郑州煤电（600121）股票价值分析及投资建议报告

1 公司概况与行业地位

郑州煤电股份有限公司（股票代码：600121）成立于1997年，1998年在上海证券交易所上市，是河南省三家省管国有煤炭上市公司之一。公司主营业务涵盖煤炭开采与销售，并兼营煤炭相关物资和设备的采购与销售等贸易业务。主要产品包括贫煤、贫瘦煤和无烟煤等动力煤品种，主要应用于电力、冶金和化工等行业。从股权结构来看，公司实际控制人为河南省人民政府国有资产监督管理委员会，属于国有企业，这为其在资源获取和政策支持方面提供了一定优势。

在行业地位方面，郑州煤电在煤炭开采加工板块的36家公司中，总市值约51.17亿元，排名第29位，处于行业尾部位置。截至2025年7月，公司在A股两市市值排名3006/5149，属于中小市值股票。尽管如此，公司在区域市场中仍保持一定的市场地位，其煤炭产品主要销售区域为河南省内（占比约89.89%），具有一定的区域优势。

表：郑州煤电核心财务指标概览

财务指标	2025年中期数据	同比变化	评价
营业总收入	18.38亿元	-15.01%	显著下滑
归母净利润	-2.24亿元	-2256.68%	盈转亏
毛利率	16.35%	-36.82个百分点	大幅下滑
每股收益	-0.18元	-2262.35%	严重恶化
资产负债率	–	–	有息负债32.91亿元
流动比率	0.46	–	偿债能力偏弱

近年来，公司积极推进数智化转型，建成智能化采煤工作面，开发了”煤炭行业综合数据智库”等数据产品，并成为河南省煤炭行业首批正式在郑州数据交易中心登记挂牌的数据产品。这些举措表明公司正尝试通过技术创新提升运营效率，应对行业挑战。

2 财务表现分析

2.1 盈利能力分析

2025年中期财务数据显示，郑州煤电面临严重的盈利压力。公司实现营业总收入18.38亿元，同比下降15.01%；归属于上市公司股东的净利润为-2.24亿元，同比大幅下降2256.68%，出现由盈转亏的局面。从单季度数据来看，第二季度业绩恶化程度加深，营业总收入8.71亿元，同比下降14.96%，归母净利润-1.64亿元，同比下降598.58%，显示公司亏损幅度在持续扩大。

盈利能力指标方面，公司毛利率为16.35%，同比减少36.82个百分点；净利率为-8.11%，同比减少375.01%。这一显著下滑主要原因是动力煤市场价格大幅下行，公司煤炭平均售价同比下降约19%，导致煤炭销售收入同比减少25,521万元。尽管公司通过增产提质、降本增效等措施试图缓解煤价下行的影响，但效果有限，未能扭转盈利下滑的局面。

费用控制方面，公司三费（销售费用、管理费用、财务费用）合计为3.31亿元，三费占营收比达18.02%，同比上升5.67个百分点，表明在收入下滑的背景下，成本控制压力加大。每股收益为-0.18元，同比减少2262.35%，创下近年来的最低水平。

2.2 资产质量与偿债能力

截至2025年6月30日，郑州煤电资产总计为140.46亿元，货币资金为30.75亿元，同比增长2.64%。然而，公司的有息负债达到32.91亿元，较2024年同期的25.5亿元增长29.08%，表明债务负担显著加重。

偿债能力指标令人担忧，流动比率为0.46，远低于行业健康水平（通常认为流动比率在1.5-2.0之间较为安全）。货币资金与流动负债之比为36.52%，也处于偏低水平，短期偿债能力偏弱。更值得关注的是，公司近3年经营性现金流均值与流动负债之比仅为7.44%，反映其现金流生成能力不足以覆盖流动负债，存在一定的偿债风险。

应收账款方面，期末余额为11.91亿元，虽较上年同期的12.19亿元略有下降，但应收账款与利润之比高达421.32%，显示公司资产质量存在较大风险，部分应收账款可能面临坏账风险。

表：郑州煤电2025年中期主要财务指标变化

指标类别	具体指标	2025年中期	同比变化	评估
盈利能力	营业总收入	18.38亿元	-15.01%	明显下滑
	归母净利润	-2.24亿元	-2256.68%	严重恶化
	毛利率	16.35%	-36.82个百分点	大幅下滑
偿债能力	流动比率	0.46	–	偏弱
	有息负债	32.91亿元	+29.08%	负担加重
营运能力	应收账款	11.91亿元	略有下降	风险仍高

2.3 现金流状况

现金流方面，郑州煤电2025年中期经营活动产生的现金流量净额为6089.15万元，同比减少71.19%。每股经营性现金流为0.05元，同比减少71.19%，显示公司主营业务创造现金流的能力大幅减弱。这一变化主要源于煤炭售价下降导致的销售收入减少。

