中国联通股票价值分析及投资建议报告
一、行业分析
- 行业趋势与政策支持通信行业作为数字经济的核心基础设施，2025 年继续受益于国家 “新基建” 政策推动。截至 2025 年 6 月底，我国 5G 基站总数达 455 万个，5G 用户普及率超 79%，行业进入 5G 深度应用与 5G-A（5.5G）商用加速阶段。政策层面，工信部等七部门提出强化算力基础设施、前瞻布局 6G 等关键技术，为运营商提供长期增长动能。
- 竞争格局三大运营商中，中国移动仍以 5.78 亿 5G 用户（2025Q1）占据主导地位，市场份额约 58%；中国电信以 2.7 亿用户紧随其后（2025Q1）；中国联通 5G 网络用户数为 2.14 亿（2025Q2），份额约 19%。尽管联通在用户规模上落后，但在细分领域（如车联网、工业互联网）表现突出，物联网连接数达 6.9 亿（2025H1），车联网用户占比行业领先。
二、公司基本面分析
- 财务表现
- 营收与利润：2025 年上半年营收 2002.02 亿元（同比 + 1.45%），归母净利润 63.49 亿元（同比 + 5.12%），扣非净利润 55.8 亿元（同比 + 10.31%），盈利能力持续改善。单季度看，Q2 营收 968.49 亿元（同比 – 1.02%），但净利润 37.43 亿元（同比 + 4.18%），显示成本控制与结构优化成效显著。
- 现金流与资本开支：上半年资本开支 202 亿元（同比 – 15%），主要投向 5G-A、算力网络等高效领域，年化节省 OPEX 近 10 亿元，自由现金流保持健康。
- 资产负债表：负债率 43.03%，处于行业较低水平，财务风险可控。
- 业务结构
- 传统业务：联网通信收入 1319 亿元（2025H1），占比 66%，仍为基本盘，但增速放缓。移动用户净增 478 万户（2025Q1），固网宽带用户净增 192 万户，融合业务渗透率超 77%，客单价提升至百元以上。
- 新兴业务：战略性新兴产业收入占比提升至 86%，成为核心增长引擎。联通云收入 376 亿元（2025H1），同比增速未明确，但算力网络布局加速，数据中心收入 144 亿元（同比 + 9.4%），AIDC 签约金额同比增长 60%。此外，5G 专网收入同比增长 60%，落地 5G 工厂 7500 个，在工业、医疗等领域形成标杆案例。
- 研发与创新2025 年上半年研发投入同比增长 16%，聚焦 6G、AI、量子科技等前沿领域，入选中央企业科技创新优秀企业。科技创新人才占比超 40%，建成百余人领军团队，研发实力显著提升。
三、估值分析
- 横向对比
- 市盈率（PE）：截至 2025 年 9 月 19 日，中国联通 PE（TTM）为 13.35 倍，低于中国电信（约 14 倍）和行业平均水平（82.55 倍），但高于中国移动（11.9 倍）。
- 市净率（PB）：PB 为 1.0 倍，处于历史低位，低于行业中值。
- 股息率：2025 年中期股息率为 2%（每股派 0.1112 元），低于中国移动（2.3%）和中国电信（2.4%），但高于银行存款利率，分红稳定性较强。
- 纵向对比联通当前估值较 2024 年同期 PE（12 倍）和 PB（0.95 倍）略有提升，但仍处于近五年均值以下，具备安全边际。
四、技术面分析
- 趋势与动能短期来看，股价处于多头行情中，近期平均成本 5.47 元，压力位 5.46 元，支撑位 5.40 元。MACD 在 0 轴下方形成金叉，RSI（日线）进入超卖区域后反弹，显示技术性修复需求。但周线级别 MACD 柱状值缩窄，上涨动能减弱，需警惕短期回调风险。
- 资金流向近 5 日资金净流出 19.1 亿元，低于行业平均水平，但主力机构持仓量达 223.63 亿股（占流通 A 股 72.68%），长期配置意愿较强。
五、风险提示
- 政策与监管风险5G 频谱使用费调整、数据安全法规趋严可能增加运营成本。此外，行业价格竞争加剧或导致 ARPU 下滑。
- 技术替代风险6G 研发进展超预期可能加速 5G 投资折旧，若联通在 6G 标准制定中参与度不足，可能影响长期竞争力。
- 应收账款风险2025Q1 应收账款达 692.1 亿元（同比 + 44%），主要因算网数智业务回款周期较长，需关注坏账风险。
- 市场波动风险宏观经济下行或地缘政治事件可能导致市场风险偏好下降，压制通信板块估值。
六、投资建议
- 长期配置价值中国联通作为国内领先的综合信息服务商，在 5G-A、算力网络、AI 等领域的战略布局明确，新兴业务收入占比提升至 86%，成为增长新动能。公司估值处于历史低位，股息率稳定，适合追求稳健收益的长期投资者。
- 短期交易策略技术面显示股价有反弹需求，但需关注 5.46 元压力位突破情况。若成交量放大并站稳压力位，可轻仓介入；若跌破 5.40 元支撑，建议止损观望。
- 仓位管理建议将中国联通纳入核心组合，持仓比例不超过 5%，并结合行业 ETF 分散风险。
结论：中国联通在行业政策红利与自身转型驱动下，长期投资价值凸显。短期需关注技术面信号与市场情绪，中长期可逢低布局，分享数字经济发展红利。
目标价：6.0-6.5 元（基于 PE 15 倍、PB 1.2 倍估值）评级：增持