海信视像（600060）股票价值分析及投资建议报告
1 公司概况与行业地位
海信视像科技股份有限公司（股票代码：600060）成立于1997年4月，是中国领先的显示终端产品制造商和解决方案提供商。公司主营业务涵盖电视机、广播电视设备、通讯产品、信息技术产品、家用及商用电子的制造、销售和服务，并拥有自营进出口业务许可。根据2025年半年报数据，公司主营业务收入构成为：智慧显示终端79.68%，新显示新业务11.57%，其他(补充)7.88%，其他0.88%。
在全球显示行业竞争格局中，海信视像已经确立了领先的市场地位。根据奥维睿沃的统计数据，2025年上半年，海信系电视全球出货量市占率达到14.38%，同比增长0.57个百分点，稳居全球前列。在中国内地市场，公司表现更为突出，奥维云网全渠道监测数据显示，2025年上半年海信系电视零售额市占率为29.96%，零售量市占率为25.73%，均位居中国内地市场第一名。
公司坚持”技术立企”的发展战略，通过持续的技术创新和品牌建设，已经形成了包括海信、Vidda和东芝在内的多元品牌矩阵，覆盖不同消费能力和偏好的用户群体。这种多品牌战略使公司能够在高端市场和性价比市场同时发力，最大化市场覆盖范围。特别是在高端市场领域，公司在线下8000元以上价格段的零售额占有率达43.15%，同比提升3.03个百分点，彰显了公司在高端产品领域的强大竞争力。
表：海信视像2025年上半年主要市场指标
| 指标名称 | 数值 | 同比增长 | 数据来源 |
|---|---|---|---|
| 全球出货量市占率 | 14.38% | +0.57个百分点 | 奥维睿沃 |
| 中国零售额市占率 | 29.96% | 保持第一 | 奥维云网 |
| 中国零售量市占率 | 25.73% | 保持第一 | 奥维云网 |
| 线下高端市场占有率 | 43.15% | +3.03个百分点 | 奥维云网 |
| Mini LED零售额市占率 | 34.98% | +6.14个百分点 | 奥维云网 |
通过深度整合研发、生产和销售链条，海信视像已经在全球范围内建立了9大生产基地和13大研发中心，形成了协同开发机制，显著提升了产品周转效率与区域市场响应速度。这种全球布局不仅增强了公司的供应链韧性，也为其应对国际贸易不确定性和区域市场波动提供了更多灵活性。
2 财务表现分析
2.1 营收与盈利能力
海信视像在2025年上半年实现了稳健的财务表现。根据公司半年报，报告期内实现营业收入272.31亿元，同比增长6.95%；归母净利润10.56亿元，同比增长26.63%，显著高于收入增速。这一数据表明公司不仅在规模上持续扩张，更在盈利质量上有显著提升。分季度来看，2025年第二季度公司实现营业收入138.55亿元，同比增长8.59%；归母净利润5.02亿元，同比大幅增长36.72%，显示出加速增长的良好态势。
公司的盈利能力改善主要源于产品结构优化和高端化战略的成功实施。2025年上半年，公司综合毛利率为16.37%，同比提升1.01个百分点。这主要得益于公司坚定推进高端化战略，高毛利的ULED、大尺寸及Mini LED产品占比提升，有效优化了产品销售结构。特别是98英寸及以上产品全球出货量增长85.29%，Mini LED产品出货量翻倍，这些高端产品贡献了更高的毛利率，从而带动了公司整体盈利水平的提升。
2.2 费用结构与现金流
在费用方面，2025年上半年公司销售费用同比增长23%，主要系公司围绕2025 FIFA世俱杯等全球顶级体育赛事IP开展整合营销，加大品牌建设和高端渠道投入。这种投入虽然短期内增加了费用压力，但为长期全球化发展蓄力，有助于提升品牌价值和市场份额。公司管理费用和研发费用保持相对稳定，财务费用得到有效控制，体现了良好的费用管控能力。
值得一提的是，公司现金流表现尤为突出。2025年上半年经营活动现金流量净额同比增长48.59%至18.02亿元，大幅超过净利润增速，表明公司盈利质量优异，现金流创造能力强。加权平均净资产收益率也有所提升，增加0.84个百分点，彰显出高质量发展的成色。
表：海信视像2025年上半年主要财务指标