投资活动现金流量净额变动113.12%，主要因收到联营企业复晟铝业分红款。筹资活动现金流量净额增长38.06%，因新增融资所致。这表明公司在经营状况不佳的情况下，依赖外部融资维持运营，长期可持续性存疑。

综合财务比率来看，同花顺财务诊断大模型给予郑州煤电总体财务评分2.75分（满分5分），在煤炭开采加工行业的36家公司中排名第15位，处于中游水平。细分维度中，营运能力评分3.89分（行业排名第9），成长能力评分4.58分（行业排名第4），但现金流评分仅0.28分（行业排名第35），凸显公司在现金流管理方面面临严峻挑战。

3 技术面与资金面分析

3.1 股价走势与技术指标

从股价表现来看，郑州煤电在2025年7月至9月期间呈现震荡整理态势。截至2025年9月19日，该股报收于4.13元，较2025年7月初的3.94元有所上涨。股价在52周范围内的波动区间为3.08元至5.49元，当前股价处于年内中间偏下水平，距离前期高点仍有相当距离。

技术指标方面，根据Investing.com的数据，郑州煤电的短期技术信号呈现分化态势。移动平均线系统发出”强力买入”信号，其中5日、10日、50日、100日和200日移动平均线多数呈现买入信号（11个买入信号 vs 1个卖出信号）。这表明中期趋势可能正在改善。然而，其他技术指标如RSI(14)为55.125，处于中性偏多区域；MACD为0.002，发出买入信号；但STOCH(9,6)为37.669，显示卖出信号。这种技术指标的分化反映市场对该股存在分歧，多空力量相对均衡。

关键阻力位与支撑位方面，枢轴点分析显示，近期主要阻力位在4.12-4.16元区间，而支撑位在4.04-4.08元区间。若股价能有效突破4.20元水平，可能会打开进一步上行空间；反之，若跌破4.00元心理关口，可能会下探3.95-3.98元支撑区域。

3.2 主力资金动向

资金面分析显示，郑州煤电在2025年9月期间出现主力资金间歇性流入的迹象。根据同花顺数据，9月16日该股DDE大单资金（主力资金）净流入320.02万元，近3日主力资金共净流入2005.41万元。这种短期资金流入表明有一定规模的机构投资者开始关注该股，可能与其超跌反弹的预期有关。

然而，从更长的时间维度来看，主力资金态势并不稳定。历史数据显示，该股曾出现”无连续增减仓现象，主力趋势不明显”的情况，表明机构投资者对其长期投资价值仍持谨慎态度。筹码分布方面，有分析指出该股”筹码分布非常分散，主力没有控盘”，这解释了股价波动性较高的特点，也意味着短期内难以形成一致的上涨预期。

3.3 市场情绪与估值比较

市场情绪方面，目前对郑州煤电的情绪面多空交织。一方面，业绩大幅亏损和行业基本面疲软压制了投资者信心；另一方面，股价处于相对低位又吸引部分博弈超跌反弹的资金。舆情分析显示，”目前市场情绪极度悲观”，但同时也注意到”近期该股有吸筹现象，但吸筹力度不强”。

从估值水平来看，郑州煤电当前市净率（PB）约为1.0倍左右（每股净资产1.38元，股价4.13元），处于历史估值偏低区域。相比行业龙头公司，郑州煤电的估值水平具有一定的吸引力，但这也反映了市场对其基本面和风险状况的担忧。技术面综合评估表明，该股短期可能存在交易性机会，但中长期趋势仍需基本面配合才能持续向好。

4 行业环境与竞争优势

4.1 煤炭行业趋势与挑战

2025年以来，中国煤炭行业面临较为严峻的市场环境。受宏观经济增速放缓和能源结构转型影响，动力煤市场价格呈现大幅下行趋势。郑州煤电2025年第二季度煤炭售价同比下降23%，整体煤炭收入同比下降13.24%，这一数据直观反映了行业当前面临的价格压力。导致这一状况的主要原因包括：

供需关系失衡：煤炭产能相对充足，而下游需求（特别是电力、钢铁等高耗能行业）增长乏力，导致市场供需宽松格局持续。
能源结构转型：随着碳中和政策推进，清洁能源占比不断提升，对传统煤炭行业形成长期结构性压力。
进口煤竞争：进口煤炭价格优势依然存在，对国内煤炭市场造成一定冲击。

值得注意的是，煤炭行业具有明显的周期性特征，价格波动较大。在行情不确定性较大时，煤炭股常被市场视为避险板块，这在一定程度上为股价提供支撑。此外，国家发改委等部门对煤炭保供政策的调控也会对煤价形成一定托底效应。

