海南矿业（601969）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与业务布局

海南矿业股份有限公司（股票代码：601969）根植海南，面向全球，聚焦战略性金属矿产和能源矿产的勘探、开发、采选及加工销售，致力于成为“以战略性资源为核心，具有国际影响力的产业发展集团”。公司业务涵盖铁矿石采选、油气勘探开发及锂资源采选加工三大板块，形成资源多元化、产业链一体化的业务格局。

1. 铁矿石业务

海南矿业是国内铁矿石采选经验最丰富的企业之一，石碌铁矿自1957年投产以来，已形成成熟的采选技术体系。公司采用强磁、重选、跳汰等选矿工艺，保障资源综合利用率。主要产品包括高炉块矿和铁精粉，其中块矿硅含量较高，可替代硅石作为高炉酸性配料，优化炉况并降低炼铁成本。公司铁矿石产品以优质赤铁矿为主，有害杂质含量少，物理冶金性能优良，深受宝武资源、邯郸钢铁、敬业钢铁等大型钢企青睐，战略客户订单占比超75%。

2. 油气业务

公司通过并购洛克石油涉足油气领域，形成国际化资产布局。洛克石油以产品分成合同（PSC）模式与中国石油、中国海油等合作，在产油气田权益原油直接销售至合作方，价格贴合布伦特油价；天然气产品主要在中国销售，价格依据政府基准价确定。2025年上半年，八角场气田通过增产措施实现权益产量同比增长40.22%，天然气产品因价格固定，产量增长直接增厚收益。

3. 锂资源业务

公司布局新能源赛道，通过收购布谷尼锂矿实现锂资源上游一体化。该矿位于非洲马里，采矿权面积97.2平方公里，分两期建设：一期采用重介质选矿工艺，年处理原矿140万吨，生产品位5.5%以上锂精矿；二期规划开发SogolaBaoule和Boumou采区。锂精矿全部供应星之海新材料，用于生产氢氧化锂产品，服务于中高端动力电池市场。截至2025年上半年，布谷尼锂矿一期选厂已进入带料试生产阶段，2万吨氢氧化锂产线实现合格品下线。

二、财务表现与经营效率

1. 营收与利润分析

2025年上半年，公司实现营业收入24.15亿元，同比增长10.46%；归母净利润2.81亿元，同比下降30.36%。单季度数据显示，第二季度营收12.26亿元，同比增长13.85%，但归母净利润同比下降22.64%。毛利率为24.17%，同比下降26.0%；净利率为11.35%，同比下降38.05%。利润下滑主要受大宗商品价格波动影响，62%铁矿石普氏指数及布伦特原油期货价格同比下跌约15%。

2. 成本与费用控制

公司通过技术优化和精益管理提升运营效率。选矿环节，光电智能选矿技术提升效率，磁化焙烧项目全流程调试优化产品结构；油气板块，通过新增加密井和修井延缓产量下滑。三费合计2.38亿元，占营收比重9.85%，同比下降7.96%，显示费用控制成效显著。

3. 现金流与债务状况

截至报告期末，公司应收账款5.68亿元，占归母净利润80.43%，回款压力较大；有息负债41.24亿元，同比增长62.04%，有息资产负债率达24.64%。货币资金30.68亿元，流动负债未直接披露，但货币资金/流动负债比例为77.2%，短期偿债能力偏弱。经营活动现金流量净额同比增长39.76%，主要得益于大宗商品贸易及加工板块销售回款增加。

三、行业地位与竞争优势

1. 铁矿石行业地位

公司位列中国冶金矿山50强第19名，是国内铁矿石采选技术领先企业。石碌铁矿成品矿以优质赤铁矿为主，块矿产品物理性能优异，可替代硅石作为高炉酸性配料，降低炼铁成本。公司通过与宝武资源等大型钢企签订战略合作协议，保障销售渠道稳定。

2. 油气业务竞争力

洛克石油作为中小型油气公司，具备从勘探到生产的全周期业务能力。通过PSC合同模式与国家石油公司合作，降低勘探风险。2025年并购阿曼项目后，原油储量与产量提升，服务期延长。八角场气田通过增产措施，实现权益产量快速增长，天然气产品价格固定，增强收益稳定性。

3. 锂资源布局前瞻性

公司布局锂资源上游，实现从矿山采选到锂盐加工的一体化产业链。布谷尼锂矿一期选厂投产，二期规划待行业周期回暖后启动。锂盐加工项目位于海南自贸港，享受政策支持，产线技术领先，可生产高端氢氧化锂产品，满足动力电池市场需求。

四、风险因素与应对策略

1. 大宗商品价格波动风险

铁矿石和原油价格受全球经济形势、地缘政治等因素影响，价格波动可能压缩利润空间。公司通过与大客户签订长协合同，锁定部分销售价格，降低价格波动影响。

2. 债务与现金流风险

有息负债大幅上升，短期偿债能力偏弱。公司通过优化融资结构，如申请银团贷款置换自有资金，降低融资成本。同时，加强应收账款管理，缩短回款周期，提升现金流稳定性。

3. 锂项目投产与市场风险

布谷尼锂矿一期选厂已试生产，但锂盐产品尚未实际销售。若行业周期持续低迷，可能影响项目收益。公司通过技术升级和成本控制，提升产品竞争力，待行业回暖后发挥成本和区域优势。

五、投资建议与估值分析

1. 短期投资逻辑

公司当前股价受大宗商品价格波动和债务压力影响，短期存在不确定性。但油气业务产量增长和锂项目投产带来业绩增量，若大宗商品价格企稳，公司盈利能力有望改善。建议短期关注大宗商品价格走势和锂项目销售进展。

2. 长期投资价值

公司通过资源多元化和产业链一体化布局，增强抗周期能力。铁矿石业务稳定贡献业绩，油气业务提供现金流支持，锂资源业务打开成长空间。长期来看，公司具备成为国际资源企业的潜力。

3. 估值与目标价

截至2025年9月30日，公司总市值171.65亿元，市盈率（TTM）29.38倍，市净率2.45倍。综合考虑行业平均估值和公司成长性，给予目标价区间8.5-9.0元，对应2025年预期市盈率25-28倍。

六、结论

海南矿业（601969）作为资源型企业，通过铁矿石、油气、锂资源三大板块布局，形成多元化业务格局。短期受大宗商品价格波动和债务压力影响，但油气增产和锂项目投产带来业绩增量。长期来看，公司具备资源储备优势和产业链整合能力，成长潜力显著。建议投资者结合大宗商品价格走势和公司项目进展，动态调整投资策略。