苏利股份（603585）股票价值分析及投资建议报告

报告日期：2025年10月4日

一、核心财务数据与业绩表现

1. 2025年中报关键指标

• 营业收入：13.03亿元，同比增长25.04%；
• 归母净利润：7979.06万元，同比暴增1128.33%；
• 毛利率：20.79%，同比提升49.43个百分点；
• 净利率：6.59%，同比提升1064.08个百分点；
• 每股收益（EPS）：0.44元，同比增1000%；
• 现金流：每股经营性现金流0.52元，同比增479.87%。

2. 季度表现

• 第二季度：营收6.55亿元（同比+17.82%），净利润4565.78万元（同比+374.9%）；
• 业绩驱动：农化类产品（百菌清原药、啶酰菌胺）销量及单价提升，阻燃剂（十溴二苯乙烷）销量与均价同步增长。

3. 历史对比

• 2024年亏损：全年净利润-1084.7万元，2025年半年度实现扭亏为盈；
• 资本回报率：2025年中报ROIC为0.35%，低于历史中位数15.31%，但一季度ROIC已回升至合理区间。

二、行业与市场环境分析

1. 农药行业复苏

• 需求回暖：2024年全球农药市场触底后逐步回升，2025年百菌清、阿维菌素等品种价格反弹；
• 政策支持：中国修订《农药登记管理办法》，推动行业规范化，减少同质化竞争；
• 新兴市场潜力：巴西等大豆主产区抗性管理需求增加，百菌清市场需求持续增长。

2. 阻燃剂市场扩张

• 市场规模：2024年全球阻燃剂市场规模103.8亿美元，预计2033年达169.6亿美元，年复合增长率5.56%；
• 下游驱动：新能源汽车、5G通信、绿色建筑等领域需求激增，带动溴系阻燃剂用量攀升；
• 技术趋势：聚合物型大分子阻燃剂（如苏利股份的溴化聚苯乙烯）因环保性能优势，市场份额逐步提升。

3. 竞争格局

• 农药领域：苏利股份位列国内杀菌剂行业前五，百菌清原药产能国内前三；
• 阻燃剂领域：公司十溴二苯乙烷产品市占率国内第二，与万盛股份等企业形成差异化竞争。

三、核心优势与风险点

1. 竞争优势

• 产品组合：农药+阻燃剂双轮驱动，抗周期性强；
• 技术壁垒：溴化聚苯乙烯等高端阻燃剂生产工艺国内领先；
• 客户结构：与巴斯夫、先正达等国际巨头建立长期合作，订单稳定性高。

2. 潜在风险

• 现金流压力：货币资金同比下降57.13%，主要因项目建设支出增加；
• 债务负担：有息负债12.9亿元，资产负债率23.3%，需关注偿债能力；
• 应收账款：应收账款同比增41.92%，需防范坏账风险；
• 项目风险：丙硫菌唑、苯并呋喃酮等新建项目达产进度可能影响未来营收。

四、估值与投资建议

1. 估值水平

• PE（TTM）：54.05倍，高于化学原料行业平均（约25倍），但低于历史峰值；
• 市净率：1.38倍，处于行业低位，反映资产质量稳健；
• 市值：34.16亿元，流通市值33.40亿元，流动性充足。

2. 投资逻辑

• 短期催化剂：
  • 农化行业复苏带动产品量价齐升；
  • 新建项目（丙硫菌唑、间苯二甲腈）逐步释放产能；
  • 游资关注度提升（2025年6月入选龙虎榜）。
• 长期逻辑：
  • 阻燃剂市场扩容，高端产品占比提升；
  • 农药出口市场拓展，国际化布局深化。

3. 风险提示

• 行业波动：农药价格受气候、病虫害等突发因素影响；
• 政策风险：环保监管趋严可能导致生产成本上升；
• 竞争加剧：阻燃剂领域新进入者可能冲击市场份额。

4. 投资建议

• 评级：增持（目标价22-25元，对应2026年PE 30-35倍）；
• 策略：
  • 短期交易者：关注游资动向及技术面支撑位（18.05元）；
  • 中长期投资者：在17-18元区间分批建仓，持有至2026年项目全面达产；
• 止损线：16.5元（若跌破支撑位且成交量放大，需警惕趋势反转）。

五、技术面与资金面辅助分析

1. 技术指标

• 均线系统：5日、10日均线呈空头排列，短期调整压力仍在；
• 量价关系：9月以来成交量萎缩，显示抛压减轻；
• 支撑位：18.05元（前低），压力位：19.5元（60日均线）。

2. 资金动向

• 主力持仓：17家机构持仓2056.62万股（占流通A股11.25%），近5日资金净流入981.12万元；
• 北向资金：暂未纳入港股通标的，缺乏外资数据参考。

结论：苏利股份凭借农化复苏与阻燃剂高增长，2025年业绩弹性显著，但需警惕现金流与债务风险。建议投资者结合自身风险偏好，在回调中分批布局，目标价22-25元。