务结构呈现多元化特点：

• 外贸油运业务：这是公司最大的收入来源，2025年上半年实现收入72.9亿元，占总收入的62.9%。该业务主要受国际油运市场需求和运价波动影响，周期性特征明显。
• 内贸油运业务：2025年上半年实现收入27.4亿元，占总收入的23.6%。该业务受益于国内能源需求稳定增长，提供相对稳定的收入和现金流。
• LNG运输业务：2025年上半年贡献归属于公司权益持有人的溢利4.24亿元，虽收入占比不高(10.7%)，但盈利贡献显著增长，毛利率高达49.62%，是公司盈利能力最强的业务板块。
• LPG和化学品运输业务：2024年完成对中远海运集团LPG和化学品海运业务的收购，进一步拓宽业务领域，2025年上半年LPG船队完成运输收入1.4亿元，同比增加26.5%。

表：中远海能2025年上半年业务细分情况

业务类型	收入(亿元)	占比	毛利率	同比变化
外贸油运	72.9	62.9%	17.9%	-5.5%
内贸油运	27.4	23.6%	24.4%	-5.5%
LNG运输	12.44	10.7%	49.6%	不详
LPG运输	1.4	1.2%	21.0%	+26.5%
化学品运输	1.6	1.4%	26.7%	-13.1%

公司实际控制人为中国远洋海运集团有限公司，依托央企背景，中远海能在获取长期运输合同、船舶融资等方面具有显著优势。2025年8月，公司定增申请获得证监会批准，计划募集不超过80亿元，用于投资建设6艘VLCC、2艘LNG和3艘Aframax油轮，母公司中远海运集团承诺认购本次发行A股数量的50%。这一举措将进一步增强公司船队实力，优化船队结构，为未来业务发展奠定基础。

2 行业分析与市场环境

全球油轮运输行业具有强周期性和高波动性特点，受多种因素影响，包括全球原油供需格局、地缘政治局势、船舶运力供给、环保政策变化等。2024-2025年期间，油运市场经历了显著变化，呈现出复杂的市场环境。

2.1 需求端分析

全球原油海运需求主要受以下因素驱动：

• OPEC+产量政策：2025年4月以来，OPEC+接连加速增产，至9月，OPEC+产量配额或将提高220万桶/日。这一增产计划逐步落地，持续推动原油价格下跌，加速炼厂淡季补库，提振原油贸易需求。
• 全球炼油产能东移：近年来全球炼油厂产能逐渐东移的趋势拉长了运输航距，强化了”西油东运”逻辑。
• 非OPEC+国家增产：美洲地区非OPEC+国家持续增产，增加了跨区域原油运输需求。
• 制裁政策影响：美国对伊朗和俄罗斯原油出口的制裁政策影响了全球原油贸易流向。若西方对伊俄油贸制裁加严，可能利好原油油运市场。

2.2 供给端分析

油轮运输市场的供给端呈现紧张态势：

• 运力增长有限：由于有限船厂产能被大量集装箱船订单挤占，2024、2025年原油轮运力增速分别为-0.1%、1%，增速显著低于需求增长。
• 船舶老龄化严重：VLCC船队持续老化，新单难满足更新需要。在2023年IMO环保法规实施后，老船船速受限，全行业的供给进一步失去弹性。
• 有效运力受限：受美国制裁影响，伊朗VLCC船队运力冻结，合规市场的有效运力供应紧张。

2.3 运价表现

2025年上半年，油轮运价表现分化：

• VLCC运价：TD3C路线（中东-中国）平均日收益为40,370美元/天，同比降低约2%；TC1路线（西非-中国）平均日收益为29,636美元/天，同比降低约47%。
• 中小型油轮运价：二季度初期中小船运价强劲，间接带动VLCC。3-5月VLCC/苏伊士/阿芙拉/清洁成品油轮TCE指数分别为3.9、4.8、4.2、2.3万美元/天，同比变化-8%/-1%/-10%/-44%，环比变化+36%/+31%/+29%/+13%。

2.4 竞争格局

全球油轮运输市场呈现分散化竞争格局，中远海能作为全球最大的油轮船东，具有一定的市场影响力。公司通过与大型货主签订长期运输协议，平滑市场波动风险。同时，公司LNG运输业务与特定项目绑定长期租约，带来稳定收益。

