南京银行（601009）股票价值分析及投资建议报告

一、核心投资逻辑：深度折价下的价值重估机遇

南京银行当前交易价格仅为其每股净资产的约0.6倍（截至2025年9月30日，股价11.12元，每股净资产18.665元），市盈率6.48倍，显著低于行业平均水平。这一深度折价源于市场对银行板块系统性风险及公司长期投资组合透明度的担忧，但同时也为价值投资者提供了显著的安全边际。公司核心盈利能力稳健，过去十二个月净资产收益率（ROE）达11.35%，股息收益率约5%，在市场波动中构筑了防御底线。

二、基本面分析：稳健增长与结构性优势

1. 财务表现：核心指标持续优化

营收与利润：2025年上半年营收284.8亿元，同比增长8.64%；归母净利润126.19亿元，同比增长8.84%。在资产规模超万亿的城商行中，南京银行是唯一营收和净利润增速均超8%的银行。
资产质量：不良率0.84%，拨备覆盖率311.65%，关注类贷款占比1.15%（环比降5BP），对公贷款不良率0.66%，资产质量优于行业均值。
负债成本：存款付息率较年初下降20BP，定期存款重定价高峰将至，成本改善空间显著。

2. 业务结构：零售转型与科创金融双轮驱动

零售金融：零售营收同比大增21.4%，财富客户数增长14.95%，AUM达9448亿元（+14%），消费金融全国展业打开增量空间。但需关注零售不良率1.29%（虽环比降35BP），个人银行业务营业支出同比增42.9%，信用减值压力仍存。
科创金融：2025年科技贷款余额1668亿元（+12%），绿色贷款2583亿元（+28%），战略聚焦“科创银行、财富银行、数字银行”。
金融市场业务：持有规模巨大的长期投资组合，贡献利息收入和投资收益，但资产透明度和可实现价值存在不确定性。

3. 区域优势：长三角经济带的天然红利

南京银行总部位于南京，深耕长三角地区，凭借广泛的物理网点覆盖、深厚的本地客户关系及对地方政策的深刻理解，建立了稳固的区域性护城河。但需警惕大型银行在资金成本和品牌上的压力，以及互联网金融在零售业务渠道上的竞争。

三、估值分析：三种情景下的价值测算

1. 估值方法选择

以市净率（P/B）为核心估值法，辅以市盈率（P/E）和股息率分析。市净率直接关联银行净资产，能直观反映市场对资产质量、盈利能力和风险的定价；市盈率验证盈利能力的可持续性；股息率提供现金流支撑。

2. 情景测算

保守情景（P/B=0.7倍）：假设市场悲观情绪持续，长期投资组合担忧未消除。目标价13.07元，隐含上行空间19.3%（不含股息）。
基准情景（P/B=1.0倍）：假设宏观经济企稳，市场对系统性风险担忧缓解，南京银行资产质量被证明可靠。目标价18.67元，隐含上行空间70.3%（不含股息）。
乐观情景（P/B=1.2倍）：假设管理层成功执行价值释放策略（如提高投资组合透明度、处置资产实现收益），核心业务持续强劲增长。目标价22.40元，隐含上行空间104.4%（不含股息）。

3. 辅助验证

市盈率视角：当前约5.8倍的市盈率处于历史和行业低位。若市场情绪恢复，给予10倍市盈率（对盈利稳健公司不激进），对应股价18.83元，与基准情景目标价高度一致。
股息率视角：约5%的股息率为长期投资者提供稳定现金流，印证公司股价低估。

四、核心风险与催化剂

1. 风险点

长期投资组合透明度：资产负债表上规模庞大的长期投资组合，其透明度和最终可实现价值存在不确定性。
合规成本上升：年内收4张罚单，涉及基金托管内控缺陷、信贷违规，合规成本可能增加。
零售业务减值压力：零售不良率虽环比下降，但个人银行业务营业支出同比大幅增长，信用减值压力仍存。

2. 催化剂

投资组合透明化：任何关于长期投资组合的透明化、资产处置或价值重估的积极信号，都可能触发市场信心修复，推动市净率向1.0倍回归。
宏观经济企稳：若宏观经济环境改善，市场对系统性金融风险的担忧缓解，南京银行估值有望修复。
战略转型成效：科创金融、绿色金融等战略业务持续发力，非息收入占比提升，增强市场对公司成长性的认可。

五、投资建议：长期价值凸显，短期波动中把握配置机会

1. 投资评级：增持

南京银行当前估值处于历史低位，基本面稳健，ROE持续超过11%，股息收益率约5%，具备显著的安全边际和防御属性。长期来看，公司战略转型成效逐步显现，科创金融、绿色金融等业务打开增长空间。若市场对长期投资组合的担忧缓解，估值有望向合理水平回归。

2. 操作建议

长期投资者：可逢低布局，分享公司成长红利。当前股价较基准情景目标价有70%以上的上行空间，股息率为长期持有提供额外收益。
中期投资者：关注三季度财报（预约披露日2025年10月28日）及股东增减持动态（如南京高科近期增持1.23亿股）。若财报显示资产质量持续改善、负债成本下降，可择机加仓。
短期投资者：需警惕市场波动风险。当前A股市场处于区间震荡，建议以5日均线作为防守，跌破5日均线可适当减仓。

3. 风险提示

宏观经济下行压力超预期，导致银行资产质量恶化。
长期投资组合价值重估不及预期，市场对公司估值压制持续。
零售业务信用减值压力上升，影响盈利表现。

六、结论：价值洼地中的稳健选择

南京银行是一家基本盘稳固、盈利能力突出、且在金融市场业务上颇具特色的区域性银行。其当前的投资价值，核心在于市场价格与内在价值之间因特定风险认知而产生的巨大鸿沟。对于寻求长期稳健收益的投资者而言，南京银行提供了一个在深度折价中挖掘价值的机会。建议投资者在充分认知风险的前提下，结合自身风险偏好和投资期限，合理配置南京银行股票。