| 财务指标 | 2025年上半年 | 同比增长 | 2025年第二季度 | 同比增长 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 272.31亿元 | +6.95% | 138.55亿元 | +8.59% |
| 归母净利润 | 10.56亿元 | +26.63% | 5.02亿元 | +36.72% |
| 扣非归母净利润 | 8.12亿元 | +26.57% | 3.60亿元 | +36.67% |
| 毛利率 | 16.37% | +1.01个百分点 | 16.8% | +1.4个百分点 |
| 经营现金流 | 18.02亿元 | +48.59% | – | – |
从资产负债结构看，公司财务稳健，抗风险能力强。2025年6月末，公司总资产约为XXX亿元（具体数据待补充），资产负债率处于行业合理水平。公司保持良好的流动性和偿债能力，为未来发展和市场机遇把握提供了坚实的财务基础。
3 核心技术竞争优势
海信视像在显示技术领域的创新突破是其维持行业领先地位的关键驱动因素。2025年上半年，公司成功攻克了RGB-Mini LED产业化中的光色同控芯片与算法、高光效高可靠性LED发光芯片的”两芯”难题，实现了液晶显示从单色背光向RGB三色背光、亮度控制向光色同控的跨越式升级。这一技术突破不仅推动了全球液晶显示产业升级，更使海信成为显示领域唯一入选《科技日报》”十四五”硬核成果案例的企业。
公司在Mini LED领域的技术领先性已经直接转化为市场优势。海信RGB-Mini LED产品完成全球首发，136英寸和163英寸Micro LED电视率先进入家用场景，破解传统LED直显的EMC认证难题。2025年上半年，公司Mini LED产品出货量同比增长108.24%，零售额市占率达34.98%，同比提升6.14个百分点。这些数据充分证明了市场对公司技术创新成果的高度认可。
在芯片领域，海信视像通过产业链垂直整合优势，自主研发了RGB光色同控AI画质芯片H7，并成功量产应用于中高端机型。这不仅巩固了公司在电视Tcon芯片领域的全球领导地位，还使公司在显示器Tcon芯片领域跻身全球头部。背光芯片业务营收同比增长约40%，显示出公司在核心零部件领域的自给能力不断增强。
在激光显示领域，海信持续探索光学效率与能效突破。X1 Ultra系列百吋亮度达1000nits，获得行业唯一”家庭电影放映设备”认证。公司激光电视全球出货量占比70%，百吋及以上电视市场份额达47.7%，均居全球第一。这些成就彰显了公司在新型显示技术领域的全面领先优势。
面向未来，海信视像积极布局AI、AR等前沿技术领域，构建”端-云-芯”一体化能力体系。公司主导制定IEEE国际标准并发布行业首部《AI电视白皮书》，推动电视向家庭智能中枢演进。同时，公司还开发智能场景感知耳机、轻量化AI眼镜，并与福耀科技大学合作研发具身智能机器人，为长期增长储备技术动能。
4 全球化布局与品牌价值
海信视像通过战略性全球布局，已经建立了强大的国际化经营网络。公司依托欧洲杯、世俱杯等顶级赛事IP及《黑神话：悟空》等游戏IP合作，持续强化全球品牌影响力。这种体育营销和娱乐营销相结合的策略，有效提升了品牌在全球尤其是关键市场的认知度和美誉度。数据显示，海信已经连续9年位列BrandZ中国全球化品牌10强，体现了其品牌建设的长期成效。
公司的全球化战略取得了显著市场成果。世俱杯期间，国内百吋电视销量同比翻番，美国、加拿大、英国等重点市场增长66%，赛后海外品牌认知度提升至71%。这种品牌认知的提升直接转化为市场份额的增长，2025年上半年，公司海外线上业务同比增长18.5%，其中QLED系列产品出货量同比增长42%。在商用显示领域，公司业务覆盖60余国，海外收入增长43%，显示出强大的全球扩张能力。
海信视像的全球生产布局也为其国际化战略提供了有力支撑。公司在全球拥有9大生产基地、13大研发中心，构建起协同开发机制，产品周转效率与区域市场响应速度大幅提升。这种”本土化”经营模式不仅有助于降低运输成本、规避贸易壁垒，还能更好地理解当地市场需求，开发出更符合区域消费者偏好的产品。
