甘李药业（603087）股票价值分析及投资建议报告

报告日期：2025年10月1日

一、公司概况与行业地位

甘李药业（603087.SH）成立于1998年，是中国首家掌握重组胰岛素类似物产业化技术的生物制药企业，总部位于北京通州经济开发区。公司核心产品覆盖长效、速效、预混胰岛素功能细分市场，包括甘精胰岛素（长秀霖）、赖脯胰岛素（速秀霖）等三代胰岛素类似物，国内市场份额稳居行业第二。国际市场方面，产品已覆盖60余个国家，2025年通过巴西国家级合作协议等全球化布局，海外收入占比提升至10.58%。

行业背景：全球糖尿病患病人数持续攀升，胰岛素类似物因更低低血糖风险逐步替代传统人胰岛素。中国胰岛素集采政策推动国产替代加速，甘李药业凭借技术优势和成本控制能力，在集采中实现量价齐升。

二、财务表现与核心数据

1. 2025年中期业绩亮点

• 营收与利润：2025年上半年营业收入20.67亿元，同比增长57.18%；归母净利润6.04亿元，同比增长101.96%。其中，国内制剂收入18.02亿元，同比增长57.09%，国际市场收入2.19亿元，同比增长显著。
• 盈利能力：毛利率76.25%，同比提升3.81个百分点；净利率29.21%，同比提升28.49个百分点。费用控制成效显著，三费（销售、管理、财务）占营收比35.88%，同比下降14.54个百分点。
• 现金流：经营活动现金流净额2.49亿元，同比增长275.34%，显示收入质量大幅提升。

2. 季度趋势与增长驱动

• 2025年Q2：单季营收10.82亿元，同比增长43.39%；归母净利润2.92亿元，同比增长43.8%。
• 增长逻辑：
  • 集采红利：2024年接续集采中，公司首年采购协议量增长32.6%，产品价格合理回升，量价齐升效应显著。
  • 市场拓展：国内制剂销量同比增长33.55%，国际市场通过授权分销和灌装合作模式加速渗透。

3. 资产负债与风险点

• 资产质量：总资产118.78亿元，流动比率高位，负债率仅7%，现金流充裕。
• 潜在风险：
  • 应收账款/利润比达82.09%，需关注回款周期。
  • 存货占比34%，需优化库存管理。

三、核心竞争力分析

1. 技术壁垒与产品管线

• 三代胰岛素全覆盖：国内唯一具备甘精、赖脯、门冬胰岛素全品类生产能力的企业，技术领先性保障长期竞争力。
• 在研项目储备：2025年上半年研发投入5.52亿元，占营收26.7%，重点布局肥胖症、降脂药等代谢疾病领域，形成第二增长曲线。

2. 全球化布局与成本控制

• 国际合作：与山德士（Sandoz）等国际药企建立合作，通过灌装合作模式降低海外生产风险。
• 成本优势：轻资产运营模式（固定资产占比32%），结合规模化生产，毛利率显著高于行业平均水平。

3. 政策红利与市场空间

• 集采政策：公司借助集采实现基层市场覆盖，2025年国内市场份额提升至行业第二。
• 创新药支持：2025年国务院发布《关于全面深化药品医疗器械监管改革的意见》，明确将创新药纳入医保支付范围，公司GLP-1受体激动剂等在研产品有望受益。

四、估值与投资建议

1. 估值水平

• 市盈率（TTM）：49.33倍，处于生物制品行业中等水平。
• 市净率：4.19倍，低于行业均值，反映资产质量优势。
• 历史对比：公司ROIC中位数24.06%，2025年ROE回升至5.6%，经营质量显著改善。

2. 机构观点与目标价

• 分析师预期：2025年归母净利润11.13亿元，对应EPS 1.85元。若按行业平均35倍PE测算，目标价64.75元。
• 明星基金持仓：华安基金饶晓鹏管理的华安聚优精选混合持有公司股份，近一年收益率-2.29%，长期选股能力获认可。

3. 投资建议

• 短期：2025年三季度营收同比增长75.76%，净利润同比增长224.9%，业绩反转趋势明确，建议逢低布局。
• 长期：公司作为国内胰岛素龙头，技术壁垒高、全球化布局完善，在代谢疾病领域拓展潜力大，适合长期价值投资。
• 风险提示：集采续标价格波动、海外注册进度不及预期、研发管线失败风险。

五、结论

甘李药业凭借技术领先性、集采政策红利及全球化战略，2025年实现业绩强劲反转。当前估值处于合理区间，结合行业增长空间及公司核心竞争力，给予“增持”评级，目标价区间60-65元。