浪莎股份（600137）股票价值分析及投资建议报告
1 公司基本情况概述
浪莎股份（股票代码：600137）成立于1996年12月26日，注册资本9721.7588万元，是一家专注于针织内衣、针织面料制造以及商品批发与零售的上市公司。公司总部位于四川省宜宾市，实际控制人为翁荣金、翁关荣和翁荣弟三兄弟。浪莎股份于1998年4月登陆A股市场，截至目前，公司总股本为0.97亿股，总市值约18.59亿元。
股本结构方面，浪莎控股集团有限公司为公司第一大股东，持股比例达43.89%；西藏巨浪科技有限公司为第二大股东，持股比例为13.97%。值得注意的是，公司股权质押比例较高，中登公司数据显示，截至2025年8月22日，浪莎股份39.68%的股份处于质押状态。其中，第一大股东浪莎控股集团有限公司质押其全部持股的63.28%，第二大股东西藏巨浪科技有限公司质押其全部持股的99.99%。这种高比例质押情况需要投资者保持关注，因为股价大幅波动可能引发质押风险。
从近期股价表现来看，浪莎股份在2025年5月下旬曾出现显著波动。5月23日、26日和27日，公司股价连续三个交易日跌幅偏离值累计达到20%，触发交易异常波动标准。5月26日单日跌幅达9.83%，收盘报20.09元。截至2025年9月23日，浪莎股份报收于18.23元，下跌1.62%，换手率为2.73%。近一年来，公司股价表现波动较大，这与公司基本面变化、行业整体表现以及市场资金流动等因素密切相关。
表：浪莎股份前十大流通股东持股情况（截至2025年上半年）
| 股东名称 | 持有流通股数(万股) | 占总股本比例(%) | 变动情况 |
|---|---|---|---|
| 浪莎控股集团有限公司 | 4266.48 | 43.89 | 不变 |
| 西藏巨浪科技有限公司 | 1358.15 | 13.97 | 减少2.871个百分点 |
| 深圳能源集团股份有限公司 | 107.95 | 1.11 | 不变 |
| 倪志峰 | 70.20 | 0.72 | 新进 |
| 杨子哲 | 42.30 | 0.44 | 增加0.014个百分点 |
| 华夏磐泰混合型证券投资基金(LOF) | 39.67 | 0.41 | 增加0.051个百分点 |
| 冯成 | 32.10 | 0.33 | 新进 |
| BARCLAYS BANK PLC | 30.90 | 0.32 | 新进 |
| 顾力平 | 30.00 | 0.31 | 新进 |
| 陈美 | 29.72 | 0.31 | 新进 |
在公司治理方面，浪莎股份于2025年5月召开董事会，审议通过《关于取消监事会并修订〈公司章程〉的议案》，取消监事会后，监事会职权由董事会审计委员会承接。这一公司治理结构的变化旨在提升决策效率，但也可能增加治理风险，需要投资者关注其后续实施效果。
2 财务表现分析
2.1 盈利能力分析
根据浪莎股份2025年半年度报告，公司上半年实现营业收入1.41亿元，同比下降4.41%；但归属于上市公司股东的净利润为1053.74万元，同比增长22.70%；扣非净利润为1084.77万元，同比增长35.17%。这种”收入下降但利润增长”的现象值得深入分析。
- 利润增长与收入背离的原因：浪莎股份净利润在营业收入下滑的情况下实现增长，主要得益于毛利率的大幅提升。2025年上半年，公司销售毛利率为27.3%，同比增长45.32%。毛利率提升可能源于产品结构优化、成本控制措施见效或原材料价格下降等因素。同时，公司期间费用管控也产生了一定效果，尽管销售费用同比增长121.07%至1407.62万元，但财务费用为-1000.45万元，对公司利润形成了正面贡献。
- 季度表现分析：从单季度数据看，2025年第二季度公司实现营收7684.09万元，同比微增0.48%；但单季度归母净利润仅为122.28万元，同比下降68.19%。这表明公司第二季度盈利能力明显减弱，可能与季节性因素、短期成本上升或市场竞争加剧有关。投资者需关注这一趋势是否会延续至下半年。