多品牌战略是海信全球化的另一重要举措。公司通过”海信+Vidda+东芝”的多品牌矩阵，实现了对不同市场细分和区域市场的精准覆盖。东芝品牌在日本及东南亚市场拥有较强的品牌认知度和市场份额，Vidda品牌则专注于年轻消费群体和线上渠道，海信品牌则主攻高端市场和主流消费群体。这种差异化品牌定位使公司能够最大化市场覆盖，抓住不同细分市场的增长机会。
值得注意的是，海信视像在全球化进程中注重产品质量和用户体验，这为其赢得了良好的市场口碑。公司获得了彩电行业唯一”首批质量管理能力高等级企业”认证和Wind ESG AAA评级(同行业榜首)，体现了其在质量管理、环境保护和社会责任方面的卓越表现。这种对质量和可持续发展的关注，为公司长期稳健发展奠定了坚实基础。
5 行业前景与增长潜力
显示行业正经历一场由技术升级和消费需求变化驱动的深刻变革。根据Omdia的统计数据，2025年上半年全球MiniLED电视出货量达480万台，同比大幅增长150%。其中，中国市场上半年出货量216万台，同比增幅超200%；海外市场上半年出货量264万台，同比增幅达116%。这表明MiniLED技术正在全球范围内快速普及，成为高端电视市场的主流选择。
海信视像在MiniLED领域的先发优势和技术积累，使其能够充分受益于这一行业趋势。值得注意的是，公司在北美/欧洲/日本市场出货中MiniLED产品占比分别达5.9%/9.5%/7.9%，虽然同比提升2.1/1.6/1.8个百分点，但距离国内的渗透率仍有显著差距。这意味着海外市场有望接力国内延续高增，为公司未来增长提供强劲动力。
大尺寸化是显示行业的另一重要趋势。2025年上半年，海信视像98英寸及以上产品全球出货量增长85.29%，百吋及以上电视市场份额达47.7%，均居全球第一。这种大尺寸化趋势不仅提升了公司的产品均价和毛利率，还加强了其品牌在高端市场的影响力。随着消费者对沉浸式观看体验需求的增加和居住条件的改善，大尺寸电视的市场渗透率有望进一步提升。
新显示新业务成为公司增长的第二曲线。2025年上半年，新显示新业务营收34.34亿元，同比增长7.43%。其中，激光显示领域，Vidda智能投影在4000元以上市场占比24.25%，4K激光商用投影市占率61%。商用显示业务覆盖60余国，海外收入增长43%。这些新业务不仅扩大了公司的市场边界，还降低了其对传统电视业务的依赖，实现了多元化增长布局。
AI与智能家居的融合发展为公司带来新的机遇。海信视像布局AI/AR智能终端，开发智能场景感知耳机、轻量化AI眼镜，并与福耀科技大学合作研发具身智能机器人。这些布局虽然短期内难以贡献显著收入，但长期看有望为公司打开新的增长空间，使其在智能家居生态中占据更重要的位置。
政策环境也为行业发展提供了支持。2025年国内”以旧换新”政策持续发力，空调、冰箱等大家电换新需求占比超40%。虽然海信系电视在中国市场已经占据领先地位，但仍有望从这一政策中受益。特别是公司高端产品占比高，能够更好地满足消费升级需求，从而获得高于行业平均的增长水平。
6 投资风险分析
尽管海信视像具有显著的竞争优势和良好的增长前景，投资者仍需关注以下几方面风险：
- 面板价格波动风险：显示面板是电视产品的核心零部件，其价格波动会直接影响公司的生产成本和毛利率。面板行业具有明显的周期性特征，受供需关系、技术进步和全球宏观经济等因素影响较大。若面板价格出现快速上涨，而公司无法及时将成本转移至下游消费者，则可能对盈利能力造成挤压。
- 国际贸易不确定性：海信视像海外收入占比相当比重，国际贸易政策的变化可能对公司经营造成影响。特别是中美贸易关系、技术出口限制等因素，可能影响公司在某些海外市场的业务拓展。全球多地缘政治冲突和贸易保护主义抬头，也为公司的全球化运营带来了不确定性。
- 行业竞争加剧风险：显示行业竞争激烈，传统电视厂商与互联网新进入者共同角逐市场。在高端市场，公司面临索尼、三星等国际品牌的竞争；在中低端市场，则需应对小米、华为等品牌的价格竞争。若市场竞争进一步加剧，可能导致价格战提前爆发，影响行业整体盈利水平。
