百合股份（603102）股票价值分析及投资建议报告

报告日期：2025年10月1日

一、公司基本面分析

1. 行业地位与核心业务

百合股份（603102）是国内营养保健食品行业龙头，主营业务涵盖软胶囊、硬胶囊、片剂、粉剂、口服液等全剂型研发、生产及销售，同时为国内外品牌提供合同生产（OEM/ODM）服务。公司已形成覆盖家庭、婴幼儿、中老年等全生命周期健康需求的产品矩阵，旗下拥有“百合康”“福仔”“鸿洋神”等自主品牌，并通过天猫、京东等线上渠道及药店等线下渠道销售。

2. 财务表现与盈利能力

• 2025年半年报数据：
  • 营业收入4.20亿元，同比增长2.06%；
  • 归母净利润0.72亿元，同比下降13.37%；
  • 毛利率36.2%，同比下滑3.3个百分点；
  • 净利率17.1%，同比下滑15.1个百分点。
• 原因分析：
  • 渠道结构变化：自主品牌收入同比下滑33.6%，主要受线上新兴渠道分流传统药房渠道影响；
  • 新兴剂型增长：功能饮品、粉剂等新型剂型收入同比分别增长18.4%、36.0%，但占比仍较低；
  • 费用压力：销售费用率同比提升0.5个百分点，管理费用率同比提升1.0个百分点。

3. 竞争优势与护城河

• 技术壁垒：拥有25项发明专利、64项保健食品批准证书及720项备案凭证，配方数量行业领先；
• 规模化生产：年产营养保健食品超37亿粒，原材料采购成本低于行业平均；
• 认证优势：通过ISO9001、HACCP、美国NSF、英国BRC等11项国内外认证，产品出口资质完备；
• 研发合作：与中国科学院、中国海洋大学等机构共建联合实验室，布局线粒体靶向成分、基因定制营养等前沿领域。

二、行业与市场环境分析

1. 行业趋势

• 需求升级：老年群体对骨关节健康、心血管养护产品需求持续增长；中年群体健康管理前置化推动防病型产品渗透率提升；年轻群体偏好便捷化、零食化剂型（如软糖、凝胶糖果）。
• 政策红利：2025年政策放宽药食同源物质管理（当归、黄芪等获准标注健康益处），原料目录扩容至天麻、黄精等特色物质，推动经典方剂转化。
• 技术驱动：复配技术与复方配伍研究突破，使产品能针对综合抗衰、多靶点调节等场景提供协同解决方案。

2. 竞争格局

• 国内市场：汤臣倍健、同仁堂等品牌占据高端市场，百合股份通过性价比优势及全剂型覆盖巩固中端市场；
• 海外市场：2025年收购新西兰保健品公司Ora（持股56%），依托其水剂、滴剂等定制化服务能力，加速布局东南亚及欧美市场。

3. 宏观环境

• 流动性宽松：央行10月9日开展1.1万亿元买断式逆回购操作，净投放3000亿元，支撑风险资产估值修复；
• 外资流入：高盛、汇丰等机构上调中国资产配置比例，北向资金持股市值达2.29万亿元，营养保健食品行业作为消费升级代表赛道受益。

三、股票估值与风险分析

1. 估值水平

• 市盈率（TTM）：21.93倍，低于行业平均25倍；
• 市净率：1.73倍，处于历史低位；
• PEG比率：若按2025年预期净利润1.69亿元计算，PEG约为0.8（假设未来3年复合增速15%），估值具备吸引力。

2. 风险因素

• 消费需求疲软：若经济增速放缓，中老年群体保健支出可能承压；
• 渠道开拓不及预期：新兴渠道（如直播电商）竞争激烈，自主品牌收入恢复存在不确定性；
• 原材料价格波动：鱼油、磷虾油等核心原料受海洋资源限制，价格波动可能影响毛利率。

四、投资建议

1. 投资逻辑

• 短期催化：
  • 美联储降息预期升温（10月降息概率97%），美元走弱推动资金流入新兴市场；
  • 央行流动性宽松政策延续，A股市场风险偏好提升。
• 中长期逻辑：
  • 行业需求持续扩容，政策红利释放推动高端功能性产品市场增长；
  • 公司通过外延并购（Ora）及内生研发（基因定制营养）构建第二增长曲线。

2. 操作建议

• 目标价：48.54元（对应52周高点，涨幅10.5%）；
• 止损位：40.00元（支撑位，跌破后可能测试年线38.75元）；
• 仓位配置：建议占总仓位的5%-8%，作为消费板块成长标的配置。

3. 风险提示

• 若三季度自主品牌收入同比降幅扩大至20%以上，或毛利率跌破35%，需警惕盈利恶化风险；
• 关注10月全球工程大会、储能板块政策等主题对市场情绪的扰动。

结论：百合股份作为营养保健食品行业技术驱动型龙头，短期受渠道结构调整影响盈利，但中长期受益于行业需求升级及外延并购，估值具备安全边际。建议逢低布局，持有周期6-12个月，目标价48.54元。