- 长期盈利能力评估：从更长的时间维度看，浪莎股份近几年的盈利能力表现不稳定。公司2022年至2024年营业收入分别为3.27亿元、3.88亿元和3.80亿元，同比增速分别为-18.82%、18.69%和-2.08%。归母净利润分别为1727.66万元、2262.52万元和2340.23万元，增速分别为-14.37%、30.96%和3.43%。这种波动反映出公司在成长性和盈利稳定性方面面临挑战。
2.2 资产质量与财务健康度
浪莎股份的资产负债结构相对稳健。截至2025年上半年，公司资产负债率为21.99%，同比增加3.6个百分点。流动比率为3.66，速动比率为3.41，短期偿债能力指标良好，但需要注意的是，流动比率呈持续下降趋势，近三期半年报分别为3.94、3.73和3.66，表明短期偿债能力有所趋弱。
在资产质量方面，需关注以下几点：
- 存货情况：截至2025年上半年末，公司存货账面价值为3748.88万元，占净资产的7.03%，较上年末减少13.95%。存货周转率为2.54，同比下降6.54%。存货减少且周转率下降可能反映公司销售策略调整或库存管理改善，但也需警惕是否为需求减弱的信号。
- 应收账款管理：报告期内，公司应收账款较期初增加11.87%。与此同时，应收账款周转率为4.64，同比增长43.22%。应收账款增加但周转率提升，表明公司销售收入账期结构可能有所优化，但应收账款占利润比例达137.60%，仍处于较高水平，提示了一定的回款风险。
- 现金流状况：2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-1020.45万元，虽较上年同期的-2363.32万元有所改善，但已是连续三年为负值。经营活动净现金流与净利润的比值为-0.97，低于1，表明公司盈利质量较弱，账面利润未能有效转化为实际现金流入，这一现象需要投资者高度重视。
表：浪莎股份主要财务指标变化（2025年上半年）
| 财务指标 | 2025年上半年 | 同比变化 | 行业排名 | 行业均值 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1.41亿元 | -4.41% | 56/60 | 12.94亿元 |
| 归母净利润 | 1053.74万元 | +22.70% | 41/60 | 1.09亿元 |
| 毛利率 | 27.30% | +45.32% | 45/60 | 42.24% |
| 资产负债率 | 21.99% | +3.60% | – | – |
| 净资产收益率 | 1.93% | +20.63% | 29/60 | -1.50% |
| 每股收益 | 0.108元 | +22.73% | 31/60 | 0.18元 |
3 行业对比与竞争定位
3.1 行业环境与竞争格局
浪莎股份所处的针织内衣行业具有以下特点：市场规模庞大但竞争激烈，产品同质化程度较高，品牌集中度逐步提升。随着消费升级和消费者偏好变化，行业内企业面临转型升级压力，需要不断投入产品研发、品牌建设和渠道优化以维持竞争力。
从行业整体表现来看，纺织服装行业近年来受宏观经济环境影响，增长放缓。行业内部分化明显，具有强大品牌影响力、渠道优势和产品创新能力的头部企业表现相对较好，而中小型企业面临较大经营压力。根据证券之星行业比较数据，浪莎股份在行业内60家公司中，营业收入排名第56位，净利润排名第41位，处于行业中下游水平。
3.2 公司竞争地位分析
浪莎股份在行业中的竞争地位可概括为以下几点：
- 品牌知名度：”浪莎”品牌在中国内衣市场拥有较高的品牌知名度，长期积累的品牌价值是公司核心资产之一。然而，与行业龙头如海澜之家、雅戈尔等相比，浪莎在品牌高端化、年轻化方面仍有差距。
- 产品结构：公司主营针织内衣产品，产品线相对集中。虽然这有利于专业化生产，但也面临产品单一化风险。近年来，公司可能尝试产品结构优化，这从毛利率提升可见一斑，但营收增长乏力表明市场接受度有待提高。
- 渠道布局：浪莎股份的渠道结构以传统渠道为主，虽然积极拓展线上渠道，但面对电商冲击和消费习惯变化，公司渠道转型压力仍存。2025年上半年销售费用大幅增长121.07%，部分反映了公司正在加大市场投入和渠道建设。
