赛伍技术（603212）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与行业地位

赛伍技术（603212）是苏州赛伍应用技术股份有限公司的股票代码，公司成立于2008年，专注于以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售。其产品广泛应用于光伏、动力电池、新能源汽车、消费电子、半导体等多个领域，形成了多元化的产品矩阵。

在光伏领域，赛伍技术首创发明的KPf背板自2014年以来雄踞全球销量第一，显示了其在细分市场的领先地位。公司秉承“创新成就价值”的核心价值观，通过强大的高分子聚合物材料创新研发平台，持续为客户提供一体化综合创新解决方案。

二、财务表现分析

（一）2025年上半年财务概况

根据赛伍技术2025年中报，公司营业总收入为13.52亿元，同比下降18.13%；归母净利润为-7209.61万元，同比下降365.52%；扣非净利润为-7467.85万元，同比下降329.55%。公司毛利率为2.19%，同比减少76.04个百分点；净利率为-5.42%，同比减少488.59个百分点。

（二）季度数据对比

第二季度营业总收入为7.09亿元，同比下降7.49%；归母净利润为-3894.11万元，同比上升11.57%；扣非净利润为-3834.97万元，同比上升15.47%。尽管仍处亏损状态，但亏损幅度同比有所收窄。

（三）费用与现金流

三费合计为5639.01万元，占营收比为4.17%，同比下降3.67个百分点。销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降33.42%、10.86%、16.56%。研发费用同比下降24.04%，可能对长期技术竞争力构成影响。

截至报告期末，公司应收账款为14.64亿元，占最新年报营业总收入的48.75%，存在回款压力。货币资金为6.5亿元，同比增长11.07%；有息负债为10.27亿元，同比下降12.01%。有息资产负债率为23.52%，需关注债务水平。货币资金/流动负债为59.68%，近3年经营性现金流均值/流动负债为8.55%，现金流状况存在压力。

三、业务结构与市场表现

（一）光伏材料业务

光伏材料收入为9.69亿元，占总收入71.63%，但毛利率为-3.31%，利润占比为-108.50%，为亏损主要来源。其中背板业务受双玻组件替代影响，收入同比下降79.36%。

（二）非光伏业务

非光伏业务合计收入占比达24.35%，同比提升8.78个百分点。半导体、电气、交通运输工具材料（SET）收入为2.89亿元，毛利率为9.78%；通讯及消费电子材料（3C）毛利率为26.65%；其他补充类毛利率达37.57%。非光伏业务成为公司盈利支撑。

（三）地区市场

华东地区收入占比58.53%，但毛利率仅为1.31%；境外地区收入占比25.15%，毛利率为6.50%，利润贡献占比达74.78%，为重要盈利区域。

四、技术实力与产品创新

（一）技术平台优势

赛伍技术依托粘合剂合成、氟皮膜、精密涂布三大平台优势，覆盖了KPf背板、PPf背板、FPf背板等主流产品结构。公司持续迭代背板差异化产品，推出保护柔性组件免受水汽侵蚀的透明阻水前板、满足海外市场分布式组件应用需求的黑色高反光背板、应用于海上光伏组件的高阻水效果铝箔背板等。

（二）新产品与解决方案

公司率先推出双玻组件玻璃修复胶带，解决光伏玻璃破裂带来的隐患。针对不同技术路线的电池、组件及相应工艺的差异化需求，公司开发了定位胶带、绝缘小条、焊线胶带、接线盒灌封胶、高阻水密封胶等光伏其他材料产品。

在锂电和新能源汽车材料领域，公司形成了涵盖电芯、模组、电池包、车体材料覆盖的全产业链材料解决方案。针对动力及储能电池包解决方案，公司产品包括电芯蓝膜、电芯终止胶带、电芯防爆阀胶带等；针对汽车电力电控业务，公司FFC/FCC绝缘胶膜具有优异的粘接性能、绝缘性能、尺寸稳定性以及优异的耐候性。

五、市场风险与挑战

（一）行业产能过剩

光伏行业产能过剩导致产业链同质化竞争加剧，光伏胶膜产品价格下滑，光伏背板产品销量下降，营业收入下降，产品盈利水平承压。

（二）应收账款管理

公司应收账款体量较大，存在一定的回款压力。需加强应收账款管理，确保资金回笼。

（三）技术迭代风险

随着TOPCon、HJT、XBC和钙钛矿单节和叠层技术等前沿技术的加速发展，对高分子材料的需求由单一化转向多样化、差异化。公司需持续加大研发投入，保持技术领先地位。

六、投资建议

（一）短期策略

短期内，赛伍技术受光伏行业产能过剩影响，财务表现承压。但公司通过调整产能结构、发展差异化产品及拓展海外市场缓解压力，非光伏业务持续成长，收入占比提升，成为盈利关键支撑。投资者可关注公司非光伏业务的发展情况，以及光伏行业产能出清的进展。

（二）长期视角

从长期来看，赛伍技术凭借其强大的技术实力和多元化的产品矩阵，有望在光伏、动力电池、新能源汽车、消费电子、半导体等多个领域实现持续增长。公司通过AI+创新赋能产业新未来，与国内头部光伏企业达成钙钛矿光伏材料战略合作，进一步拓展业务领域。

（三）风险提示

投资者需关注公司应收账款管理、现金流状况、技术迭代风险以及行业政策变化等因素对公司业绩的影响。建议投资者根据自身风险承受能力，合理配置资产，谨慎投资。