兰花科创（600123）股票价值分析及投资建议报告

1 公司概况与核心业务

兰花科创（股票代码：600123）是一家以煤炭开采、煤化工产品生产为主营业务的能源化工企业。公司业务主要涵盖煤炭、化肥和化工三大板块，形成了从煤炭开采到下游产品加工的产业链布局。根据2025年中报数据，煤炭业务是公司的核心收入来源，贡献了约73.82%的主营收入，毛利率为28.26%；化肥业务收入占比16.84%，毛利率11.31%；而化工业务目前处于亏损状态，毛利率为-32.42%，对公司整体盈利形成拖累。

公司在山西省拥有丰富的煤炭资源储备，主要产品为优质无烟煤，具有较高的市场认可度。2024年以来，公司积极推进产能扩张，兰花沁裕90万吨整合矿井和百盛煤业90万吨整合矿井相继投产，为公司的中长期发展奠定了产能基础。更引人注目的是，公司以69.494亿元竞得了山西省阳城县寺头区块煤炭探矿权，该区块煤炭资源量达21,670万吨，进一步夯实了公司的资源储备。

作为区域煤炭龙头企业，兰花科创具备一定的定价权和客户粘性。截至2025年8月，公司总资产为366.14亿元，总市值约为96.79亿元，是煤炭开采加工板块中的重要组成部分。不过，公司目前面临有息负债较高的问题，有息资产负债率达39.68%，债务偿付压力较大，这是在投资评估中需要重点关注的风险因素。

2 2025年中报财务表现分析

2.1 营收与利润大幅下滑

兰花科创2025年中报显示，公司财务表现显著承压。报告期内，公司实现营业总收入40.5亿元，同比下降26.05%；归母净利润仅为5747.78万元，同比大幅下降89.58%；扣除非经常性损益后的净利润为-1.7亿元，同比减少130.76%，这反映出公司主业盈利能力严重弱化。从单季度数据来看，第二季度的经营压力进一步加剧，当季营业总收入18.58亿元，同比下降42.21%；归母净利润2410.47万元，同比下降94.22%。

表：兰花科创2025年中报主要财务指标

财务指标	2025年中报	同比变化	单季度表现（2025Q2）	同比变化
营业总收入	40.5亿元	-26.05%	18.58亿元	-42.21%
归母净利润	5747.78万元	-89.58%	2410.47万元	-94.22%
扣非净利润	-1.7亿元	-130.76%	-2.03亿元	-148.32%
毛利率	19.9%	-37.79个百分点	–	–
净利率	-1.29%	-114.43个百分点	–	–
每股收益	0.04元	-89.5%	–	–

值得注意的是，公司净利润与扣非净利润之间存在巨大差距，主要原因是公司2025年5月收到退回的收购全资子公司长期股权投资款3.37亿元，在剔除相应的资产价值后，增加当期非经常性损益2.13亿元。这一非经常性收益掩盖了主营业务的实质性亏损，投资者需要清醒认识到公司核心盈利能力的恶化。

2.2 盈利能力指标全面恶化

从盈利能力指标看，兰花科创的各项数据全面下滑。毛利率降至19.9%，同比减少37.79个百分点；净利率更是转为负值，为-1.29%，同比大幅下降114.43个百分点。这种盈利能力的急剧下滑主要受两大因素影响：

产品价格下行：受市场需求变化影响，公司主导产品煤炭、尿素市场价格持续下行。2025年上半年，公司吨煤收入为486元/吨，同比减少151元/吨；其中第二季度吨煤收入进一步降至438元/吨，环比下降100元/吨。尿素产品单位售价为1590元/吨，同比下降20.91%。
成本压力持续：尽管收入端承压，但公司成本下降幅度有限。2025年上半年吨煤销售成本为338元/吨，同比仅下降17元/吨；第二季度吨煤成本甚至环比上升13元/吨至344元/吨。这种”价跌成本刚”的局面严重挤压了利润空间。