- 财务指标行业对比：与行业平均水平相比，浪莎股份的多项财务指标低于行业中位数。公司销售毛利率为27.3%，低于行业平均的42.24%；每股收益0.11元，低于行业平均的0.18元。这反映出公司在盈利能力方面与行业头部企业存在明显差距。
表：浪莎股份与行业主要指标对比（2025年上半年）
| 指标 | 浪莎股份 | 行业平均 | 行业龙头 | 龙头企业指标值 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1.41亿元 | 12.94亿元 | 海澜之家 | 115.66亿元 |
| 净利润 | 1053.74万元 | 1.09亿元 | 雅戈尔 | 17.15亿元 |
| 毛利率 | 27.30% | 42.24% | 地素时尚 | 76.23% |
| 每股收益 | 0.11元 | 0.18元 | 真爱美家 | 1.37元 |
| 净资产收益率 | 1.99% | -1.50% | 海澜之家 | 8.87% |
基于以上分析，浪莎股份在行业内整体竞争力偏弱，护城河较窄，面临较大的市场竞争压力。公司在品牌底蕴和专业技术方面有一定积累，但如何将这些优势转化为市场表现和财务成果，是管理层需要解决的关键问题。
4 估值水平评估
4.1 相对估值分析
从相对估值角度看，截至2025年9月23日，浪莎股份的市盈率（PE-TTM）约为79.42倍，远高于行业平均水平。公司市净率（PB-LF）约3.48倍，也处于相对较高水平。相比之下，公司净资产收益率（ROE）仅为1.93%，显著低于行业领先企业。这种高市盈率与低净资产收益率的组合，通常表明公司估值可能偏高，市场对其未来增长预期已有所透支。
证券之星估值分析指出，浪莎股份行业内竞争力的护城河较差，盈利能力较差，营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。但该分析同时提示，按照当前市值回推，该公司未来5年业绩复合增速需要达到63.2%的高速增长，才能支撑当前市值。这一增长预期显然较为乐观，与公司近年来的实际增长表现存在较大差距。
4.2 绝对估值与安全边际
从绝对估值角度看，浪莎股份目前缺乏券商研报覆盖和详细的DCF（现金流折现）估值数据。这表明专业机构对公司关注度有限，可能影响市场信息的充分性和定价效率。
对于投资安全边际的分析，考虑以下因素：
- 盈利能力与估值匹配度：浪莎股份当前市盈率近80倍，而公司近10年来ROIC（投入资本回报率）中位数仅为3.08%，其中最差年份（2015年）的ROIC低至-5.39%。高估值与低投资回报历史形成对比，安全边际不足。
- 资产质量：公司市净率3.48倍，高于传统制造业企业通常的估值水平。虽然公司现金资产相对健康，但经营现金流持续为负降低了账面资产的质量评估。
- 增长预期：市场似乎对公司未来增长抱有较高期望，这从估值水平可见一斑。然而，公司近期营收增长乏力甚至下滑，与高增长预期形成鲜明对比。除非公司能实质性改善营收状况，否则当前估值可能难以维系。
综合来看，浪莎股份的估值水平偏高，与公司基本面情况存在一定背离。投资者需要谨慎评估公司能否实现市场预期的高增长，以验证当前估值的合理性。
5 技术面与资金流向分析
5.1 股价走势与成交量分析
从技术分析角度观察，浪莎股份股价在2025年5月经历了一轮显著下跌。5月26日，公司股价单日跌幅达9.83%，换手率高达18.51%，成交金额3.66亿元。随后在5月23日、26日和27日连续三个交易日跌幅偏离值累计达到20%，触发交易异常波动标准。这种高换手率下的急跌通常表明资金集中出逃，市场情绪转为悲观。
截至2025年9月23日，浪莎股份报收18.23元，下跌1.62%，换手率为2.73%。近期的平均成本为20.41元。当前股价已较5月高点有明显回落，但是否已完全消化利空因素仍需观察。从趋势看，该股处于多头行情中，并且有加速上涨趋势，已发现中线买入信号。但短期内可能仍面临一定压力。
5.2 资金流向分析