表：2025年上半年主要油轮类型运价表现

油轮类型	航线	2025H1平均收益(美元/天)	同比变化	环比变化
VLCC	TD3C(中东-中国)	40,370	-2%	+36%
VLCC	TC1(西非-中国)	29,636	-47%	不详
苏伊士型	主要航线	48,000(估算)	-1%	+31%
阿芙拉型	主要航线	42,000(估算)	-10%	+29%
清洁成品油轮	主要航线	23,000(估算)	-44%	+13%

3 财务表现与盈利能力分析

3.1 近期财务绩效

中远海能2025年上半年财务表现呈现营收微降但利润显著下滑的特点：

• 营业收入：116.42亿元，同比下降2.55%。
• 归母净利润：18.69亿元，同比下降29.16%。
• 扣非净利润：17.73亿元，同比下降32.24%。

分季度看，2025年第二季度公司业绩明显改善：

• 单季度营业总收入58.89亿元，同比下降1.08%，环比增长2.4%。
• 单季度归母净利润11.62亿元，同比下降16.45%，但环比大幅增长64.16%。

这种环比改善趋势表明公司业绩正在逐步复苏，主要受益于油运市场供需结构的改善和运价的回升。

3.2 盈利能力指标

公司盈利能力指标在2025年上半年出现下滑：

• 毛利率：23.18%，同比下降28.15%。
• 净利率：17.79%，同比下降24.27%。
• 每股收益：0.39元，同比下降29.14%。

盈利能力下滑主要由于：

1. 运价同比回落：2024年油轮市场日均收益处于历史高位，而2025年全球政策不确定性加剧致运费承压下行。
2. 成本上升：营业成本同比增长10.52%，主要由于船舶租赁费及折旧费增加。
3. 财务费用增加：财务费用同比增长15.82%，主要受美元兑人民币汇率下行导致汇兑收益变化影响。

3.3 资负结构与现金流

中远海能的资产与负债结构呈现以下特点：

• 货币资金：76.56亿元，同比增长77.79%，主要为偿还到期债务及船舶建造支出进行阶段性资金储备。
• 有息负债：369.87亿元，同比增长25.74%；短期借款同比增长51.25%；一年内到期的非流动负债同比增长66.0%。
• 有息资产负债率：41.34%，处于较高水平。
• 现金流状况：每股经营性现金流为0.65元，同比下降17.83%，主要因国际运输收入下降导致现金流入减少。

公司债务规模上升，短期偿债压力加大，货币资金与流动负债之比为58.85%，流动性覆盖能力偏弱，存在一定的偿债风险。

3.4 资产生成能力

中远海能的历史ROIC（投入资本回报率）中位数为4.43%，表明公司投资回报较弱，生意模式较为脆弱。然而，随着行业景气度提升和公司船队结构优化，预计ROIC将逐步改善。

表：中远海能关键财务指标趋势

财务指标	2025H1	同比变化	2024年度	2023年度
营业收入(亿元)	116.42	-2.55%	232.44	+5.22%
归母净利润(亿元)	18.69	-29.16%	40.37	+20.47%
毛利率(%)	23.18	-28.15%	不详	不详
净利率(%)	17.79	-24.27%	不详	不详
每股收益(元)	0.39	-29.14%	不详	不详
负债率(%)	52.84	不详	不详	不详

4 未来增长催化剂与风险因素

4.1 增长催化剂

中远海能未来增长主要受以下因素驱动：

• OPEC+增产计划：OPEC+计划2025年将产量配额提高220万桶/日，随着增产计划逐步落地，将提振原油贸易需求，利好油运市场需求面。历史数据表明，OPEC+产量与油运需求存在强相关性。
• 制裁收紧导致正规市场需求回归：美国加强对伊朗和俄罗斯原油出口的制裁，此前流向非合规市场的需求有望回归至正规市场。中远海能作为合规市场主要参与者，将受益于这一结构性变化。
• 船队扩张与结构优化：公司定增计划募集不超过80亿元，用于投资建设6艘VLCC、2艘LNG和3艘Aframax油轮，将进一步增强公司船队实力，优化船队结构。
• LNG业务持续扩张：公司LNG运输业务与特定项目绑定长期租约，带来稳定收益。随着更多LNG项目加速落地，盈利有望保持增长态势。
• 运价复苏弹性：VLCC供给收缩需求增长，供需格局改善将推动运价上涨。公司作为全球最大油轮船东，有望充分享受上行周期运价弹性。