此外，公司每股收益仅为0.04元，同比暴跌89.5%；每股经营性现金流为-0.31元，同比下降173.54%，反映出公司盈利质量的显著恶化。从资产收益率看，加权平均净资产收益率仅为0.36%，同比减少3.01个百分点，创下历史新低。

2.3 资产与负债结构变化

兰花科创的资产规模在报告期内扩张明显，总资产达到366.14亿元，同比增长22.63%。这种扩张主要来自于公司以69.494亿元竞得的阳城县寺头区块探矿权，导致无形资产同比大幅增长133.18%。同时，其他非流动资产增长42.06%，主要因唐安洗选分公司扩建项目预付设备款增加。

然而，这种资产扩张是以债务大幅增加为代价的。公司的有息负债达145.32亿元，同比增长64.01%。其中长期借款增长182.92%，主要因支付探矿权价款而新增48亿元专项贷款；应付债券增长149.75%，因公司发行15亿元中期票据。这使得公司的有息资产负债率达到39.68%，债务偿付压力很大。

从现金流状况看，公司经营活动现金流明显恶化，经营活动产生的现金流量净额为-4.60亿元，同比下降172.95%。投资活动产生的现金流量净额同比减少3881.39%，主要是探矿权 acquisition 支出69.494亿元所致。只有筹资活动现金流表现强劲，同比大增1507.79%，主要来自上述债务融资。

3 行业环境与公司战略定位

3.1 煤炭市场趋势与价格展望

煤炭市场在2025年上半年经历了明显的下行周期。受市场需求逐步宽松影响，煤炭价格持续下行，特别是2025年第二季度，公司吨煤收入降至438元/吨，环比下降100元/吨，同比大幅下降203元/吨。这种价格下滑与供需关系变化密切相关：

供应端：尽管2025年初煤炭供应相对充足，但随后呈现趋降态势。煤炭进口量同比下降，特别是印尼煤进口减量明显。同时，国内产量增速收窄，新疆煤外运经济性受到影响，这些因素共同导致供应端压力缓解。
需求端：2025年上半年工业用电需求低于预期，导致煤炭需求相对疲软。但随着迎峰度夏用电高峰期的来临，煤炭需求逐步恢复性增长。

展望2025年下半年，行业压力最大时刻已过。7月以来，供需改善叠加政策利好推动，煤价持续回升，当前煤价已较6月低点609元/吨回升至700元/吨左右。多家机构认为，随着迎峰度夏消费旺季的到来，叠加供应端潜在回落，煤价或已接近年内低点，后续有望继续回暖。这种价格回升趋势将对兰花科创的盈利能力产生积极影响，因为公司煤种为优质无烟煤，煤价弹性较大。

3.2 公司产能扩张与资源储备战略

兰花科创正积极推进产能扩张战略，为公司中长期发展奠定基础。公司目前仍有在建矿井1个，产能90万吨。更重要的是，公司以69.494亿元取得的山西省阳城县寺头区块煤炭探矿权，煤炭资源量21,670万吨，为公司未来的资源接续提供了保障。公司计划在取得探矿权后2年内完成勘探，3-4年内完成转采登记，进入矿山基础建设阶段。

从产量目标看，公司2025年计划实现煤炭产量1450万吨，较2024年实际产量预计增长约15%-20%；尿素产量80.34万吨，己内酰胺11万吨。这一产量增长主要来自新投产矿井的产能释放：兰花沁裕90万吨整合矿井于2024年1月份正式投产；百盛煤业90万吨整合矿井于2024年9月30日完成生产要素备案正式转产；芦河煤业二期工程也在加速推进。

此外，公司还规划了大阳、唐安、永胜三大矿井下组煤建设，预计2026-2028年梯次实现联合试运转。这种”短期产能释放+中长期资源储备”的梯队式增长格局，为公司未来几年的可持续发展提供了有力支撑。随着新矿井逐步达产，公司煤炭产量有望稳步提升，规模效应有望降低单位生产成本，增强市场竞争力。