主力资金动向方面，2025年9月23日，浪莎股份主力资金净流出451.78万元，占总成交额的9.48%；游资资金净流出40.92万元，占总成交额的0.86%；散户资金净流入492.7万元，占总成交额的10.34%。这种主力与游资双双流出而散户资金流入的模式，通常不是积极信号，表明机构投资者可能对该公司短期前景持谨慎态度。
更长周期的资金流向数据显示，近5日内该股资金总体呈流入状态，高于行业平均水平，5日共流入641.55万元。但近10日内主力筹码较分散，呈低度控盘状态。这种资金动向分化表明市场对浪莎股份存在分歧，多空力量正在博弈。
5.3 机构持仓情况
从机构持仓角度看，2025年半年度报告显示，浪莎股份基金持股数量较少，仅有少数几只基金产品持有公司股票，如华夏磐泰混合(LOF)A持有39.67万股，招商中证1000指数增强A持有12.89万股等。与2024年末相比，主力机构持仓量减少6127.05万股，主力净减仓27家。机构持仓下降反映专业投资者对公司的兴趣减弱，这可能基于对公司基本面或行业前景的谨慎看法。
技术面和资金流向分析表明，浪莎股份短期面临技术性压力和资金面分歧。投资者需关注关键支撑位的表现，以及主力资金动向是否会发生转变。在基本面未有明显改善前，技术性反弹的可持续性可能有限。
6 投资建议与风险提示
6.1 投资建议
基于对浪莎股份基本面、行业地位、估值水平及技术面的综合分析，本报告提出以下投资建议：
- 短期策略（1-3个月）：浪莎股份短期技术面显示股价处于多头行情，但主力资金呈净流出状态，且估值偏高，建议短期投资者保持谨慎。可关注股价在支撑位19.64元附近的表现，若有效支撑且资金面改善，可考虑轻仓参与技术性反弹。短期阻力位在20.27元附近。
- 中期策略（3-12个月）：公司中期已出现买入信号，但基本面改善尚不稳固，建议中期投资者采取观望态度，等待营收增长回暖的明确信号。若公司下半年业绩能证实盈利改善的可持续性，且估值回调至更合理水平（如PE回落至40-50倍），可考虑分批建仓。
- 长期策略（1年以上）：浪莎股份长期投资价值取决于公司转型升级和盈利能力的实质性提升。投资者需密切关注公司产品结构优化进展、渠道改革效果以及市场份额变化。长期投资者可在当前价位下方设置分批买入计划，控制单一个股仓位比例，避免过度集中风险。
考虑到浪莎股份估值偏高与基本面改善尚不匹配的矛盾，总体建议谨慎观望，暂不推荐大规模建仓。若已持有该股，建议密切关注公司三季度财报表现，特别是营收增长能否转正，以及经营活动现金流能否改善。
6.2 风险提示
投资浪莎股份主要面临以下风险因素：
- 行业竞争风险：针织内衣行业竞争激烈，品牌集中度提升，中小企业面临边缘化风险。浪莎股份若不能有效提升品牌竞争力和产品差异化，可能进一步丧失市场份额。
- 经营风险：公司经营活动现金流连续三年为负，盈利质量较弱。这种状况若持续，可能影响公司正常经营和投资能力。同时，公司应收账款规模较大，占利润比例达137.60%，存在一定坏账风险。
- 财务风险：公司股权质押比例较高，总计39.68%的股份处于质押状态。若股价持续下跌，可能触发质押平仓线，引发股价进一步下行风险。
- 估值风险：公司当前市盈率近80倍，远高于行业平均水平，而营收增长乏力。若公司业绩不能实现高增长，估值回调压力较大。
- 公司治理风险：公司取消监事会架构调整，可能影响公司治理制衡机制，增加治理风险。
6.3 总结
浪莎股份作为内衣行业的老牌企业，正面临转型升级的关键阶段。公司2025年上半年在营收小幅下滑的情况下实现净利润增长，表明成本控制和产品结构优化初显成效。然而，经营现金流持续为负、估值偏高以及行业竞争激烈等因素制约了公司的投资价值。
投资者应保持谨慎乐观的态度，重点关注公司营收能否重回增长轨道、现金流状况是否改善以及估值是否回归合理区间。在不确定性较高的情况下，采取分批建仓、严格止损的投资策略可能较为适宜。
免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应根据自身风险承受能力独立判断并承担投资风险。市场有风险，投资需谨慎。