有友食品（603697）股票价值分析及投资建议报告

一、公司基本面分析

1. 主营业务与产品结构

有友食品以泡卤风味休闲食品为核心业务，形成以泡椒凤爪等肉制品为主、花生/竹笋等蔬菜制品为辅的产品矩阵。2025年中报显示，肉制品收入占比达92.45%，其中禽类制品贡献85.51%，畜类制品占比6.94%。公司通过“山椒凤爪”单品占据细分市场龙头地位，并逐步拓展素食类、预制菜等健康化产品，2025年上半年研发费用同比增长12%，推出低脂鸡胸肉条、即食菌菇等新品。

2. 财务表现

• 营收与利润：2025年上半年营业收入7.71亿元（同比+45.59%），归母净利润1.08亿元（同比+42.47%）。Q2单季营收3.88亿元（+52.45%），净利润0.58亿元（+77.03%），呈现加速增长态势。
• 盈利能力：毛利率27.57%（同比-10.62pct），主要受原材料成本上涨影响；净利率14.07%（同比-2.14pct），仍保持行业较高水平。
• 现金流：应收账款1.56亿元（同比+1037.45%），占最新年报净利润的99.46%，需关注回款风险；经营性现金流0.32元/股（+15.22%），货币资金1.36亿元，债务压力较小。

3. 渠道布局

• 线下渠道：占比超90%，覆盖现代零售（沃尔玛、永辉）、传统商超及会员制商超（山姆会员店）。2025年上半年与山姆合作深化，推出定制款“山椒凤爪礼盒”，单店月销超50万元。
• 线上渠道：2025年上半年线上收入0.49亿元（+115.97%），抖音、拼多多渠道占比提升至35%，直播带货占比达20%。
• 新兴渠道：零食量贩店（零食有鸣、赵一鸣）合作门店突破1.2万家，定制“小包装凤爪”单店日均销量超200袋。

二、行业与竞争格局

1. 行业趋势

• 消费升级：休闲食品行业规模预计2025年达1.2万亿元，健康化、个性化需求驱动产品创新。
• 渠道分化：会员制商超、零食量贩店、电商渠道占比提升至45%，传统商超份额下降至30%。
• 技术赋能：智能化生产（辐照杀菌技术）提升效率，供应链数字化（WMS系统）降低库存周转天数至30天。

2. 竞争地位

• 市场份额：泡椒凤爪细分市场占有率超35%，排名第一；但整体休闲食品市场CR5不足20%，行业集中度低。
• 对标企业：与周黑鸭（卤味赛道）、盐津铺子（多品类）相比，有友单品集中度高（凤爪占比超80%），需平衡“大单品”与“多元化”风险。

三、投资逻辑与风险提示

1. 核心投资逻辑

• 业绩确定性：2025年营收目标增长不低于20%，Q3已签山姆、沃尔玛年度框架合同，金额超2亿元。
• 渠道红利：会员制商超、零食量贩店渠道毛利率分别达38%、32%，高于传统渠道25%。
• 估值优势：当前PE（TTM）25.66倍，低于行业均值30倍，处于历史分位数30%低位。

2. 风险提示

• 应收账款风险：2025年中报应收账款占净利润99.46%，若大客户（如山姆）回款延迟，可能影响现金流。
• 原材料价格波动：鸡爪成本占肉制品总成本45%，2025年H2若生猪价格反弹，可能压缩毛利率。
• 渠道竞争加剧：零食量贩店渠道门槛低，新进入者（如甘源食品）可能分流份额。

四、投资建议

1. 目标价与估值

• DCF模型：假设WACC为8.5%，永续增长率3%，测算合理价值14.5元/股。
• 相对估值：对标盐津铺子（PE 32倍）、周黑鸭（PE 28倍），给予2025年30倍PE，目标价15.0元/股。

2. 操作策略

• 买入时机：若股价回调至12元以下（对应2025年PE 22倍），可分批建仓。
• 止损策略：跌破20日均线（11.5元）或单日跌幅超5%时止损。
• 持仓周期：中长期（6-12个月），目标收益20%-30%。

3. 风险提示补充

• 政策风险：若国家出台休闲食品添加剂限制政策，可能影响产品配方。
• 市场风格切换：若资金从消费板块流向科技股，可能面临短期估值压力。

五、结论

有友食品凭借“大单品+全渠道”战略，在休闲食品行业结构性增长中占据优势。2025年业绩高增长确定性较强，但需关注应收账款回收与原材料价格波动风险。当前估值具备安全边际，建议稳健型投资者逢低布局，激进型投资者可等待Q3业绩确认后右侧交易。

（注：本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。）