口子窖（603589）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况

口子窖（603589）是安徽省内白酒行业的龙头企业之一，其生产的口子窖系列产品是我国兼香型白酒的代表。公司自设立以来一直专注于白酒的生产和销售，主营业务稳定，产品涵盖口子窖、老口子、口子坊、口子酒等系列品牌，能够充分满足各类型客户的需求。公司位于皖北地区，毗邻江苏、山东、河南等白酒消费大省，除安徽市场外，在周边省份也具有较强的市场影响力。

二、行业环境分析

（一）行业趋势

白酒行业在我国历史悠久，是重要的传统行业。随着居民消费水平提高和消费观念升级，消费者更加关注安全、健康和享受，白酒行业逐渐转向常规增长，市场向名优酒、老品牌和核心产品集中度进一步提高。然而，2025年以来，白酒行业市场分化与渠道变化加剧，产量持续萎缩，销量增幅放缓，行业整体承压，需求下降、动销不畅、库存高企成为常态。

（二）竞争格局

口子窖在安徽省内市场具有较强竞争力，但在全国市场面临众多知名品牌的竞争。省内市场，口子窖通过精耕细作、下沉县级及乡镇市场，不断巩固市场份额；省外市场，公司加快长三角、珠三角等重点市场建设，打造省外市场拓展的样板和标杆。

三、公司经营分析

（一）经营模式

公司采用“采购+生产+销售”的经营模式。采购部门根据生产计划制定采购计划，从供应商名录中选择合适供应商采购原料。生产方面，基酒生产采用滚动计划管理，根据销售计划安排生产；成品酒生产采取以销定产模式，根据客户订单安排生产。

（二）产品策略

公司生产和销售多个系列品牌产品，以充分满足不同消费者的需求。其中，高档白酒是公司重点推广的产品，公司结合市场和渠道属性，主动加强中高端产品推广和投入力度，力争将兼系列打造成战略大单品，持续贡献业绩增量。

（三）市场拓展

省内市场：依托安徽运营中心，持续推进渠道转型，精耕细作，不断下沉县级及乡镇市场，提升市场份额。
省外市场：加快长三角、珠三角等重点市场建设，加快上海运营中心建设进度，打造省外市场拓展的样板和标杆。

（四）营销创新

数字化营销：利用新媒体矩阵，加强会员管理、维护工作，系统实施信息化营销，培养优质、忠诚的会员体系，提升品牌影响力。同时，聚焦京东、天猫、抖音三大核心电商渠道，电商运营能力持续提升，以数字化开拓了营销新场景。
品牌活动：围绕省内重点市场持续开展社区品牌活动，成功打通社群营销路径。濉溪酿酒遗址展示馆开馆运营，获得业内广泛关注。口子窖·圆梦大学百千行动持续开展，品牌影响力持续提升。
文化体验：口子酒文化博览园正式对外运营，针对本土及全国重点市场客户，有序开展更多回厂游、体验游、品鉴游等特色品牌文化体验活动，提升品牌知名度和影响力。

（五）项目建设

“智转数改”项目：以省级智能工厂建设为契机，持续提升企业数智化管理水平。重点加强数字化技术在渠道管控、费用管控、人员管控等方面的深度应用，以数字化赋能市场营销。同时，加快推进智慧园区建设，推动数字化技术在生产管理、品质管控、节能降耗等方面的系统化应用。
酒旅融合项目：按照工业旅游示范区标准，高标准推进濉溪酿酒遗址博物馆建设、小同聚作坊改造、口子酒文博园升级三个文化项目建设进度，打造口子酒文化旅游精品线路，提升市场对品牌、对企业的认知。
产能优化项目：口子产业园一期、二期酿酒、制曲、包装及储酒工程均有序推进，优质产能不断完善。重点结合消费者体验游和电商发展需要，系统研发更多符合市场需求的文创产品、电商产品等，优化产品结构、丰富产品矩阵。

四、财务分析

（一）营收与利润

2024年公司实现营业总收入60.2亿元，同比+0.9%，归母净利润16.6亿元，同比-3.8%。其中，2024年第四季度单季实现营收16.5亿元，同比+9.0%，归母净利润3.5亿元，同比-7.5%。2025年第一季度公司实现营收18.1亿元，同比+2.4%，归母净利润6.1亿元，同比+3.6%。

（二）毛利率与净利率

2024年公司毛利率同比-0.6个百分点至74.6%，销售费用率同比+1.4个百分点，管理费用率受益于股权激励费用减少，小幅改善0.1个百分点，实际所得税率同比上升1.1个百分点至27.2%，综上，公司2024年归母净利率同比-1.4个百分点至27.5%。

（三）盈利能力波动

2025年第二季度，公司迈入深度调整阶段，盈利能力波动较大。受渠道调整阶段下市场投入加大等因素影响，2025年第二季度公司毛利率同比下降9.9个百分点至65.2%，税金及附加占比同比提升2.5个百分点，管理费用率同比提升4.6个百分点，综合多因素下，2025年第二季度归母净利率同比下降11.2个百分点至14.5%。

五、机构评级与投资建议

（一）机构评级

近期，多家研究机构对口子窖给出了评级。浙商证券、国元证券、民生证券、天风证券等机构给予“买入”评级，国投证券、华泰金融（HK）、开源证券、招商证券等机构给予“增持”评级。部分机构认为，口子窖在行业调整期保持战略定力，聚焦市场升级、结构升级、品牌升级，全面参与市场竞争，全面帮扶经销商，营销创新和项目建设有序推进，后续业绩有望修复。

（二）估值分析

给予口子窖2026年24.47倍动态PE，维持目标价49.19元。考虑到公司后续业绩修复可能，以及食品饮料将受益于无风险收益率下探等因素，当前股价具有一定的估值吸引力。

（三）投资建议

短期投资：对于短期投资者而言，口子窖股价在2025年第二季度经历深度调整后，目前处于估值修复阶段。若公司能够在后续季度实现业绩改善，股价有望迎来反弹。投资者可密切关注公司季度财报，当公司营收和利润增速转正时，可考虑适当介入。但需注意，短期股价波动受市场情绪和行业短期因素影响较大，投资者应设置好止损位，如股价跌破重要支撑位或单日跌幅超5%时考虑止损。
中长期投资：从中长期来看，口子窖作为安徽省内白酒龙头企业，具有一定的品牌优势和市场基础。公司在产品升级、市场拓展、营销创新和项目建设等方面积极布局，若能够顺利实施并取得预期效果，有望提升市场份额和盈利能力。对于风险承受能力较强、投资期限较长的投资者，可在股价回调至合理区间时分批建仓，长期持有。

六、风险提示

（一）行业风险

白酒行业受宏观经济环境、消费政策等因素影响较大。若经济下行压力加大、消费低迷持续，可能导致白酒需求进一步下降，行业竞争加剧，对公司销售和利润产生不利影响。

（二）市场竞争风险

白酒市场竞争激烈，口子窖面临来自省内和省外众多品牌的竞争。若竞争对手推出更具竞争力的产品或采取更有效的营销策略，可能抢占公司市场份额，影响公司业绩。

（三）政策风险

食品饮料行业受到产业政策、税收政策等影响。若相关政策发生不利变化，如税收政策调整、环保要求提高等，可能增加公司运营成本，对公司业绩产生负面影响。

（四）食品安全风险

食品安全是食品饮料行业的重中之重。若公司出现食品安全问题，将对公司品牌形象和销售造成严重打击，导致公司业绩大幅下滑。