振华股份（603067）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与行业地位

振华股份（603067）作为国内铬盐行业龙头企业，主营业务涵盖铬化学品、维生素K3等铬盐联产产品及超细氢氧化铝等副产品的研发、制造与销售。截至2025年9月，公司总股本7.11亿股，流通股本7.11亿股，总市值131.99亿元，流通市值131.99亿元。行业地位方面，公司金属铬产品销量同比提升62%，跻身全球一线厂商序列，成为同期销售规模增速最高、品牌建设成效最显著的企业。

二、财务表现与盈利能力

1. 2025年中报核心数据

• 营业收入：2025年上半年实现营业收入21.9亿元，同比增长10.2%；其中Q2单季度营收11.7亿元，同比增长12.5%，环比增长14.7%。
• 净利润：归母净利润2.98亿元，同比增长23.6%；Q2单季度归母净利润1.81亿元，同比增长16.1%，环比增长53.8%。
• 毛利率：销售毛利率28.81%，同比提升3.16个百分点；Q2单季度毛利率30.91%，同比提升3.47个百分点，环比提升4.5个百分点。
• 净利率：销售净利率13.56%，同比提升1.38个百分点；Q2单季度净利率15.41%，同比提升0.39个百分点，环比提升3.97个百分点。

2. 成本端优势

2025年上半年主要原材料采购价显著下降：铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸平均采购价同比分别下降10.35%、32.27%、21.35%、+116.39%。硫酸价格波动虽大，但其他关键原材料成本下降有效支撑了毛利率提升。

3. 估值水平

截至2025年9月30日，公司动态市盈率（TTM）24.91倍，静态市盈率27.91倍，市净率3.93倍。与行业平均水平（PE 46.91倍、PB 4.15倍）相比，估值处于合理区间，但需关注行业周期性波动对估值的影响。

三、核心投资逻辑

1. 产能扩张与行业整合

• 重庆基地技改：完成后实际铬盐（折重铬酸钠）产能有望提高至35万吨/年以上，行业领先地位进一步巩固。
• 竞争格局优化：公司通过产能优势引导行业再平衡，促进行业健康有序发展，减少无序竞争。

2. 产品结构升级

• 金属铬业务：2025年上半年销量逾5400吨，同比提升62%，成为全球增速最快的金属铬生产企业。
• 高附加值产品：合金添加剂（含铬刚玉）不含税单价3.51万元/吨，同比上涨46.5%；铬的氧化物不含税单价2.12万元/吨，同比上涨4%。

3. 行业景气度上行

• 下游需求稳定：铬盐作为基础化工原料，广泛应用于冶金、电镀、颜料等领域，下游需求具有刚性特征。
• 价格弹性：2025年Q2铬的氧化物、合金添加剂等产品价格上涨，直接推动归母净利润同比提升。

四、风险因素

1. 原材料价格波动

硫酸价格同比上涨116.39%，若其他原材料价格反弹，可能侵蚀毛利率。

2. 行业周期性风险

铬盐行业与宏观经济周期密切相关，下游行业需求波动可能影响公司业绩。

3. 环保政策风险

铬盐生产涉及重金属排放，环保政策趋严可能增加合规成本。

4. 市场竞争加剧

若行业新增产能过快释放，可能导致产品价格下跌，影响盈利能力。

五、投资建议

1. 短期交易策略

• 技术面信号：2025年9月30日收盘价18.57元，较前一交易日上涨2.77%，量比2.04，显示资金短期关注度提升。但需警惕9月27日“黑三兵”形态的技术压力，若后续无法突破19.86元（52周高点），可能面临回调风险。
• 操作建议：短期投资者可关注17.68元（压力位）与17.21元（支撑位）的区间操作，严格设置止损位。

2. 中长期投资逻辑

• 估值重构预期：若公司能以细分行业龙头或新兴产业（如机器人、大飞机）受益角度重新估值，可能复制湖南黄金、金石资源的戴维斯双击行情。
• 业绩确定性：机构预测2025-2027年归母净利润分别为7.66亿、10.10亿、13.39亿元，对应PE 15.78倍、11.96倍、9.03倍，具备长期配置价值。
• 主力资金动向：截至2025年6月30日，246家主力机构持仓量总计1.75亿股，占流通A股24.58%，显示中长期资金认可度较高。

3. 综合评级

基于公司行业地位、产能扩张计划及业绩增长确定性，维持“买入”评级，目标价20.00元（对应2025年PE 26.11倍，较当前股价有7.7%上行空间）。

六、风险提示

本报告基于公开信息整理，不构成绝对投资建议。投资者需充分认知市场风险，结合自身风险承受能力做出决策。