邮储银行（601658）股票价值分析及投资建议报告

报告日期：2025年9月30日

一、公司基本面分析

1. 战略定位与核心优势

邮储银行作为国有大型商业银行，依托“零售银行+三农金融”双轮驱动战略，形成差异化竞争力：

• 渠道网络优势：拥有近4万个营业网点（县域占比60%），服务个人客户超6.7亿，零售业务收入占比超60%，是唯一一家以零售业务为主体的国有大行。
• 政策红利叠加：2025年财政部溢价定增1300亿元，资本充足率提升至13.5%，强化服务乡村振兴与普惠金融能力，涉农贷款目标增长15%。
• 客户基础庞大：依托邮政集团，覆盖城乡的物理网点与线上渠道协同，形成低成本获客优势。

2. 财务表现与经营情况

2025年上半年关键数据：

• 资产规模：总资产18.19万亿元，较年初增长6.5%；负债总额17.05万亿元，较年初增长6.2%。
• 盈利能力：营业收入1794.46亿元（+1.5%），净利润494.15亿元（+1.08%），增速虽低但韧性突出。
• 息差管理：净息差1.70%，同比下降21bps，但仍在国有大行中保持领先。
• 资产质量：不良贷款率0.92%（较年初+2bps），拨备覆盖率260.35%，风险抵补能力充足。
• 资本充足率：核心一级资本充足率10.52%（较年初+0.96pct），资本实力显著增强。

3. 业务结构优化

• 对公业务发力：2025年上半年对公贷款增速14.83%，公司金融业务收入同比增长19.99%，中间业务收入增速41.62%，形成“批零联动”结构。
• 非息收入增长：手续费净收入同比+11.6%，其他非息收入同比+25.2%，收入多元化减轻息差依赖。
• 深耕金融“五篇大文章”：在普惠金融、乡村振兴、绿色金融等领域持续布局，AUM（管理零售客户总资产）突破15万亿元。

二、估值与市场表现

1. 当前估值水平

• 市盈率（PE）：9.0倍（2025年预测），低于行业平均水平。
• 市净率（PB）：0.75倍（2025年Q1数据），处于历史低位（历史均值0.85倍）。
• 股息率：2024年每股派息0.2616元，按当前股价计算股息率约4.5%，具备高分红特性。

2. 机构持仓与资金动向

• 主力机构持仓：截至2025年6月30日，798家机构持仓47.96亿股，占流通A股7.15%。
• 融资融券：9月30日融资净买入2.78亿元，近3日累计净买入3.44亿元，显示资金关注度提升。

3. 横向对比

• 与国有大行对比：邮储银行PB（0.75倍）显著低于工商银行（0.9倍）、建设银行（0.8倍），估值性价比突出。
• 与零售银行对比：招商银行PB为1.2倍，但邮储银行零售客户基数更大，政策支持力度更强。

三、投资价值与风险分析

1. 投资价值

• 政策驱动：乡村振兴战略与普惠金融政策持续发力，涉农贷款增长空间广阔。
• 资本补充效应：定增后信贷投放能力增强，预计未来3年贷款规模年均增长10%以上。
• 高股息率：稳定分红政策（派息比率30%）提供安全边际，适合长期价值投资者。

2. 主要风险

• 息差收窄压力：LPR累计下调15BP，净息差同比下降5BP至2.05%，拖累利润增长。
• 资产质量潜在压力：房地产业不良率1.62%，居民服务及其他服务业不良率2.15%，需关注经济波动影响。
• 行业竞争加剧：互联网银行下沉市场，争夺零售客户资源，可能挤压市场份额。

四、投资建议

1. 短期策略（6-12个月）

• 目标价区间：6.8-7.2元（对应PB 0.8-0.85倍），当前股价5.72元（A股）具备19%-26%上行空间。
• 操作建议：逢低分批布局，利用融资融券工具增强收益，关注10月31日季报披露窗口期。

2. 长期策略（3-5年）

• 核心逻辑：把握零售银行转型与乡村振兴战略机遇，预计2025-2027年归母净利润CAGR为0.7%，ROE稳定在12%左右。
• 配置价值：作为高股息防御性标的，适合保险、养老金等长期资金配置。

3. 风险对冲

• 分散投资：配置其他低估值银行股（如农业银行）或消费金融标的（如马上消费），降低单一行业风险。
• 动态调整：若净息差持续收窄至1.5%以下或不良率突破1.2%，需及时减仓。

五、结论

邮储银行凭借渠道网络、政策红利与资本补充优势，在零售银行领域形成独特竞争力。当前估值处于历史低位，股息率吸引长期资金，短期受息差压力影响但长期成长逻辑清晰。建议投资者结合自身风险偏好，逢低配置并持有3年以上，分享乡村振兴与普惠金融红利。

（注：本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）