我乐家居（603326）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与行业地位

我乐家居（603326）作为定制家居行业的代表性企业，主营业务涵盖整体厨柜和全屋定制家具的设计、研发、生产及销售。公司以“设计至美，高端定制”为品牌定位，通过原创设计、智能系统集成和全案设计服务构建差异化竞争力。2025年上半年，公司营业收入达6.69亿元，同比增长1.8%；归母净利润9231.01万元，同比激增103.18%，扣非净利润增幅达201.73%，盈利能力显著提升。

在行业格局中，我乐家居聚焦中高端市场，2025年推出“繁花”“美拉德”等高定系列，通过非遗金箔工艺、中古风美学等设计元素提升产品附加值。公司渠道布局涵盖直营、经销及大宗业务，2025年重点推进“千平大店计划”，在核心城市打造超级旗舰店，强化终端体验与服务能力。

二、财务表现分析

1. 盈利指标

• 毛利率：2025年上半年毛利率为46.61%，同比提升1.27个百分点，连续五年增长，在同业中排名第二。全屋定制业务毛利率达48.60%，成为利润核心。
• 净利率：净利率13.79%，同比大幅提升99.59%，费用控制成效显著。三费合计占比29.27%，同比下降16.87个百分点，其中销售费用降幅达16.73%。
• ROE与ROIC：ROE为8.03%，同比提升4.02个百分点；但ROIC仅2.74%，资产使用效率偏低，需关注折旧对利润的侵蚀。

2. 现金流与负债

• 经营性现金流：2025年上半年经营性现金流净额为-7457.95万元，同比大幅下降376.67%，主要因销售回款减少。货币资金/流动负债比例为57.85%，短期偿债压力可控，但现金流状况需持续优化。
• 负债结构：有息负债2.65亿元，同比下降39.37%；资产负债率45.09%，较去年同期下降3.70个百分点，资本结构有所改善。

3. 业务结构与区域分布

• 产品端：全屋定制收入占比82.18%，毛利率48.60%；整体厨柜收入占比17.82%，毛利率37.42%。
• 区域端：华东地区收入占比53.64%，毛利率49.32%；华北、西北、西南等地区合计占比46.36%，区域扩张潜力较大。

三、核心竞争优势

1. 设计驱动与产品创新

公司以原创设计为核心，2025年推出“繁花”“绒花”“美拉德”等五大系列新品，融合非遗文化、中古美学与宠物空间设计，打造差异化产品矩阵。通过智能化设计软件和柔性化生产系统，实现“设计-生产-交付”全流程数字化管理。

2. 渠道升级与终端体验

• 直营与经销：推进“千平大店计划”，在重点城市打造融合品牌文化、沉浸式场景与艺术家联名的超级旗舰店，提升终端形象与服务能力。
• 大宗业务：深化与头部装修企业的合作，从产品供应转向设计方案主导权争夺，建立供应链协同机制与专属服务团队。

3. 品牌建设与营销创新

• C端传播：面向精英用户群体，打造明星同款场景，结合品质展示与情感沟通，强化高端品牌认知。
• B端传播：通过超级旗舰店展示终端标杆形象，启动投资人深度访谈，传递品牌实力与渠道优势。

四、风险因素

1. 行业竞争加剧

定制家居行业集中度提升，中小企业通过低价策略争夺市场份额，可能引发价格战，压缩利润空间。

2. 现金流压力

2025年上半年经营性现金流净额为负，若应收账款周转天数延长或销售回款持续放缓，可能加剧资金链紧张。

3. 地产政策波动

家居行业需求与地产市场密切相关，若地产政策收紧或销售回暖不及预期，可能影响公司订单增长。

五、估值与投资建议

1. 估值水平

• PE（静）：21.49倍，高于行业平均15-18倍，估值溢价明显。
• PB（静）：2.19倍，低于历史中位数，但需结合ROE判断资产质量。
• P/S法：行业平均PS约1.5-2.0倍，公司2025年营收预计13-15亿元，对应市值合理区间19.5-30亿元。当前市值27亿元，已接近上限。

2. 投资建议

• 短期策略：公司2025年上半年业绩弹性较大，但现金流与资产效率短板制约长期价值。当前估值缺乏安全边际，建议逢高减仓或等待回调至20亿元以下（PE 15倍左右）再布局。
• 长期跟踪：重点关注经营性现金流改善情况、销售费用率变化及毛利率稳定性。若扣非净利润持续增长且现金流压力缓解，可考虑重新评估投资价值。

六、结论

我乐家居凭借设计创新与渠道升级，在定制家居行业竞争中占据一席之地，2025年上半年业绩表现亮眼。然而，现金流压力、资产效率偏低及估值溢价等问题需警惕。投资者应结合自身风险偏好，谨慎评估短期波动与长期价值，优先关注公司基本面改善信号。