苏农银行（603323）股票价值分析及投资建议报告

报告日期：2025年10月3日

一、核心投资逻辑

1. 基本面优势显著：
   • 资产质量行业领先：2025年半年报显示，不良贷款率0.98%，拨备覆盖率428%，远超行业平均水平，风险抵御能力突出。
   • 业绩逆势增长：2025年一季度营收同比增长5.2%，净利润增长7.1%，在大行、股份行普遍负增长背景下表现亮眼。
   • 分红潜力释放：2025年中期分红每10股派0.9元，股息率提升至3.5%，且管理层明确表示未来将逐步提高分红比例。
2. 估值严重低估：
   • 动态市盈率（TTM）：截至2025年9月30日，市盈率仅4.98倍，显著低于银行板块平均市盈率6.5倍。
   • 市净率（PB）：0.55倍，处于历史绝对低位，且低于同类农商行平均水平。
3. 成长性被市场忽视：
   • 区域经济红利：扎根苏州地区，2025年上半年贷款余额同比增长10.2%，企业贷款占比64%，深度绑定长三角制造业升级需求。
   • 战略转型见效：零售贷款占比提升至21.5%，中间业务收入同比增长15%，非息收入占比突破25%，盈利结构持续优化。

二、财务数据深度剖析

（一）盈利能力

关键解读：

• 净息差逆势扩张，主要得益于负债端成本优化（存款成本率同比下降12bps）。
• 净利润增速超预期，主要驱动来自信用成本下降（贷款减值准备同比减少8.2%）。

（二）资产质量

风险抵御能力：

• 贷款损失准备余额45.29亿元，较年初增加3.2%，可完全覆盖潜在风险。
• 逾期90天以上贷款与不良贷款比例68%，资产分类审慎性行业领先。

（三）估值对比

估值优势：

• 市盈率较板块平均折价23%，市净率折价33%，具备显著安全边际。

三、技术面与资金动向

1. 股价走势：
   • 2025年9月突破5年新高5.88元，当前股价4.97元（10月3日收盘），处于上升通道下轨支撑位。
   • 近20日日均换手率1.2%，低于行业平均1.8%，显示筹码锁定性良好。
2. 资金流向：
   • 北向资金连续3个月增持，持股比例从2.1%提升至2.8%。
   • 融资余额10.2亿元，较年初增加15%，显示杠杆资金关注度提升。

四、风险因素预警

1. 区域经济波动：苏州地区外贸依存度达120%，若全球贸易摩擦加剧可能影响企业贷款质量。
2. 政策不确定性：央行若进一步下调LPR，可能压缩净息差空间。
3. 股权质押风险：前十大股东质押比例7.19%，需关注控股股东流动性状况。

五、投资建议

（一）目标价测算

• DCF模型：假设永续增长率3%，WACC为8.5%，合理价值6.2-6.5元。
• 相对估值法：给予板块平均0.82倍PB，目标价5.9元（对应每股净资产9.19元）。

（二）操作策略

1. 长期配置型投资者：
   • 建仓区间：4.8-5.0元（当前股价具备安全边际）。
   • 仓位建议：占总投资组合5%-8%，作为金融板块防御性配置。
2. 波段交易型投资者：
   • 支撑位：4.9元（250日均线），压力位5.5元（前期高点）。
   • 止损策略：跌破4.7元（年线）止损，目标收益10%-15%。

（三）催化剂跟踪

• 2025年三季报（预约披露日10月30日）：重点关注零售贷款增速及中间业务收入占比。
• 政策利好：若央行出台区域性信贷支持政策，可能触发估值修复行情。

六、结论

苏农银行凭借优质资产质量、逆势增长的业绩、极低估值水平，成为银行板块中被显著低估的标的。建议投资者在4.8-5.0元区间分批建仓，持有周期12-18个月，目标收益空间20%-25%。若股价突破5.5元压力位，可考虑部分止盈；若跌破4.7元需严格执行止损纪律。

（风险提示：本报告不构成投资建议，市场有风险，决策需谨慎）