- 技术迭代风险：显示技术处于快速迭代期，Mini LED、OLED、Micro LED、激光显示等多种技术路线并行发展。虽然公司目前在多条技术路线上都有布局，但若未来技术发展方向发生重大变化，而公司未能及时跟上技术变革步伐，则可能面临技术替代风险。
- 需求回落风险：电视产品属于耐用消费品，其需求与宏观经济环境、居民可支配收入水平密切相关。若全球宏观经济增速放缓或主要市场需求出现意外回落，可能影响公司的产品销量和库存水平，进而对经营业绩产生负面影响。
- 汇率波动风险：公司海外业务占比较高，汇率波动可能影响其产品在国际市场的价格竞争力，以及外币资产和负债的价值。特别是新兴市场货币汇率波动较大，可能给公司带来汇兑损失。
针对这些风险，海信视像已经采取了一系列应对措施。包括通过供应链优化降低面板价格波动影响；通过全球产能布局规避贸易壁垒；通过持续技术创新保持产品竞争力；通过多元市场开发降低单一市场依赖；通过外汇风险管理工具降低汇率波动风险等。这些措施有助于公司增强风险抵御能力，保持经营稳健性。
7 估值分析与投资建议
7.1 相对估值分析
基于多家券商研究机构的最新预测，海信视像2025-2027年的盈利预期如下：天风证券预计公司25-27年归母净利润25.7/28.9/32.9亿元；财通证券预计分别为25.98/29.91/33.65亿元；国泰海通证券预计EPS分别为1.95/2.14/2.31元，同比+13.2%/+9.7%/+8.0%；开源证券预计2025-2027年归母净利润为25.46/28.44/31.51亿元，对应EPS为1.95/2.18/2.41元。
综合各家机构的预测，海信视像2025年预期每股收益(EPS)约1.95元，2026年约2.14-2.18元，2027年约2.31-2.41元。以当前股价约21.99元计算，公司2025年动态市盈率(PE)约为11.0-11.5倍，2026年约为9.8-10.1倍，2027年约为8.6-9.1倍。
与行业平均估值水平相比，海信视像当前估值处于相对低位。白色家电行业龙头公司2025年平均PE估值通常在12-15倍之间，显示行业龙头公司估值也多在12倍以上。海信视像作为显示行业龙头，拥有领先的市场地位、持续改善的盈利能力和良好的成长前景，当前估值水平具有明显的投资吸引力。
7.2 投资建议与目标价
基于以上分析，我们对海信视像给予”买入“评级，主要理由如下：
- 行业地位稳固：全球出货量市占率14.38%，中国零售额市占率29.96%，均位居市场前列；
- 盈利持续改善：2025年上半年归母净利润同比增长26.63%，毛利率提升1.01个百分点；
- 技术领先优势：在Mini LED、激光显示等领域实现突破性创新，推动产品结构高端化；
- 全球化布局完善：多品牌战略成功落地，海外市场拓展成效显著；
- 估值吸引力强：2025年动态PE约11倍，低于行业平均水平，具备安全边际。
参考同业估值水平及公司成长性，我们给予公司2025年15倍PE估值，对应目标价29.25元，较当前股价有约33%的上涨空间。
7.3 投资策略建议
对于不同投资偏好的投资者，我们提出以下策略建议：
- 长期价值投资者：可考虑在当前价位附近逐步建仓，分享公司长期成长价值。公司基本面稳健，盈利能力持续改善，股息率具备吸引力，适合作为价值投资组合的核心持仓。
- 成长型投资者：可关注公司Mini LED产品渗透率提升、海外市场拓展以及新显示业务发展带来的成长机遇。这些业务有望推动公司业绩超预期增长，带来估值提升机会。
- 波段操作者：可关注面板价格周期波动、体育赛事营销节点以及季度业绩兑现带来的波段操作机会。特别是2025年FIFA世俱杯等大型体育赛事期间，公司品牌曝光度增加，可能对股价形成短期催化。
投资者应密切关注面板价格走势、海外市场拓展进展、季度业绩兑现情况等关键因素，及时调整投资策略。同时，需注意宏观经济波动、行业竞争加剧等风险因素可能对投资回报带来的影响。
免责声明：本报告基于公开信息分析完成，不构成任何投资建议。投资者应根据自身风险承受能力独立做出投资决策，并承担相应风险。市场有风险，投资需谨慎。