天新药业（603235）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与行业地位

天新药业（603235）是江西景德镇国家级高新技术企业，成立于2004年，2022年登陆上交所主板。公司专注于单体维生素的研发、生产与销售，是全球B族维生素市场的重要供应商，其中维生素B6、B1市场占有率全球领先，生物素、叶酸处于行业第一梯队。产品广泛应用于饲料、医药、食品领域，客户涵盖安迪苏、新希望六和、帝斯曼等国内外知名企业，并获得FDA、欧盟CEP认证，国际认可度高。

公司通过全产业链布局强化成本优势，向上游延伸生产ABL、胆固醇等关键中间体，既满足自用需求又实现对外销售。这种垂直整合模式使其在维生素行业周期波动中保持较强抗风险能力。

二、财务表现与经营质量

（一）核心财务指标

2025年上半年，公司实现营业收入11.22亿元，同比增长5.23%；归母净利润3.56亿元，同比增长3.14%；毛利率提升至47.83%，同比增13.72个百分点，反映产品附加值提升。但第二季度单季营收5.03亿元，同比下降12.0%；净利润1.37亿元，同比下降30.45%，显示短期经营压力。

（二）业务结构与盈利能力

B族维生素：贡献80.01%营收，毛利率达57.81%，是核心利润来源。
其他维生素：收入占比12.24%，毛利率16.58%，盈利能力较弱。
精细化工品：收入占比6.60%，毛利率-7.43%，处于亏损状态。

外销收入占比57.97%，毛利率54.34%；内销收入占比40.88%，毛利率39.85%，海外市场盈利能力更强。

（三）现金流与负债

经营活动现金流净额同比增长75.16%，主要因销售回款增加及采购支出减少。货币资金从期初19.61亿元降至13.33亿元，降幅32.05%；有息负债从8814.44万元增至3.39亿元，增幅285.00%，需关注后续资本开支压力。

三、行业趋势与竞争格局

（一）行业周期性特征

维生素行业需求刚性，但短期受经济周期波动影响，中长期受益于全球人口增长和健康意识提升。2022-2023年行业产能过剩导致价格竞争激烈，2024年起行业整合加速，落后产能退出，市场供需格局改善，价格逐步回升。

（二）竞争格局演变

中国已成为全球维生素主要生产国，掌握所有单体维生素生产技术。天新药业凭借技术、成本和规模优势，在B族维生素领域构建竞争壁垒，但需持续应对原材料价格波动（如B6原料去年涨30%）、环保法规趋严（去年投2000万升级设备）等挑战。

四、投资价值与风险评估

（一）核心优势

技术壁垒：维生素B6、B1生产工艺领先，产品质量稳定，客户粘性高。
成本优势：全产业链布局降低原料成本，毛利率显著高于行业平均。
市场地位：全球B族维生素核心供应商，品牌影响力强。

（二）潜在风险

原材料价格波动：B族维生素原料占生产成本比例较高，价格波动可能侵蚀利润。
行业竞争加剧：若新进入者突破技术壁垒，可能引发价格战。
汇率波动风险：外销占比超50%，汇率波动可能影响盈利。
环保政策趋严：环保投入增加可能推高运营成本。

（三）估值分析

截至2025年9月30日，公司总市值118.03亿元，市盈率（TTM）17.83倍，市净率2.52倍。横向对比，市盈率高于化学制品行业中位数，但考虑到其全球市场地位和技术壁垒，估值处于合理区间。

五、投资建议

（一）短期策略（6-12个月）

买入条件：若第三季度营收环比改善，且维生素B6、B1价格维持上涨趋势，可择机布局。
卖出条件：若原材料价格单季涨幅超20%，或单季度净利润同比降幅超15%，建议阶段性减仓。

（二）长期策略（1-3年）

持有逻辑：公司作为全球B族维生素龙头，受益于行业集中度提升和健康需求增长，长期价值凸显。
加仓条件：若新建项目（如维生素B5、A产线）达产后贡献显著增量收入，或成功开拓高附加值市场（如医药级维生素），可加大配置。

（三）风险提示

密切跟踪维生素价格指数及原材料市场动态。
关注公司环保投入和资本开支进度，防范流动性风险。
评估外销客户集中度风险，避免单一市场波动影响。

六、结论

天新药业凭借技术、成本和市场优势，在维生素行业整合中占据有利地位。短期虽面临经营压力，但长期成长逻辑清晰。建议投资者结合自身风险偏好，在估值合理区间分批建仓，并持续跟踪行业供需变化和公司战略执行情况。