3.3 煤化工业务调整与优化

兰花科创的煤化工业务目前面临较大挑战，特别是己内酰胺板块亏损严重。2025年上半年，化工业务收入3.67亿元，占总收入9.06%，但亏损达1.19亿元，毛利率为-32.42%。具体来看，2025年上半年己内酰胺板块亏损0.87亿元，同比亏幅有所扩大。

面对这一局面，公司正在积极调整煤化工业务结构：

尿素业务稳定发展：尿素作为公司传统优势产品，2025年上半年产量40.58万吨，虽然同比下降15.12%，但第二季度已出现回暖迹象。2025年第二季度单位尿素售价1663元/吨，环比上升9.13%；单位尿素成本1476元/吨，环比下降2.73%，使得尿素板块毛利环比大幅提升。
产品结构优化：公司持续推进煤化工产业升级，向下游高附加值产品延伸。通过增加新型肥料、化工新材料占比，有望改善煤化工板块的盈利状况。
需求端改善：尿素市场需求呈现积极变化，农业用肥需求刚性，工业需求随宏观经济复苏逐步回暖。同时，行业落后产能退出带来的供给格局优化，也有利于尿素价格保持稳中向上。

公司计划通过”优化营销策略、改善服务质量”提升市场竞争力，同时强化降本增效措施，努力提升煤化工业务的盈利水平。如果这些措施得以有效实施，煤化工板块的亏损有望逐步收窄，减轻对整体业绩的拖累。

4 估值分析与投资风险评估

4.1 相对估值与机构预测

基于兰花科创当前的经营状况和行业前景，各家机构对其估值存在一定分歧。下表汇总了近六个月机构对兰花科创的盈利预测与目标价：

表：机构对兰花科创的估值预测汇总

报告日期	研究机构	研究员	评级	2025年净利润预测	目标价(元)
2025-09-12	国泰海通证券	黄涛	增持	4.30亿元	7.54
2025-08-29	开源证券	张绪成	买入	1.77亿元	–
2025-08-26	中泰证券	杜冲	增持	3.67亿元	–
2025-08-26	民生证券	周泰	谨慎推荐	2.44亿元	–
2025-04-30	中信证券	祖国鹏	增持	3.10亿元	8.00

从机构预测来看，2025年净利润最高预测为4.30亿元，最低为1.77亿元，均值为3.06亿元，较去年同比下降57.42%。目标价方面，最高为8.00元，最低为7.54元，平均为7.77元，较当前股价(约6.57元)有约18-22%的上涨空间。

采用市净率(PB)相对估值法可能更为有效，因为公司利润随年份波动较大。目前公司PB(静)为0.60，处于近十年来的11.72%分位值，距离近十年来的中位估值还有43.87%的上涨空间。这表明从历史估值角度看，公司当前股价处于相对低位。

值得注意的是，机构对公司的盈利预测存在较大差异，这主要源于对煤炭价格走势的不同判断。投资者应密切关注煤炭市场价格变化，及时调整对公司的盈利预期。

4.2 主要投资风险识别

投资兰花科创主要面临以下几类风险：

行业周期性风险：公司业绩与煤炭价格高度相关，而煤炭价格受宏观经济、产业政策及供需关系影响较大。若煤炭价格超预期下跌，公司业绩将面临进一步下行压力。2025年上半年业绩大幅下滑主要就是由煤价下跌导致的，这充分体现了公司面临的行业周期性风险。
财务风险：公司有息负债高达145.32亿元，有息资产负债率达39.68%，债务偿付压力很大。同时，货币资金与流动负债之比为76.05%，流动性压力显现。如果未来利率上升或融资环境收紧，公司的财务成本可能进一步增加，侵蚀利润。
经营风险：公司新建产能可能面临投产延迟、成本超预期等风险。特别是公司以69.494亿元竞得的寺头区块探矿权，需要后续投入大量资金进行勘探和开发，可能进一步加重债务负担。此外，公司化工业务持续亏损，若不能及时扭亏，将继续拖累整体业绩。
市场风险：当前公司股价波动较大，与大宗商品价格联动性强。从技术面看，股价短期受中报业绩不佳影响承压，但长期估值修复需基本面的实质性改善。投资者需注意市场情绪波动带来的价格风险。