4.2 公司竞争优势与风险挑战

郑州煤电在严峻的行业环境下仍保持一定的竞争优势：

区域市场优势：公司业务主要集中在河南省内（省内收入占比约89.89%），区域位置优势使其在本地市场具有一定的稳定客户基础和运输成本优势。
国企背景优势：作为河南省国资委控制的企业，公司在资源整合、政策支持等方面具有一定优势。
数智化转型进展：公司积极推进智能化建设，已建成智能化采煤工作面，开发的数据产品获得登记证书，有助于提升生产效率和成本控制能力。

然而，公司面临的挑战同样不容忽视：

资源禀赋一般：相较于山西、陕西等煤炭资源富集地区的企业，公司煤炭资源禀赋相对一般，开采成本可能偏高。
产品结构单一：公司收入高度依赖煤炭业务（占比88.38%），抗风险能力较弱，当煤炭价格下跌时缺乏有效的盈利缓冲。
财务压力突出：如前所述，公司短期偿债压力大，现金流紧张，制约了发展能力和抗风险能力。

5 估值分析与投资建议

5.1 相对估值分析

基于行业常用的估值方法，我们对郑州煤电进行多维度估值分析。截至2025年9月，公司股价约4.13元，总市值约51.17亿元。相对于行业平均水平，郑州煤电的估值呈现如下特点：

市净率（PB）估值：公司每股净资产为1.38元，当前市净率约为3.0倍（4.13/1.38），高于行业平均水平。但这一定价可能包含了市场对公司未来业绩改善的预期，或资源注入等潜在题材的溢价。
市盈率（PE）估值：由于公司处于亏损状态，市盈率估值法暂不适用。但若参考2024年同期净利润1038万元进行计算，市盈率极高，显示股价相对于当前盈利能力偏贵。
市销率（PS）估值：根据2025年中报营收18.38亿元推算全年营收约36-40亿元，市销率约为1.3-1.4倍，低于行业平均水平，这可能意味着从销售收入角度公司存在一定低估。

综合多种估值方法，郑州煤电当前估值水平合理偏高，股价已在一定程度上反映了业绩亏损的预期，但尚未充分定价财务风险等因素。

5.2 绝对估值与投资建议

基于DCF（现金流折现）模型的理论测算，考虑公司当前的盈利能力、增长前景和风险因素，郑州煤电的公允价值区间可能在3.8-4.5元之间。当前股价处于这一区间的中上部，表明上行空间相对有限。

投资建议汇总

根据不同的投资周期和风险偏好，我们提出以下差异化建议：

短期投资者（交易周期：1-3个月）：
- 建议态度：谨慎参与，轻仓操作
- 操作策略：可在股价回落至3.95-4.05元支撑区间逢低吸纳，目标价位4.30-4.50元，止损位设于3.85元以下
- 关注催化剂：煤炭价格反弹、行业政策利好、主力资金持续流入迹象
中期投资者（投资周期：3-12个月）：
- 建议态度：观望为主，等待更佳入场时机
- 操作策略：关注公司下半年业绩改善情况，若煤价企稳回升且公司亏损收窄，可考虑在4.00元以下分批建仓
- 关键监测指标：季度煤炭售价变动、有息负债变化、经营性现金流改善情况
长期投资者（投资周期：1年以上）：
- 建议态度：谨慎回避，选择更优行业标的
- 核心理由：能源转型长期趋势不利于传统煤炭企业，公司基本面改善需要时间验证，存在更优投资选择
- 例外情况：若公司成功实现业务转型或有重大资产重组消息，可重新评估投资价值

6 风险提示与结论

6.1 主要风险因素

投资郑州煤电需重点关注以下风险：

行业周期性风险：煤炭价格波动具有高度不确定性，若动力煤价格进一步下跌，公司业绩可能持续恶化。
财务风险：公司流动比率仅0.46，短期偿债压力大，需警惕信用违约风险。
经营风险：应收账款规模庞大（占利润的421.32%），坏账风险较高。
市场风险：股价波动性较大，筹码分散，主力控盘程度低，可能增加短期交易风险。
政策风险：碳中和政策长期利空煤炭行业，公司传统业务模式面临结构性挑战。

6.2 总体投资结论

综合基本面、技术面、行业面和估值分析，郑州煤电（600121）目前处于业绩低谷期，面临主营业务亏损、财务压力大、现金流紧张等多重挑战。虽然当前股价处于相对低位，且有一定技术反弹迹象，但基本面支撑不足，投资价值有限。

对于不同风险偏好的投资者，我们提出以下总结性建议：

风险偏好型投资者：可轻仓参与技术性反弹行情，但需严格设置止损位，并密切关注煤炭价格走势及公司基本面变化。
稳健型投资者：建议观望为主，等待行业景气度回升和公司业绩改善的确切信号后再考虑介入。
长期价值投资者：建议谨慎回避，考虑将资金配置于行业景气度更高、基本面更稳健的投资标的。

最后，投资者应密切关注公司2025年年度业绩报告以及煤炭市场价格走势，这些因素将直接影响股价未来表现。同时，需注意本报告基于公开数据整理分析，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。