税友股份（603171）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与行业地位

税友股份（603171）是国内领先的数智财税服务平台厂商及数字政务和税费治理综合解决方案服务商。公司聚焦财税数字化领域，依托技术优势和成熟应用经验，形成“数智财税+数字政务”双轮驱动的业务模式。根据《国民经济行业分类》及证监会分类标准，公司所属大行业为互联网和相关服务（I64），细分领域为软件和信息技术服务业（I65）。

在政策层面，公司深度契合国家数字经济战略。2022年《“十四五”数字经济发展规划》明确提出到2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重达10%，软件与信息技术服务业产值达14万亿元。2021年《关于进一步深化税收征管改革的意见》要求建设智慧税务，推动税费治理从“以票管税”向“以数治税”转型。公司作为金税四期工程的核心参与者，其产品已覆盖全国税务机关及数亿纳税人，在税务数字化领域占据技术制高点。

二、核心业务与增长逻辑

（一）数智财税业务：中小微企业数字化刚需

市场空间：截至2024年底，我国登记在册企业达6122.6万户，同比增长5.1%。中小微企业财税处理面临合规成本高、专业能力不足等痛点，财税SaaS服务通过标准化产品降低数字化门槛，成为企业刚需。
产品矩阵：公司构建“工具+服务+生态”体系，包括发票全链路管理、财务自动记账、税务智能管控等SaaS工具，以及财税合规优化、财经管理等增值服务。2025年上半年，数智财税业务收入6.59亿元，占比71.45%，毛利率达67.11%，显示高附加值特性。
生态协同：通过亿企赢财税AIBM生态平台，整合财税代理机构、软件开发商等资源，形成标准化服务体系。平台已聚合超10万家中小微企业客户，生态伙伴超2000家，推动服务从“数字化赋能”向“产业生态赋能”升级。

（二）数字政务业务：政府数字化核心抓手

政策驱动：金税四期工程推动税务系统从信息化向数字化转型，2023年电子凭证会计数据标准深化试点启动，要求电子凭证全流程标准化处理。公司作为税务信息系统总包商，承接核心系统升级项目。
技术壁垒：公司掌握税务大数据治理、电子发票全生命周期管理等核心技术，参与制定多项行业标准。2025年上半年，数字政务业务收入3.39亿元，占比36.76%，毛利率32.07%，虽低于财税业务，但受益于政府预算刚性，现金流稳定性强。
数据价值延伸：税费数据覆盖全量经济主体，具有体量大、质量优、覆盖全的特点。公司通过数据要素开发，将服务延伸至经济管理、经济研究等领域，2025年试点向人社、财政等部门输出数据服务，打开第二增长曲线。

三、财务表现与风险点

（一）财务数据解析

营收增长：2025年上半年营业收入9.22亿元，同比增长13.25%，其中Q2单季收入4.74亿元，同比增长4.84%。数智财税业务增速达18%，数字政务业务受项目交付周期影响增速放缓至5%。
利润波动：归母净利润7101.36万元，同比下降19.52%，主要受三费（销售、管理、财务费用）占比提升至27.5%及应收账款增加导致信用减值损失扩大影响。
现金流压力：经营性现金流净额-3.22亿元，同比减少3841.68万元，主要因数字政务业务回款集中在Q4。截至2025年6月，应收账款2.67亿元，占归母净利润比例达237.34%，需关注回款风险。

（二）关键风险

应收账款风险：数字政务业务客户以政府部门为主，虽信用等级高，但回款周期长。2025年上半年1年以内应收账款占比95.47%，账龄结构健康，但需警惕财政预算收紧导致的延期支付。
市场竞争加剧：财税SaaS领域竞争激烈，用友网络、金蝶国际等传统厂商及新兴创业公司均加大投入。公司需持续创新以保持技术领先。
政策变动风险：税务改革进度、政府数字化预算分配等政策因素可能影响业务拓展。例如，若金税五期工程推迟，数字政务业务收入增速可能承压。

四、估值与投资建议

（一）估值分析

相对估值：截至2025年9月30日，公司市盈率（TTM）230.97倍，市净率（LF）8.86倍，市销率（TTM）10.73倍。对比同业，用友网络市盈率120倍、金蝶国际市盈率150倍，公司估值处于行业高位，反映市场对其生态协同模式及数据价值开发的预期。
绝对估值：采用DCF模型，假设2025-2027年营收增速15%、12%、10%，永续增长率3%，WACC为10%，测算公司合理市值约250亿元，对应股价约61.5元，较当前股价（50.83元）存在21%上行空间。

（二）投资建议

长期持有逻辑：公司作为税务数字化龙头，深度受益“以数治税”改革及中小微企业上云趋势。生态平台模式提升客户粘性，数据要素开发打开新增长极，具备十年维度成长潜力。
短期波动应对：2025年下半年需关注Q3财报应收账款回收情况及Q4数字政务业务回款进度。若经营性现金流净额转正，估值压力将缓解。
操作策略：建议分批建仓，成本区间控制在48-52元。设定止损线45元（对应前期跳空缺口支撑位），目标价65元（对应2028年预测EPS及30倍PE）。持有周期建议3-5年，预期年化收益15%-20%。

五、风险提示

本报告基于公开信息及合理假设编制，不构成投资建议。投资者需关注以下风险：税务改革政策变动、政府数字化预算削减、应收账款坏账、市场竞争加剧等。建议结合自身风险承受能力，审慎决策。