5 投资建议与未来展望

5.1 投资策略与操作建议

基于对兰花科创基本面、行业趋势和估值水平的综合分析，提出以下投资建议：

风险承受能力较高的投资者可考虑分批建仓，目标价位7.5-7.8元，对应2025年预计PE约26倍。建议采取”逢低分批”策略，避免一次性重仓买入，以分散风险。当前股价已反映较多悲观预期，PB估值处于历史低位，为长期投资者提供了较好的入场时机。
稳健型投资者可等待更多基本面改善信号，如煤炭价格持续回升、公司季度业绩环比改善等，再考虑介入。重点关注几个关键指标：公司经营性现金流是否转正、有息负债率是否下降、化工业务亏损是否收窄。这些基本面的实质性改善将是公司股价持续上涨的坚实基础。
持仓投资者可根据成本价决定操作策略。若成本价较高，可考虑在股价反弹至7元附近时适当减仓降低持仓成本；若成本价较低，可继续持有等待周期回暖。不建议在当前价位盲目割肉，因为公司估值已处于历史低位，继续下跌空间有限。

考虑到公司业绩的高波动性，总体仓位不宜过重，建议单只个股仓位控制在总资产的5%以内，以管理风险。同时，需要密切关注煤炭市场价格变化及公司债务情况，及时调整投资策略。

5.2 长期发展前景展望

尽管短期面临挑战，但兰花科创的长期发展前景依然可期。公司通过”资源储备-产能建设-产业升级”的全链条布局，已进入”量增质提”的新周期。具体来看：

资源储备丰富：随着寺头区块探矿权的获取以及现有矿井的扩建，公司煤炭资源储量不断增加，为长期发展提供资源保障。公司规划的大阳、唐安、永胜三大矿井下组煤建设将在2026-2028年梯次实现联合试运转，形成持续的产能接替。
产能释放潜力：2025年公司煤炭产量目标1450万吨，较2024年实际产量预计增长约15%-20%。新矿井的产能释放将在一定程度上抵消煤价下行压力，支撑公司营收规模。
行业地位稳固：作为区域煤炭龙头，公司在产品质量、客户资源和销售渠道方面具备竞争优势。随着行业整合加速，公司有望凭借规模优势和资源禀赋巩固市场地位。

从股息回报角度看，公司坚持稳定的现金分红政策，2025年拟现金分红不低于当期归属于上市公司母公司所有者净利润的30%。近三年，公司累计实现分配现金股利24.77亿元，年均股利支付比例达到41.02%。按当前股价计算，股息率约为2.21%，在煤炭板块中处于中等水平，为投资者提供了一定的现金流回报。

5.3 总结

兰花科创作为区域性煤炭龙头企业，正经历行业周期下行与自身业务调整的双重挑战。2025年中报显示公司业绩大幅下滑，主业盈利严重弱化，债务负担加重，短期风险显著。然而，公司资源储备丰富，产能扩张有序推进，且当前估值处于历史低位，为长期投资者提供了一定的安全边际。

投资者应理性看待公司短期业绩波动与长期投资价值，根据自身风险偏好选择合适的投资策略。建议密切关注煤炭价格走势、公司债务变化及化工业务扭亏进展，这些因素将是公司业绩复苏的关键驱动。在当前价位，给予兰花科创”谨慎增持“评级，目标价区间7.5-7.8元，对应2025年预计PE约26倍。