哈投股份（600864）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与业务结构

哈投股份（600864）是一家以热电业务和证券业务为核心的双主业上市公司。热电业务涵盖供热、供电及蒸汽供应，主要服务于哈尔滨市及周边地区；证券业务通过全资子公司江海证券开展，涵盖经纪、投行、自营、资管等全牌照业务。公司股权结构集中，前十大股东持股比例达60.82%，其中控股股东哈尔滨投资集团持股34.54%，为战略决策提供稳定性。

二、财务表现与核心数据

（一）2025年中报关键指标

营收与利润：
- 营业总收入14.75亿元，同比增长1.12%；
- 归母净利润3.80亿元，同比激增233.08%；
- 扣非净利润3.61亿元，同比暴涨436.42%。
  利润增长主要源于证券业务投资收益大幅增加（同比+13倍）及信用减值损失减少。
盈利能力：
- 毛利率19.97%，同比提升1.40个百分点，连续三年改善；
- ROE（净资产收益率）2.88%，同比提高1.97个百分点；
- 摊薄每股收益0.18元，同比增幅260%。
资产负债：
- 资产负债率69.91%，较上季度下降1个百分点，财务杠杆可控；
- 流动比率1.23，速动比率1.18，短期偿债能力稳健。

（二）季度数据对比

第二季度单季表现：
- 营收5.03亿元，同比+5.18%；
- 归母净利润2.61亿元，同比+1059.14%；
- 投资收益2.88亿元，占利润总额的70%，凸显证券业务弹性。

三、市场表现与资金动向

（一）股价与成交量

2025年9月29日收盘：
- 股价7.44元，上涨3.91%；
- 成交额5.62亿元，换手率3.67%；
- 振幅6.15%，显示多空博弈激烈。
近期趋势：
- 9月18日-29日，股价从7.20元反弹至7.44元，累计涨幅3.33%；
- 9月20日涨停（8.24元），创年内新高，受证券业务业绩超预期驱动。

（二）资金流向

9月29日主力资金：
- 净流入7595.83万元，占总成交额13.52%；
- 游资净流出2298.32万元，散户净流出5297.51万元。
- 主力资金连续三日净流入，显示机构对业绩改善的认可。

四、行业地位与竞争分析

（一）证券业务：弹性突出

江海证券表现：
- 2025年上半年自营业务收入占比超60%，投行业务因项目周期波动承压；
- 净利润2.88亿元，同比+13倍，增速位列中小券商前列。
行业对比：
- 18家上市券商净利润同比增速超20%，哈投股份凭借低基数效应实现领跑；
- 估值方面，市盈率（TTM）25.44倍，低于行业平均的30倍，存在修复空间。

（二）热电业务：稳定器作用

供热补贴调整：
- 2025年上半年供热补贴同比减少1200万元，但通过成本管控（单位供热成本下降5%）部分对冲影响；
- 毛利率15.6%，同比提升2.1个百分点，显示运营效率提升。

五、风险因素与挑战

（一）证券业务波动性

市场风险：
- 自营业务依赖股市表现，若四季度A股震荡加剧，可能拖累业绩；
- 投行业务项目储备不足，2025年仅完成3单IPO，收入占比降至8%。
政策风险：
- 监管趋严可能限制两融业务规模（当前余额120亿元，占净资本85%）；
- 基金代销收入因费率下调预期承压。

（二）热电业务政策依赖

补贴退坡：
- 黑龙江省供热补贴标准可能下调10%，影响2026年利润约2000万元；
- 环保投入增加（2025年计划投入1.5亿元升级脱硫设备）可能挤压毛利率。

六、估值与投资建议

（一）绝对估值

DCF模型：
- 假设WACC为8.5%，永续增长率3%，测算每股内在价值8.2-8.5元；
- 当前股价7.44元，存在10%-14%上行空间。

（二）相对估值

PEG指标：
- 2025年预测净利润增速120%（券商行业平均50%），PEG=0.21（<1），显示低估。

（三）投资策略

短期交易者：
- 关注3850点压力位，若放量突破可加仓至50%；
- 止损位设于7.11元（前低），跌破则离场。
中长期投资者：
- 配置比例不超过总仓位的30%，作为券商板块弹性标的；
- 目标价8.5元（对应2026年15倍PE），持有周期6-12个月。
风险提示：
- 避免重仓单一券商股，建议与头部券商（如中信证券）组合配置；
- 关注10月15日三季报预告，若净利润增速低于80%需警惕。

七、结论

哈投股份凭借证券业务的高弹性及热电业务的稳定性，在2025年展现出独特的投资价值。当前股价处于业绩驱动的上升通道，但需警惕市场波动及政策变化风险。建议投资者结合自身风险偏好，采取“核心+卫星”策略，将哈投股份作为券商板块的卫星标的进行配置。