永安行（603776）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与行业定位

永安行（603776）作为城市交通解决方案提供商，主营业务涵盖共享出行（公共自行车系统、共享电动车）和氢能产业两大领域。在共享出行领域，公司长期积累政府合作资源，但近年来受共享单车冲击，市场份额被哈啰、美团等企业挤压。氢能业务则切入清洁能源赛道，属于新兴战略板块，2025年政策推动下进入规模化发展阶段，成为公司未来增长的核心驱动力。

行业趋势与竞争格局

  1. 共享出行行业：受政府预算及城市规划影响，呈现弱周期性特征。2024年公共自行车需求持续疲软，行业增速放缓，永安行共享出行业务收入同比下降35.58%。
  2. 氢能行业：在“双碳”政策推动下进入成长期，2025年国家氢能产业发展规划明确战略地位，推动绿氢规模化应用。行业平均毛利率30%-40%，远高于共享出行业务。

二、财务表现与核心数据

2025年中期财务数据（截至2025年6月30日）

  • 营业收入：1.93亿元，同比下降21.29%
    • 共享出行业务收入1.29亿元，同比下降39.13%
    • 氢能业务收入3748万元，同比增长324.13%
    • 智慧生活业务收入2658万元，同比增长12.5%
  • 净利润：归母净利润-6547.56万元，同比下降739.17%；扣非净利润-6761.19万元，同比下降123.36%
  • 毛利率：综合毛利率0.23%，同比减少98.3%
    • 共享出行业务毛利率-39.13%
    • 氢能业务毛利率49.54%
  • 现金流：经营活动现金流量净额同比下降44.66%，应收账款占营收比重86.55%

关键财务指标分析

  1. 盈利能力恶化：净利率-33.16%，三费占比20.05%，显示成本管控压力巨大。
  2. 现金流风险：应收账款规模高企，回款周期延长，经营性现金流同比下滑近半。
  3. 氢能业务亮点：毛利率达49.54%，贡献主要利润，但规模占比仅19.4%，尚未形成业绩支柱。

三、核心业务与增长驱动

共享出行：传统业务承压

  • 业务模式：通过政府投资项目或直接收费模式运营，解决“最后一公里”出行需求。
  • 挑战：受共享单车普及、政府财政紧缩影响，2025年上半年收入同比下降39.13%，毛利率转负。

氢能业务：战略转型核心

  • 产品矩阵：
    • 氢能两轮车：适用于城市短途出行，2025年销量同比增长215%。
    • 制氢充氢一体机：利用电解水制氢，为终端消费者提供便捷供氢服务。
    • 低压固态储氢装置：安全高效存储氢气，应用于社区及短途场景。
  • 政策支持：2025年国家氢能规划明确绿氢应用目标，地方政府对氢能设备采购给予补贴。
  • 技术储备：拥有130项氢能相关专利，固态储氢技术处于行业领先。

智慧生活业务：新兴增长点

  • 产品类型：智能密码锁、网约房管理系统等，应用于群租房、人才公寓场景。
  • 市场拓展：2025年上半年海外收入占比提升至4.05%，毛利率47.04%。

四、投资价值分析

优势（Strengths）

  1. 氢能技术领先：固态储氢、制氢设备研发能力突出，专利数量行业前列。
  2. 政策红利窗口：氢能产业纳入国家能源体系，地方补贴持续落地。
  3. 政府资源积累：长期运营公共自行车项目，与地方政府保持紧密合作。

劣势（Weaknesses）

  1. 共享业务拖累：传统出行业务持续亏损，2025年上半年毛利率-39.13%。
  2. 现金流压力：应收账款规模大，回款周期长，经营性现金流同比下滑44.66%。
  3. 氢能规模有限：2025年氢能业务收入占比19.4%，尚未形成业绩支柱。

机会（Opportunities）

  1. 氢能商业化加速：2025年固态电池、氢燃料电池技术突破，带动设备需求增长。
  2. 智慧生活市场扩容：网约房、群租房智能化管理需求上升，海外出口潜力大。
  3. 资源整合预期：哈啰出行入主后，可能在渠道、技术上形成协同效应。

威胁（Threats）

  1. 技术迭代风险：氢能储运技术竞争激烈，若无法保持技术领先，可能被替代。
  2. 政策变动风险：地方政府对公共自行车补贴减少，氢能补贴力度不及预期。
  3. 市场竞争加剧：共享出行领域哈啰、美团垄断格局固化，氢能设备领域新进入者增多。

五、估值与投资建议

估值分析

  • 市盈率（TTM）：亏损，无可比性
  • 市净率（MRQ）：2.07倍，低于氢能设备行业平均4.21倍
  • 市销率（TTM）：11.31倍，显著高于城市交通行业平均4.38倍

横向对比：估值水平反映市场对氢能业务的高预期，但需警惕业绩兑现风险。

投资建议

  1. 短期（6-12个月）：观望为主
    • 理由：共享出行业务持续萎缩，氢能业务规模有限，财务依赖非经常性损益。
    • 触发条件：若氢能订单落地超预期（如单季度收入突破1亿元），或应收账款回收进度改善，可重新评估。
  2. 中长期（1-3年）：谨慎布局
    • 逻辑：若氢能技术实现规模化应用（如固态储氢装置成本下降30%），叠加哈啰资源整合，公司有望转型为“氢能+出行”综合服务商。
    • 风险提示：技术商业化进展缓慢、政策补贴退坡、市场竞争加剧。

操作策略

  • 激进型投资者：可轻仓参与，目标价22-23元（短期压力位），止损位17-17.5元（支撑位）。
  • 稳健型投资者：建议等待氢能业务收入占比突破30%或净利润转正后介入。
  • 风险控制：单一个股仓位不超过5%，结合氢能行业指数（如中证氢能指数）进行对冲。

六、风险提示

  1. 业绩兑现风险：氢能业务高增长预期可能落空，导致估值回调。
  2. 政策依赖风险：氢能补贴、公共自行车补贴减少将直接影响盈利能力。
  3. 技术替代风险：固态电池、其他储氢技术突破可能削弱公司竞争优势。
  4. 市场情绪风险：当前股价已反映氢能业务乐观预期，若市场风格切换，可能面临调整压力。

结论：永安行当前处于传统业务衰退与新兴业务培育的转型期，氢能业务提供想象空间，但短期业绩承压。建议投资者保持耐心，密切跟踪氢能订单、应收账款回收及哈啰整合进展，待基本面拐点明确后再行介入。