共进股份（603118）

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共进股份（603118）股票价值分析及投资建议报告

报告日期：2025年10月1日

一、核心结论：业绩反转确认，成长逻辑强化

共进股份2025年上半年实现营业收入41.53亿元（同比+4.05%），归母净利润5749.31万元（同比+449.23%），毛利率提升至12.37%（同比+9.26%），净利率1.38%（同比+302.41%），成功扭亏为盈。公司业务结构优化（海外收入占比70%）、技术升级（800G交换机、Wi-Fi7路由器量产）及新业务放量（汽车电子、服务器代工）构成核心增长驱动力。当前股价13.76元，总市值108.33亿元，市盈率（TTM）亏损但市销率1.18，处于行业低位，具备估值修复空间。

二、业务板块价值拆解

1. 网通业务：PON与Wi-Fi7驱动增长

  • PON产品：2025年上半年收入17.48亿元（占比44%），XGS-PON在北美市场渗透率提升，25GPON Stick完成注册打流，受益于国内“双千兆”政策（2025年10GPON端口占比目标≥30%）。
  • Wi-Fi路由器：Wi-Fi6E/7技术升级推动市场扩容，QYResearch预测2025-2031年CAGR达5.8%。公司突破新客户Wi-Fi7 BE3600项目，FWA+Wi-Fi7产品已出货北美，预计2025年全球FWA连接数增至3.5亿。

2. 数通业务：AI算力需求爆发

  • 数据中心交换机：受益于全球AI基础设施投资，Dell’Oro预测2025-2029年销售额超1800亿美元。公司800G高阶AI交换机项目试产顺利，客户涵盖微软、Meta等巨头。
  • 服务器代工：2024年末突破重点客户，2025年上半年产出超1.7万台，涵盖通用服务器与加速服务器（GPU服务器占比46.7%），预计全年产能持续扩张。

3. 汽车电子：激光雷达与域控双轮驱动

  • 激光雷达：与头部企业合作，PCBA代工规模扩大，2025年上半年销售额近8000万元，毫米波雷达进入试产阶段。
  • 市场空间：中研普华预测2030年汽车电子占整车价值比重达49.6%，智能驾驶/座舱电子贡献70%增量。

4. EMS业务：扫地机器人代工放量

  • 越南基地：为S客户北美市场代工扫地机器人整机，2025年一季度全球出货量509.6万台（同比+11.9%），公司成为该客户在越主力代工厂之一，上半年EMS业务营收近7000万元。

三、财务与估值分析

1. 盈利能力：毛利率修复，费用管控见效

  • 毛利率：2025年上半年达12.37%（同比+9.26%），主要因高毛利海外业务占比提升（70%）及降本增效措施落地。
  • 费用率：三费合计占营收比6.43%（同比+0.68%），其中研发费用下降38.69%（研发人员薪酬减少及微电子增资扩股不再纳入合并范围）。

2. 现金流与债务：短期压力，长期可控

  • 经营性现金流：2025年上半年为-5.97亿元（同比-49.02%），主要因销售商品与购买商品现金流净流入减少。
  • 债务结构：有息负债39.11亿元（同比+343.48%），有息资产负债率33.43%，货币资金/流动负债比例88.43%，短期偿债压力需关注。

3. 估值对比：行业低位，具备安全边际

  • 市销率（PS）：1.18倍，显著低于行业平均1.37倍及中值1.25倍。
  • 市盈率（PE）：TTM亏损，但预计2025年全年净利润超2亿元（上半年已实现5749万元），动态PE有望降至50倍以下。
  • 同业比较：与中兴通讯（PE 27.45）、亨通光电（PE 20.27）相比，共进股份估值更具弹性。

四、风险因素与应对策略

1. 主要风险

  • 现金流风险：经营性现金流持续为负，需关注应收账款回收（18.97亿元，同比+24.62%）及存货周转（34.08%增长）。
  • 债务风险：有息负债大幅上升，需监控筹资活动现金流（2025年上半年筹资净额同比+449.91%）。
  • 技术迭代风险：Wi-Fi8、6G等新技术可能冲击现有产品。

2. 应对策略

  • 优化资本结构：通过股权融资或债务重组降低财务费用。
  • 加强客户回款管理：缩短应收账款周期，减少坏账风险。
  • 持续研发投入：2025年研发费用虽下降，但需保持对800G+光模块、车规级芯片等领域的投入。

五、投资建议：长期持有，分享成长红利

1. 投资逻辑

  • 业绩反转确认：2025年上半年净利润同比+449.23%，毛利率显著提升，经营拐点明确。
  • 行业景气度高：AI算力、汽车电子、FWA等赛道需求爆发，公司卡位核心供应链。
  • 估值安全边际：市销率1.18倍，处于行业低位，具备估值修复空间。

2. 操作建议

  • 目标价：18-20元（对应2025年动态PE 45-50倍）。
  • 持仓周期：6-12个月，关注2025年四季度汽车电子业务放量及2026年800G交换机订单落地。
  • 风险提示：若2025年三季度经营性现金流未改善，或全球网通设备需求放缓，需调整持仓比例。

结论：共进股份正处于业绩反转与成长加速的双重拐点，建议投资者积极关注，长期持有以分享公司技术升级与市场扩张带来的红利。

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