4.2 风险因素

中远海能面临的主要风险包括：

• OPEC+增产不及预期风险：若OPEC+实际增产幅度不及预期，将影响原油运输需求，进而影响公司业绩。
• 全球经济衰退风险：全球经济复苏不及预期可能导致原油需求下滑，影响油运市场需求。
• 地缘政治风险：红海航道危机、俄乌冲突、中东地区冲突等地缘政治因素可能影响原油贸易路线和运价。
• 环保政策风险：国际海事组织(IMO)环保法规日趋严格，可能增加公司合规成本，加速老旧船舶淘汰。
• 汇率风险：公司部分负债以美元计价，美元兑人民币汇率波动可能产生汇兑损益，影响公司业绩。
• 偿债风险：公司债务规模上升，短期偿债压力加大，货币资金与流动负债之比为58.85%，流动性覆盖能力偏弱。

表：风险因素及应对策略

风险类型	风险程度	影响方面	公司应对策略
OPEC+增产不及预期	中等	需求端	客户多元化，拓展非OPEC+客户
全球经济衰退	高	需求端	内贸业务提供稳定性，长期合同保障
地缘政治冲突	高	运价波动	灵活调整航线，利用影子舰队机会
环保政策收紧	中等	成本端	提前淘汰老旧船舶，订购环保新船
汇率波动	中等	财务费用	使用金融工具对冲风险
偿债压力	高	现金流	定增募资，优化债务结构

5 估值分析与投资建议

5.1 盈利预测

基于行业供需格局改善和公司业务发展态势，机构对中远海能的盈利预测如下：

• 2025年归母净利润预测均值：48.37亿元（13家机构预测范围：41.14-55.37亿元）。
• 2026年归母净利润预测：61.48亿元（华源证券）至64.12亿元（其他机构）。
• 2027年归母净利润预测：66.81亿元（华源证券）至70.20亿元（其他机构）。

驱动盈利增长的主要因素包括：OPEC+增产带动需求增长、制裁收紧导致正规市场回归、运价复苏以及公司船队扩张。

5.2 估值分析

采用相对估值法和绝对估值法对中远海能进行估值：

• 市盈率法(P/E)：当前股价对应2025-2027年PE分别为10.08/8.26/7.60倍（华源证券），低于行业平均水平和公司历史均值，表明估值具有一定吸引力。
• 市净率法(P/B)：当前股价对应2025-2027年PB分别为1.3、1.2、1.1倍（方正证券），处于合理区间。
• 股息率法：假设50%分红比例下，现价对应2025年A/H股息率约5.4%、8.7%，分红收益率具有吸引力。

综合多家机构给出的目标价：

• A股目标价范围：13.00-13.60元。
• H股目标价范围：7.9-13.12港元。

5.3 投资建议

基于以上分析，对中远海能给出以下投资建议：

• 投资评级：买入。基于行业供需格局改善、公司龙头地位、运价复苏弹性和估值吸引力，建议投资者买入中远海能股票。
• 目标价：A股13.35元（基于2025年11倍PE和2026年9倍PE平均值），H股10.5港元（考虑到A/H股溢价）。
• 投资逻辑：
  1. 行业景气度提升：原油油运市场供需格局改善，供给增长有限（2025年增速仅1%），而需求端受OPEC+增产和制裁收紧驱动，预计增速超过3%。
  2. 公司龙头地位：公司油运船队运力全球排名第一，有望充分享受上行周期运价弹性。
  3. 业务多元化：LNG业务提供稳定收益，内贸业务抵御市场波动，多元化业务结构增强公司抗风险能力。
  4. 估值吸引力：当前股价对应2025年PE约10倍，低于行业平均水平，具有估值吸引力。
  5. 催化剂：OPEC+增产计划落实、美国对伊俄制裁收紧、季度运价超预期上涨等因素可能成为股价催化剂。
• 投资风险提示：
  • 关注OPEC+实际增产执行情况、全球原油需求变化、地缘政治局势演变以及公司债务情况。
  • 投资者需根据自身风险承受能力合理配置资产，建议采取分批建仓策略。

表：中远海能估值摘要

估值方法	2025年	2026年	2027年
市盈率(PE)	10.08倍	8.26倍	7.60倍
市净率(PB)	1.3倍	1.2倍	1.1倍
股息率	5.4%(A股)	预计提升	预计提升
目标价(元)	13.35(A股)	14.50(A股)	15.50(A股)
上行空间	约15%	约25%	约35%

注意事项：本报告基于公开信息和分析师观点，投资者应谨慎决策，自行承担投资风险。建议关注公司定期报告、行业动态和油价变化，及时调整投资策略。