海利生物（603718）股票价值分析及投资建议报告

——聚焦生物医药转型，把握IVD与口腔修复双赛道机遇

一、核心价值分析：业务转型驱动增长

1. 战略聚焦：从“动保+人保”到“口腔+IVD”双轮驱动

海利生物自2024年完成重大资产重组后，剥离亏损的动保业务，全面转型至高附加值的生物医药领域，形成两大核心业务：

• 口腔组织修复与再生材料：以瑞盛生物为载体，覆盖骨修复材料（骨粉）和口腔修复膜（骨膜），应用于种植牙手术中的骨缺损填充与软组织修复。
• 体外诊断试剂（IVD）：通过捷门生物布局生化诊断、免疫诊断及分子诊断领域，重点发展化学发光、POCT等高增长赛道。

业务结构优化成效显著：

• 2025年上半年，口腔类产品收入占比71.34%，毛利率高达87.26%；IVD类产品收入占比28.61%，毛利率51.76%。
• 营业成本同比下降55.28%，主要因剥离低毛利动保业务后，口腔业务成本优势凸显。

2. 行业前景：老龄化与消费升级驱动长期需求

• 口腔医疗：
  • 种植牙需求受老龄化（60岁以上人口超3亿）和年轻化牙周病（25-44岁人群患病率超50%）双重推动。
  • 集采降价后，种植牙渗透率提升，但行业短期受消费降级影响，长期仍具增长潜力。
• IVD市场：
  • 全球IVD市场年复合增长率4%，国内生化诊断国产替代完成，免疫诊断（化学发光）成为未来5年竞争焦点。
  • 政策倒逼行业出清，头部企业凭借性价比和全产品线优势加速扩张。

二、财务表现：盈利能力显著提升，现金流稳健

1. 关键财务指标（2025年中报）

2. 财务亮点

• 成本管控：管理费用同比下降48.88%（限制性股票费用减少），财务费用同比下降220.93%（贷款减少+利息收入增加）。
• 现金流改善：经营活动现金流净额同比增长226.74%，销售回款能力增强。
• 偿债压力减轻：有息负债大幅下降，货币资金充裕，抗风险能力提升。

三、风险因素：行业政策与竞争格局挑战

1. 政策风险

• IVD集采：常规生化项目已全面纳入集采，市场规模缩水超200亿，头部企业价格战加剧。
• 口腔集采：种植牙集采降价后，骨粉、骨膜价格承压，医疗机构成本传导导致毛利率下滑。

2. 竞争风险

• IVD领域：外资品牌（罗氏、雅培）占据高端市场，国产头部企业（迈瑞、安图）通过性价比和全产品线竞争。
• 口腔修复材料：进口品牌（盖氏）占据60%市场份额，瑞盛生物需突破医生认知与渠道壁垒。

3. 经营风险

• 股东减持：2025年4月，股东方章乐完成减持1316万股（占总股本2%），市场情绪受压。
• 并购整合：瑞盛生物估值增值率较高，若业绩不达标，可能引发商誉减值。

四、投资建议：长期配置价值凸显，关注政策与业绩拐点

1. 估值分析

• 滚动市盈率：24.56倍（低于农药兽药行业平均45.89倍），存在被低估可能。
• 市净率：未披露具体数据，但货币资金充裕（3.53亿元）支撑资产质量。

2. 操作策略

• 长期投资者：
  • 配置逻辑：老龄化+消费升级驱动生物医药需求，公司转型后聚焦高毛利赛道，长期增长确定性高。
  • 建仓时机：若股价回踩6.5元支撑位（20日线附近），可分批建仓。
  • 止盈止损：目标价设为8.5元（对应2025年PE 30倍），跌破6元（年线支撑）止损。
• 短期交易者：
  • 技术面：当前多头行情加速，压力位6.76元，突破后可看高至7.2元。
  • 资金面：近5日主力资金流出，需警惕短期回调风险。

3. 风险提示

• 行业政策超预期收紧：如IVD全国统一收费落地，可能进一步压缩利润空间。
• 口腔消费持续降级：民营口腔机构倒闭潮蔓延，影响骨粉、骨膜需求。
• 并购整合失败：瑞盛生物业绩不达标，导致商誉减值。

五、结论：转型成效初显，静待行业拐点

海利生物通过业务剥离与并购，成功转型至生物医药高景气赛道，2025年上半年业绩验证转型战略的有效性。尽管短期受集采与消费降级影响，但长期看，老龄化驱动的口腔医疗需求与IVD国产替代趋势为公司提供增长动能。建议投资者结合自身风险偏好，在股价回调至支撑位时分批布局，同时密切关注政策变动与三季度业绩兑现情况。

（注：本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。）